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# Deep Dive

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## Executive Summary

나노팀(417010)은 **EV 열관리 소재(갭필러·갭패드) + 열폭주방지패드 전문사**다. EV 배터리팩·ICCU·OBC 등 핵심부품 방열 소재 생산. 2016년 설립, 2023년 코스닥 상장, 최윤성 대표 53.32% 안정 지배.

핵심 투자 논리는 **3중 결합**: ① **열폭주방지패드 — EV 화재 안전 핵심** — 배터리 화재 시 승객 탈출 시간 확보, 공급업체 선정 완료, EV 화재 안전 규제 강화로 의무화 추세 ② **갭필러 수출 6.8배 폭증** — 2024년 34억 → 2025년 230억, 글로벌 OEM·배터리사 진입 ③ **EV 캐즘 회복 사이클** — 2024 적자 바닥 → 2025 +24.5% 회복.

2023 매출 472억 정점 → 2024 324억(-31.4%, EV 캐즘 적자) → 2025 403억(+24.5%, NI 흑전 10억). 다만 \*\*2026Q1 OP -6억 적자 전환 + 부채비율 240.7%\*\*로 흑전 검증 미완. PER 227x 고밸류 + 1년 +164% 폭등 후 오늘 -13.54% 급락.

리스크는 **2026Q1 적자 + 부채 240.7% + 고밸류(PER 227x) + EV 캐즘 변동성 + CB 깊은 ITM(+107%)**. 다만 최윤성 53.32% 안정 지배 + 외국인 +288k 매수.

**확률가중 적정주가 12,250원** (현재 11,370원 **+7.7%**) — 보수 8,000원(35%) / 기본 13,000원(45%) / 낙관 18,000원(20%). 전략: **MA20 11,222원 \~ MA60 10,857원 지지 확인 후 분할 매수, SL 9,500원, 목표 13,000원**.

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## 1. 분석 배경

나노팀 주가는 2025년 저점 4,305원 → 2026년 14,650원으로 **1년 +164% 폭등** 후 11,370원(오늘 -13.54% 급락). 열폭주방지패드 공급업체 선정 + 갭필러 수출 폭증 기대 + EV 회복이 랠리 동력이었으나, 2026Q1 적자 전환 실망 + 차익 실현으로 급락.

T1\~T3에서 확인한 사실:

* 열폭주방지패드 공급업체 선정 (EV 화재 안전)
* 갭필러 수출 6.8배 폭증 (34→230억)
* 2024 EV 캐즘 적자 → 2025 +24.5% 회복 (NI 흑전)
* 2026Q1 OP -6억 적자 전환 + 부채비율 240.7%
* PER 227x 고밸류 + CB 깊은 ITM

**왜 이 주제가 핵심인가?** — EV 소재주는 ① 신제품(열폭주방지패드)의 시장 채택 ② EV 사이클(캐즘/회복) ③ 흑전 검증의 3가지가 핵심이다. 나노팀은 열폭주방지패드라는 구조적 성장 신제품 + 갭필러 수출 폭증이라는 글로벌 진입 증거를 갖췄으나, EV 캐즘 변동성 + 2026Q1 적자 전환으로 흑전 지속성이 미검증이다. **열폭주방지패드 매출 인식 + 흑전 검증이 핵심 분기점**인 EV 소재 성장주 베팅.

### 분석 범위

* 열폭주방지패드 시장 + 공급 시나리오
* 갭필러 수출 폭증 지속성
* EV 캐즘 회복 사이클
* 2026Q1 적자 + 흑전 검증
* 부채비율 240.7% + CB 리스크
* 확률가중 적정주가 도출

### 한계

* 증권사 커버리지 부재 → 자체 추정 의존
* 열폭주방지패드 매출 규모·시점 미공시
* EV 사이클 예측 어려움 (변동성 큼)
* 2026Q1 적자 일회성/구조적 구분 불확실
* 고객·매출 세부 미공시

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## 2. 산업/시장 개요

### EV 열관리 소재 + 열폭주방지 시장

**EV 배터리 화재 안전이 글로벌 규제 핵심 이슈**. 배터리 열폭주(Thermal Runaway)는 EV 화재의 주원인 → 각국 규제 강화. 중국 GB 38031(2026 강화) + EU + 미국 FMVSS → **배터리팩 열폭주방지 소재 의무화 추세**. EV 1대당 열관리 소재(갭필러·열폭주방지패드) 사용량 증가.

| 구분                | 2024 | 2025 | 2026E | 2030E |
| ----------------- | ---: | ---: | ----: | ----: |
| 글로벌 EV 판매 (백만대)   |   14 |   17 |    21 |    38 |
| EV 열관리 소재 시장 ($B) |    4 |    5 |     7 |    14 |
| 열폭주방지 소재 시장 ($B)  |    1 |  1.5 |   2.5 |     6 |
| 나노팀 매출 (억원)       |  324 |  403 |   520 | 1,000 |

### 열폭주방지패드 — 핵심 신제품

| 항목  | 내용                                |
| --- | --------------------------------- |
| 기능  | 배터리 화재 시 인접 셀 전이 차단 + 승객 탈출 시간 확보 |
| 규제  | 중국 GB 38031 + EU + 미국 — 의무화 추세    |
| 채택  | EV 배터리팩 셀 간 + 모듈 간                |
| 나노팀 | **공급업체 선정 완료** → 글로벌 OEM·배터리사 확대  |
| 마진  | 갭필러 대비 고부가                        |

### 갭필러·갭패드 (방열 소재)

| 제품      | 용도                      | 시장        |
| ------- | ----------------------- | --------- |
| **갭필러** | 배터리팩·ICCU·OBC 방열 (열 전달) | EV 1대당 다량 |
| 갭패드     | IT·전장 방열 패드             | 전장·IT     |
| PTC 히터  | 차량 난방                   | EV 난방     |

### 시장의 특수성

| 구분    | 일반 소재 | EV 열관리 소재              |
| ----- | ----- | ---------------------- |
| 진입 장벽 | 보통    | **높음 (안전·신뢰성 인증)**     |
| 고객 락인 | 약함    | **강함 (배터리팩 설계 통합)**    |
| 규제 영향 | 보통    | **큼 (화재 안전 규제)**       |
| 사이클   | 자체    | **EV 사이클 (캐즘/회복)**     |
| 성장성   | 보통    | **높음 (EV 침투 + 안전 규제)** |

**핵심**: EV 열관리 소재는 화재 안전 규제 강화 + EV 침투로 구조적 성장. 다만 EV 캐즘 시 변동성 큼. 열폭주방지패드가 규제 수혜 고부가 신제품.

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## 3. 경쟁 구도

### 국내 EV 소재·방열 Peer 비교

| 기업        |     시총(억) |   매출(억) |               PER |       PBR | 특징                        |
| --------- | --------: | ------: | ----------------: | --------: | ------------------------- |
| **나노팀**   | **2,294** | **403** | **227x→35x(27E)** | **4.69x** | **EV 갭필러·열폭주방지패드, 수출 폭증** |
| 나노신소재     |     8,000 |   2,500 |               30x |      3.5x | 2차전지 CNT·방열               |
| 에이치엔에스하이텍 |     1,500 |   1,200 |               15x |      2.0x | 디스플레이·방열                  |
| 동성케미컬     |     2,500 |   5,000 |               12x |      1.2x | EV 배터리 소재·화학              |
| 신화인터텍     |     1,200 |   1,500 |               18x |      1.5x | 방열·광학 필름                  |

### 글로벌 열관리 소재 Peer

| 기업                 | 위치      | 비고         |
| ------------------ | ------- | ---------- |
| Henkel (Bergquist) | 🇩🇪 독일 | TIM 글로벌 1위 |
| Dow / DuPont       | 🇺🇸 미국 | 실리콘 갭필러    |
| Parker Chomerics   | 🇺🇸 미국 | EMI·열관리    |
| Shin-Etsu          | 🇯🇵 일본 | 실리콘 방열     |
| 3M                 | 🇺🇸 미국 | 열계면·안전 소재  |

### 나노팀의 차별화 포지셔닝

**4대 차별점**:

1. **열폭주방지패드 공급업체 선정** — EV 화재 안전 규제 수혜 고부가 신제품
2. **갭필러 수출 6.8배 폭증** — 글로벌 OEM·배터리사 진입 증명
3. **EV 열관리 특화** — 글로벌 TIM 강자 대비 EV 배터리 특화 + 가격 경쟁력
4. **최윤성 53.32% 안정 지배** — 경영 안정성

### Peer 대비 강·약점

* **강점**: 열폭주방지패드 규제 수혜 + 갭필러 수출 폭증 + EV 특화 + 안정 지배
* **약점**: 2026Q1 적자, 부채 240.7%, 고밸류(PER 227x), EV 캐즘 변동성, 커버리지 부재

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## 4. 나노팀의 역량 분석

### 열폭주방지패드 — 규제 수혜 신제품

나노팀의 차별화 핵심은 **열폭주방지패드**:

| 항목  | 갭필러 (기존)  | 열폭주방지패드 (신제품)  |
| --- | --------- | -------------- |
| 기능  | 방열 (열 전달) | 화재 전이 차단       |
| 규제  | 일반        | **화재 안전 의무화**  |
| 마진  | 보통        | **고부가**        |
| 시장  | EV 방열     | EV 안전 (구조적 성장) |
| 나노팀 | 수출 폭증     | **공급업체 선정**    |

**효과**: 화재 안전 규제 강화로 모든 EV 배터리팩에 의무화 추세 → 구조적 성장. 갭필러 대비 고부가.

### 갭필러 수출 폭증 — 글로벌 진입

| 항목     | 2024 | 2025 |       증가 |
| ------ | ---: | ---: | -------: |
| 갭필러 수출 |  34억 | 230억 | **6.8배** |
| 갭필러 내수 | 210억 | 104억 |       감소 |
| 갭필러 합계 | 240억 | 310억 |     +29% |

**해외 판매 협력사 채널로 글로벌 OEM·배터리사 진입 증명**. 내수 의존 → 글로벌 확장.

### 기존 사업과의 시너지

| 기존 역량     | 신사업 활용       | 시너지 효과    |
| --------- | ------------ | --------- |
| 갭필러 방열 기술 | 열폭주방지패드      | 화재 안전 고부가 |
| EV 배터리 소재 | 글로벌 OEM·배터리사 | 수출 확대     |
| 방열 소재     | 데이터센터·AI 서버  | 신규 응용처    |
| PTC 히터    | EV 난방        | 전장 다변화    |

### 경쟁우위 요소

* **열폭주방지패드 공급업체 선정** — EV 화재 안전 규제 수혜 고부가
* **갭필러 수출 6.8배 폭증** — 글로벌 진입 증명
* **EV 열관리 특화 + 가격 경쟁력** — 글로벌 TIM 강자 대비 EV 특화
* **최윤성 53.32% 안정 지배** — 경영 안정성
* **외국인 +288k 매수** — 성장 기대
* **IT·전장·데이터센터 다변화** — EV 단일 의존 분산

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## 5. 실적 기여 시나리오

### 5-year 매출/이익 전망 (보수/기본/낙관)

| 구분                     |  2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E |
| ---------------------- | ----: | ----: | ----: | ----: | ----: | ----: |
| **보수적 (EV 캐즘 지속)**     |       |       |       |       |       |       |
| — 매출                   |   403 |   450 |   520 |   600 |   680 |   760 |
| — OP                   |    -5 |    15 |    40 |    60 |    80 |   100 |
| — OPM                  | -1.2% |  3.3% |  7.7% | 10.0% | 11.8% | 13.2% |
| **기본 (열폭주방지패드 + 갭필러)** |       |       |       |       |       |       |
| — 매출                   |   403 |   520 |   680 |   850 | 1,000 | 1,200 |
| — OP                   |    -5 |    35 |    75 |   110 |   150 |   200 |
| — OPM                  | -1.2% |  6.7% | 11.0% | 12.9% | 15.0% | 16.7% |
| **낙관 (열폭주방지패드 글로벌)**   |       |       |       |       |       |       |
| — 매출                   |   403 |   580 |   850 | 1,200 | 1,600 | 2,100 |
| — OP                   |    -5 |    50 |   120 |   200 |   290 |   400 |
| — OPM                  | -1.2% |  8.6% | 14.1% | 16.7% | 18.1% | 19.0% |

※ EV 사이클 변동성 큼. 열폭주방지패드 매출 인식 시점이 핵심 변수.

### 매출 동력별 전망 (기본 시나리오)

| 부문               |    2025 |   2026E |   2027E |     2030E |
| ---------------- | ------: | ------: | ------: | --------: |
| 갭필러              |     310 |     380 |     470 |       700 |
| 갭패드              |      57 |      65 |      75 |       100 |
| **열폭주방지패드 (신규)** |       — |      40 |     100 |       320 |
| 기타(PTC·소재)       |      33 |      35 |      35 |        80 |
| **합계**           | **403** | **520** | **680** | **1,200** |

**핵심 매출 동력**:

* **열폭주방지패드 0 → 320억(2030E)** — 화재 안전 규제 의무화
* **갭필러 310 → 700억** — 수출 폭증 + 글로벌 OEM
* IT·데이터센터 신규 응용

### 마진 회복 — OPM -1.2% → 16.7% 전환 (기본)

2025년 OPM -1.2% 적자에서 2030년 16.7%로 전환. 핵심 동력:

1. **열폭주방지패드 고부가 믹스** +6%p
2. **갭필러 수출 규모의 경제** +5%p
3. **가동률 정상화 (캐즘 회복)** +5%p
4. **데이터센터 신규 응용** +1%p

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## 6. 밸류에이션 영향

### PER 정상화 + 성장 리레이팅 논리

현재 PER 227x는 저EPS 착시. 흑전 + 성장 검증 시 정상화:

| 시점              |  EPS | PER (현재가 기준) | 트리거     |
| --------------- | ---: | -----------: | ------- |
| 2025            |  50원 |         227x | 저점 착시   |
| 2026E (OP 35억)  | 150원 |        75.8x | 흑전      |
| 2027E (OP 75억)  | 325원 |        35.0x | 성장      |
| 2028E (OP 130억) | 550원 |        20.7x | 열폭주방지패드 |

### 시나리오별 적정주가 (2027E EPS 325원 기준)

| 시나리오              |  적용 PER |        적정주가 |    현재가 대비 |
| ----------------- | ------: | ----------: | --------: |
| 보수적               |     25x |      8,125원 |    -28.5% |
| **기본 (EV 소재 평균)** | **35x** | **11,375원** | **+0.0%** |
| 낙관 (열폭주방지패드)      |     50x |     16,250원 |    +42.9% |

### 시나리오별 적정주가 (2028E EPS 550원 기준)

| 시나리오   |  적용 PER |        적정주가 |     현재가 대비 |
| ------ | ------: | ----------: | ---------: |
| 보수적    |     25x |     13,750원 |     +20.9% |
| **기본** | **30x** | **16,500원** | **+45.1%** |
| 낙관     |     40x |     22,000원 |     +93.5% |

### PSR 시나리오 (2026E 매출 520억 기준)

| 시나리오   |      PSR |        적정주가 | 비고       |
| ------ | -------: | ----------: | -------- |
| 보수적    |     3.5x |      9,020원 | EV 캐즘 우려 |
| **기본** | **5.0x** | **12,890원** | 성장 회복    |
| 낙관     |     7.0x |     18,040원 | 열폭주방지패드  |

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## 7. 리스크 매트릭스

| 리스크                             | 영향    | 확률    | 대응/헤지                   |
| ------------------------------- | ----- | ----- | ----------------------- |
| 2026Q1 적자 + 흑전 검증 미완            | **상** | **상** | 열폭주방지패드 매출 + 가동률 회복     |
| EV 캐즘·수요 둔화                     | **상** | 중     | 열폭주방지패드 규제 수혜 + 다변화     |
| 부채비율 240.7%                     | 중     | **상** | 흑전 + 영업현금 회복으로 개선       |
| PER 227x + 1년 +164% 폭등          | 중     | **상** | 오늘 -13.54% 급락, 추가 조정 위험 |
| CB 100억 깊은 ITM (+107%, 2026.11) | 중     | 중     | 행사 시 희석 8.27% + 매물      |
| 열폭주방지패드 매출 지연                   | **상** | 중     | 공급업체 선정 완료, 시점 변수       |
| 고객·EV 단일 의존                     | 중     | 중     | 글로벌 OEM 다변화 + IT·전장     |
| 원료 가격 변동                        | 중     | 중     | 실리콘·세라믹 가격              |
| 글로벌 TIM 강자 경쟁                   | 중     | 중     | EV 특화 + 가격 경쟁력          |
| 커버리지 부재                         | 하     | **상** | 실적으로 증명                 |

**가장 중요한 3대 리스크**: ① 2026Q1 적자 + 흑전 검증 미완 (영향 상·확률 상) ② EV 캐즘 변동성 (영향 상·확률 중) ③ 열폭주방지패드 매출 지연 (영향 상·확률 중). 모두 EV 소재 성장주의 본질적 리스크 — 흑전 + 신제품 매출이 핵심.

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## 8. 확률가중 적정주가

### 시나리오별 적정주가 (PER+PSR 통합)

**보수적 (8,000원)** — 흑전 지연 + EV 캐즘 지속 + 적자 지속 + PER 25x

**기본 (13,000원)** — 열폭주방지패드 매출 인식 + 갭필러 수출 지속 + 2026 흑전 + PER 35x

**낙관 (18,000원)** — 열폭주방지패드 글로벌 확대 + EV 회복 + PER 50x

| 시나리오        |        적정주가 |       확률 |      가중 기여 |
| ----------- | ----------: | -------: | ---------: |
| 보수적         |      8,000원 |      35% |     2,800원 |
| **기본**      | **13,000원** |  **45%** | **5,850원** |
| 낙관          |     18,000원 |      20% |     3,600원 |
| **확률가중 합계** | **12,250원** | **100%** |          — |

**현재가 11,370원 대비 +7.7% 업사이드**

### 진입 가격대 vs 손절가

* **분할 매수 1차**: 11,222원 (MA20 지지)
* **분할 매수 2차**: 10,857원 (MA60)
* **공격적 매수**: 10,080원 (피보 0.5)
* **손절가**: 9,500원 이탈 시 (피보 0.618 + 추세선 하회)
* **부분 익절**: 13,000원 (기본) / 14,650원 (52주 고가)
* **목표가**: 13,000원 (기본) / 18,000원 (낙관)

### 비중 가이드

* **포트 1\~2% 한도** — 소형 EV 성장주 + 적자 + 부채 240.7% + 고밸류 변동성
* **분할 진입**: 11,222원 1/3 → 10,857원 1/3 → 10,080원 1/3 (지지 확인)
* **흑전 검증 전까지 보수적** — 2026Q2 실적 확인 후 비중 확대
* **단계 익절**: 13,000원 1/3 → 15,000원 1/3 → 18,000원 1/3

***

## 9. 결론

나노팀은 **EV 열관리 소재(갭필러·갭패드) + 열폭주방지패드 전문사**로, ① 열폭주방지패드 EV 화재 안전 규제 수혜 ② 갭필러 수출 6.8배 폭증 글로벌 진입 ③ EV 캐즘 회복 사이클의 EV 소재 성장주 베팅.

\*\*열폭주방지패드(공급업체 선정) + 갭필러 수출 폭증(34→230억)\*\*이 핵심 동력. 2024년 EV 캐즘 적자 → 2025년 +24.5% 회복(NI 흑전). 다만 2026Q1 OP -6억 적자 전환 + 부채비율 240.7%로 흑전 검증 미완. PER 227x 고밸류 + 1년 +164% 폭등 후 오늘 -13.54% 급락.

단기적으로는 2026Q1 적자 + 고밸류 + 급락으로 변동성 극단. 중장기적으로는 **열폭주방지패드 매출 인식 + 갭필러 수출 + EV 회복 + 흑전 검증** 결합으로 **기본 13,000원(+14%) \~ 낙관 18,000원(+58%) 진입 여지**.

**핵심 트레이딩 시그널**: ① MA20 11,222원 \~ MA60 10,857원 지지 확인 후 분할 매수 ② 2026Q2 흑전 전환 ③ 열폭주방지패드 매출 본격 인식 ④ 갭필러 수출 추가 성장.

### 모니터링 체크포인트

* ✅ **열폭주방지패드 매출 인식** — 공급업체 선정 → 본격 매출 시점 (최대 동력)
* ✅ **분기 OP 흑전 전환** — 2026Q1 적자 → 흑전 시점 (흑전 검증 핵심)
* ✅ **갭필러 수출 성장** — 2025 230억 → 추가 글로벌 OEM·배터리사
* ✅ **부채비율 240.7%** — 차입 부담, 흑전 시 정상화
* ✅ **CB 1회차 전환 (2026.11)** — 깊은 ITM(+107%) 매물 출회
* ✅ **EV 글로벌 수요** — 캐즘 회복 vs 둔화
* ✅ **외국인 매수 지속성** — 20일 +288k, 누적 추이
* ✅ **데이터센터·IT 신규 응용** — EV 단일 의존 분산

### 투자 결론

**HOLD → 흑전 검증 후 매수 (EV 소재 성장주)** — 열폭주방지패드 + 갭필러 수출 폭증의 구조적 성장 동력은 매력적이나, 2026Q1 적자 전환 + 부채 240.7% + PER 227x 고밸류 + 오늘 -13.54% 급락으로 변동성 극단. **MA20 11,222원 \~ MA60 10,857원 지지 확인 후 분할 매수** 권고, 흑전 검증 전까지 보수적. 6\~18개월 시계에서 ① 열폭주방지패드 매출 + ② 흑전 전환 + ③ 갭필러 수출 + ④ EV 회복 결합 시 **기본 13,000원(+14%) \~ 낙관 18,000원(+58%) 진입 여지**.

EV 캐즘 변동성 + 흑전 미검증 + 고밸류로 포트 1\~2% 한도 권고. **2026Q2 실적 흑전 전환 + 열폭주방지패드 매출 인식이 핵심 분기점** — 검증 시 본격 리레이팅, 미달 시 적자 지속 우려로 추가 조정. 인내심과 변동성 감내가 필요한 EV 소재 성장주 베팅.


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