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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목              | 내용                           | 소스               |
| --------------- | ---------------------------- | ---------------- |
| 종목코드            | 417840 (KOSDAQ)              | DART             |
| 영문명             | Justem Co., Ltd.             | DART             |
| 대표자             | 임영진 (창업자)                    | DART             |
| 업종              | 반도체 장비 (N₂ 퍼지·습도제어)          | DART             |
| 설립일             | 2016-04-25 (2022 코스닥 상장)     | DART             |
| 발행주식수           | 보통주 22,663,931주              | DART             |
| 시가총액            | \~3,860억원 (17,030원 기준)       | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR | 17,030원 / 105.12x / 6.91x    | KIS (2026-05-14) |
| 52주 고/저         | 17,030원 / 2,508원 (6.8배 상승)   | 차트               |
| 최대주주            | **임영진 25.10% + 임원 합 29.00%** | DART             |
| 감사의견            | ✅ 적정 (서현회계법인, 2026 1Q)       | DART             |
| 결산월             | 12월                          | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조 (2025년 연결, 단위: 억원)

| 사업부문   |     매출(억) | 비중(%) |
| ------ | --------: | ----: |
| 반도체    |     409.6 |  84.8 |
| 디스플레이  |      34.8 |   7.2 |
| 태양광    |      27.0 |   5.6 |
| 2차전지   |       8.3 |   1.7 |
| 기타     |       3.2 |   0.7 |
| **합계** | **482.9** | 100.0 |

※ DART 2025 사업보고서. **반도체 84.8% 단일 의존**.

### 핵심 사업: N₂ 퍼지 시스템 글로벌 1위 (85% 점유)

저스템은 2016년 설립, 2022년 코스닥 상장 — **반도체 습도제어 솔루션 전문 기업**. 2023년 종속회사 플람 인수.

**3대 제품 라인업**:

1. **1세대 N₂ 퍼지 (FOUP 향)**: 반도체 웨이퍼 이송장치(FOUP) 내부에 질소(N₂) 주입으로 자연 산화 방지
   * **글로벌 TOP 티어 IDM 3사 약 85% 점유**
   * 삼성·SK하이닉스·마이크론 직접 공급
2. **2세대 JFS (Justem FOUP Solution)**: FOUP 내부 습도를 1% 이하까지 제어
   * 차세대 첨단공정 GAA·3D NAND 향 신규 표준
3. **3세대 JDS (통합 솔루션)**: FOUP 습도 1% + EFEM (Equipment Front End Module) 내부 5\~10% 동시 제어
   * **2026 하반기 출시 목표**
   * 글로벌 주요 고객 1분기 제안 시작

### 비즈니스 특성

* **B2B 글로벌 메모리 IDM 향**: 삼성·SK·마이크론 직접
* **글로벌 N₂ 퍼지 1위 niche**: 85% 점유
* **분기 매출 가속**: 41\~158억 범위, 25Q4 143억
* **2024 적자 → 2025 흑전 V자 회복**

### 고객 구조 & 원가 구조

* **반도체 IDM 84.8%**: 삼성·SK하이닉스·마이크론
* **디스플레이·태양광·2차전지**: 다각화 확대
* **R\&D 비중**: JDS 등 차세대 솔루션 개발 누적
* **AI 기반 자율 판단 시스템 적용** — 지능형 장비 체계로 고도화

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 (단위: 억원)

| 분기   |    매출 |       YoY |    OP |    NI |  OPM(%) | ROE(%) | 부채(%) |
| ---- | ----: | --------: | ----: | ----: | ------: | -----: | ----: |
| 2022 | 461.0 |         — |  71.4 |  63.2 |    15.5 |   12.4 |  38.7 |
| 2023 | 359.3 |     -22.1 |   3.1 | -33.9 |     0.9 |   -7.0 | 169.8 |
| 2024 | 387.0 |      +7.7 | -46.1 | -21.6 |   -11.9 |   -4.5 | 165.0 |
| 2025 | 482.9 | **+24.8** |  46.3 |  34.6 | **9.6** |    6.6 | 166.6 |

※ 소스: DART CFS. **2024 바닥 → 2025 +24.8% V자 회복 + OP +201% 흑전**.

### 최근 8분기 실적 (단위: 억원)

| 분기     |    매출 |    YoY |    OP |    NI | OPM(%) |
| ------ | ----: | -----: | ----: | ----: | -----: |
| 2024Q1 |  40.6 |  -49.8 | -41.4 | -41.1 | -101.8 |
| 2024Q2 |  76.7 |  -15.8 | -20.5 | -15.7 |  -26.7 |
| 2024Q3 | 158.3 |  +82.5 |   8.5 |   4.3 |    5.3 |
| 2024Q4 | 111.3 |  +10.8 |   7.3 |  30.9 |    6.5 |
| 2025Q1 | 106.2 | +161.3 |  16.5 |  15.4 |   15.5 |
| 2025Q2 | 113.1 |  +47.3 |  20.8 |  16.1 |   18.4 |
| 2025Q3 | 121.1 |  -23.5 |   5.4 |   7.6 |    4.5 |
| 2025Q4 | 142.6 |  +28.1 |   3.7 |  -4.5 |    2.6 |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출

**매출 추세 해석**: 25Q1 분기 매출 106억 (+161%) 결정적 회복. 25Q2 OPM 18.4% 정상화. **2026 JDS 출시 + 신규 IDM 수주로 매출 700\~1,000억 가능**.

**OP/마진 해석**: 25Q2 OPM 18.4% 회복 — 본업 수익성 강력 입증.

### 재무상태표 (2025, 단위: 억원)

| 항목       |        금액 |
| -------- | --------: |
| 자산총계     |     874.7 |
| (현금성자산)  |      84.3 |
| (재고자산)   |      37.2 |
| (유형자산)   |     502.7 |
| **부채총계** |     349.8 |
| (이자부부채)  | 0 (실질 균형) |
| **자본총계** |     524.9 |

**해석**: 자본 525억 vs 시총 3,860억 = PBR 6.91x. 부채비율 166.6% (회계 표시), 실질 약 67%. **이자부 0** — 매우 깨끗한 BS. 유형자산 503억 (CAPEX 누적).

### 핵심 재무비율

| 항목   |   2023 |   2024 |   2025 |
| ---- | -----: | -----: | -----: |
| ROE  |  -7.0% |  -4.5% |   6.6% |
| 부채비율 | 169.8% | 165.0% | 166.6% |
| 배당   |   (확인) |   (확인) |   (확인) |

### 실적 해석

* **2025 매출 +24.8% V자 회복 + OPM 9.6% 정상화 + 흑전**
* 이자부 0 + CB/BW·유증 0건의 매우 깨끗한 자본구조
* 외인 +127만주(+167억) + 기관 +150만주(+162억) = **329억 강력 매집**
* 시총 3,860억 종목에 329억 매수 = 8.5% 매집

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: N₂ 퍼지 글로벌 1위 + JDS 본격 출시 ⭐⭐⭐ (◉)** **1세대 N₂ 퍼지 글로벌 TOP IDM 3사 약 85% 점유** + 2026 하반기 **3세대 JDS 통합 솔루션 출시**. JDS = FOUP 1% + EFEM 5\~10% 동시 제어로 글로벌 단독. 1분기 글로벌 주요 고객 제안 시작 → 2026 하반기 매출 본격화 가능.

**동력 2: GAA·3D NAND 첨단공정 습도제어 수요 폭증 ⭐⭐⭐ (◎)** **GAA (Gate All Around)·3D NAND 300단+ 차세대 공정**에서 FOUP 내부 습도·산소 통제 필수. 첨단 공정으로 갈수록 저스템 솔루션 필요성 증대. SK하이닉스 청주 M15X + 삼성 평택 P4·P5 신규 라인 직접 수혜.

**동력 3: 2025 흑전 V자 회복 + 분기 OPM 18% ⭐⭐⭐ (◎)** 2024 적자 -46억 → 2025 흑자 +46억 V자 회복. 25Q2 OPM 18.4% 정상화. **2026 EBIT 100\~150억 가능**.

**동력 4: 디스플레이·태양광·2차전지 다각화 ⭐⭐ (○)** 디스플레이 7.2% + 태양광 5.6% + 2차전지 1.7%. 반도체 외 다각화 진행.

**동력 5: 임영진 창업자 25.10% + AI 자율 시스템 ⭐ (○)** 창업자 직접 경영 + AI 기반 자율 판단 시스템 적용. 차세대 솔루션 R\&D 가속.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목    | 상태                     |
| - | ----- | ---------------------- |
| 1 | 감사의견  | ✅ 적정 (서현회계법인, 2026 1Q) |
| 2 | CB/BW | ✅ 0건                   |
| 3 | 유증    | ✅ 0건                   |
| 4 | 최대주주  | ✅ 25.10% (임영진 창업자)     |
| 5 | 자사주   | ℹ️ 없음                  |
| 6 | 부채비율  | 166.6% (회계 표시, 실질 67%) |
| 7 | 이자부   | ✅ 0 (실질 균형)            |

### Ownership

| 구분         |    지분율(%) |
| ---------- | --------: |
| 임영진 (창업자)  |     25.10 |
| 김용진 (등기임원) |      3.20 |
| 고대홍 (등기임원) |      0.10 |
| **합계**     | **29.00** |

**오버행 분석**: **CB/BW·유증·이자부 모두 0** — 매우 깨끗한 자본구조. 29.00% 안정 지배. 매물 부담 매우 낮음.

### 기타 리스크

* **단기 기술적 극단 과열**: RSI 75.9, MA20 +35.2%, MA60 +95.6%, **MA200 +200.4% 극단 누적**
* **PER 105.1x 단기 고평가**: 2026 Fwd PER 25\~30x 정상화 가능
* **PBR 6.91x 글로벌 Peer 대비 프리미엄**
* **반도체 IDM 단일 고객군 의존**: 메모리 사이클 변동에 직접
* **JDS 본격 양산 지연 가능성**: 2026 하반기 출시 일정
* **글로벌 1·2위 (Brooks·Entegris) 직접 경쟁**: 가격 압박 가능

***

## 6. 경쟁 구도

| 기업                       |     시총 | 사업                     |
| ------------------------ | -----: | ---------------------- |
| **저스템**                  | 3,860억 | N₂ 퍼지 글로벌 85% 점유       |
| Brooks Automation (BRKS) |  \~$5B | 글로벌 FOUP·웨이퍼 핸들링 1위    |
| Entegris (ENTG)          | \~$10B | 글로벌 반도체 소재·CMC·FOUP 종합 |
| Daifuku (6383.T)         | \~$10B | 자동화 종합                 |
| Murata Machinery         |  (비상장) | 일본 FOUP·웨이퍼 핸들링        |

**포지셔닝**: **N₂ 퍼지 niche 글로벌 1위 (85% 점유)** — Brooks·Entegris 부재 영역. JDS 통합 솔루션으로 카테고리 확장 + 글로벌 시장 확대 가능.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표         |                                현재 |
| ---------- | --------------------------------: |
| PER (TTM)  |                           105.12x |
| Fwd PER    | 약 25~~30x (2026E NI 130~~150억 가정) |
| PBR        |                         **6.91x** |
| EV/EBITDA  |            약 50x (TTM 영업이익 회복 초기) |
| EV/Revenue |                            약 7.8x |
| ROE        |                              6.6% |
| 배당         |                              (확인) |

**판단**: PER 105x는 단기 고평가, **정상화 Fwd PER 25\~30x**. PBR 6.91x는 글로벌 Peer (Brooks 3x·Entegris 5x) 대비 프리미엄 — **N₂ 퍼지 글로벌 85% 점유 + JDS 본격 양산 옵션 선반영**. PER 25~~30x 정상화 시 18,000~~25,000원 가능.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull

◉ **N₂ 퍼지 글로벌 85% 점유 + JDS 2026 하반기 출시** — 통합 솔루션 글로벌 단독 ◉ **2025 매출 +24.8% V자 + OPM 18% (25Q2) 정상화** ◎ **CB/BW·유증·이자부 0 + 29% 안정 지배** 매우 깨끗한 자본구조 ◎ **외인·기관 +329억 강력 매집** ◎ GAA·3D NAND 첨단공정 습도제어 수요 폭증 ○ AI 기반 자율 판단 시스템 + 디스플레이·태양광·2차전지 다각화

### 🐻 Bear

◉ **PER 105x 단기 고평가** + PBR 6.91x 글로벌 Peer 대비 프리미엄 ◉ **단기 기술적 극단 과열** — RSI 75.9, MA200 +200.4% ◎ JDS 본격 양산 지연 가능성 ◎ 반도체 IDM 단일 고객군 의존 ○ Brooks·Entegris 직접 경쟁 가능성

***

## 9. 종합 판단

**체질**: 2016년 설립, **N₂ 퍼지 글로벌 1위 (85% 점유) specialist**. 2024 적자 → 2025 +24.8% V자 회복 + 흑전 + OPM 9.6% 정상화. **2026 하반기 JDS 통합 솔루션 본격 출시** + GAA·3D NAND 첨단공정 습도제어 수요 폭증 + CB/BW·유증·이자부 0의 매우 깨끗한 BS + 외인·기관 329억 매집. 다만 PER 105x 단기 고평가 + MA200 +200% 극단 과열의 페널티.

**투자 조건**:

* 분기 OPM 15%+ 안정 (2026)
* JDS 본격 양산 + 매출 인식
* 반도체 IDM 신규 수주 누적

**모니터링**: 분기 OPM / JDS 출시·매출 / IDM CAPEX / 외인·기관 매집 / 평균회귀


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