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# 기초보고서

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## 1. 기업 개요

| 항목         | 내용                                    |
| ---------- | ------------------------------------- |
| 종목코드       | 425040 (KOSDAQ)                       |
| 설립 / 상장    | 2015년 / 코스닥                           |
| 사업         | 반도체용 희귀가스(네온·제논·크립톤) + 디보란·리사이클링·에어로겔 |
| 현재가        | 16,670원 (당일 +6.25%)                   |
| 시가총액       | 3,563억 (2,137만주)                      |
| PER / PBR  | 22.29x (TTM) / 1.77x                  |
| PER (26F)  | **\~17x** (NH 26F EPS 965원)           |
| EPS / BPS  | 748원 / 9,438원                         |
| ROE / 부채비율 | 6.1% / 145.1%                         |
| 배당         | DPS 150원 (배당수익률 2.0%)                 |
| 최대주주       | 유원양 24.12% (특수관계인 포함 \~33%)           |
| 감사의견       | 적정 (신우회계법인, 2025)                     |
| 수급         | 외국인 20일 +14.4만주 / 기관 +9.7만주           |

> 📉 **고점 대비 -40% 조정 국면**: 52주 고점 27,850원 → 현재 16,670원(저점 6,220원 대비 +168%). 2022년 네온 호황 후 사이클 조정. 당일 +6.25% 단기 반등. 📈 **신성장 모멘텀**: NAND 가동률 회복 + **디보란(DRAM 도핑·HBM 공정)** + 네온 리사이클링(26 4Q 매출) + 에어로겔. NH 26F 매출 3,094억(+10.6%)·영업이익 303억(+22.1%). ✅ **CB 오버행 부담 미미**: CB 1차 전환가 38,306원 = 현재가의 **2.3배 깊은 OTM**, 전환 가능성 낮음 (잔액 120억·희석 7.37%).

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## 2. 사업 구조

### 핵심: 반도체용 희귀가스

티이엠씨는 국내 주요 반도체 고객사에 \*\*희귀가스(네온·제논·크립톤)\*\*를 공급하는 특수가스 기업이다. 희귀가스는 노광(엑시머 레이저)·식각 공정의 필수 소재로, 가격 변동성이 크다(2022년 러-우 전쟁 네온 급등이 대표적).

* **희귀가스(주력)**: 네온(Ne), 제논(Xe), 크립톤(Kr) — 노광·식각용
* **디보란(B2H6, 신성장)**: DRAM 도핑 공정 핵심 소재, HBM 라인과 연결 — 급성장
* **리사이클링(신성장)**: 사용 가스 회수·재정제·재투입. 네온→중수소(D2)→헬륨(He) 확대, 26 4Q 매출
* **에어로겔(신성장)**: 초저온 단열 소재 — 반도체 결로 방지 + 우주/LNG 저장. 패드 형태 기술 확보
* **고순도 헬륨가스**: 생산 계획 (밸류파인더 리포트)

### 비즈니스 특성

* **희귀가스 가격 사이클**: 매출이 네온 등 가격에 민감 (2022 호황 → 2023 급락 → 2024\~2025 조정)
* **제품 다각화 진행**: 가스 단일 의존에서 디보란·리사이클링·에어로겔로 영역 확장
* **반도체 전방**: NAND 가동률·DRAM/HBM 투자에 수요 연동

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## 3. 실적 분석

### 연간 실적 (억원)

| 연도    |    매출 |    YoY | 영업이익 |    YoY | 순이익 |   OPM |   NPM |
| ----- | ----: | -----: | ---: | -----: | --: | ----: | ----: |
| 2022  | 3,517 |      — |  533 |      — | 422 | 15.2% | 12.0% |
| 2023  | 2,008 | -42.9% |  211 | -60.4% | 228 | 10.5% | 11.4% |
| 2024  | 3,102 | +54.5% |  197 |  -6.7% | 171 |  6.4% |  5.5% |
| 2025  | 2,797 |  -9.8% |  248 | +26.1% | 177 |  8.9% |  6.3% |
| 2026E | 3,094 | +10.6% |  303 | +22.1% | 206 |  9.8% |     — |
| 2027F | 3,521 | +13.8% |  370 | +21.9% | 281 | 10.5% |     — |

※ 2026E·2027F는 NH투자증권(백준기, 2026-04-01) 전망치

### 분기 실적 (최근 8분기, 억원)

| 분기     |  매출 |     YoY | 영업이익 | 순이익 |   OPM |
| ------ | --: | ------: | ---: | --: | ----: |
| 2024Q2 | 655 |  +82.9% |   29 |  21 |  4.4% |
| 2024Q3 | 504 | +108.3% |   59 |  15 | 11.7% |
| 2024Q4 | 858 |  +52.9% |   22 |  40 |  2.6% |
| 2025Q1 | 630 |  -42.0% |   67 |  44 | 10.6% |
| 2025Q2 | 763 |  +16.6% |   69 |  18 |  9.0% |
| 2025Q3 | 580 |  +15.0% |   50 |  44 |  8.6% |
| 2025Q4 | 824 |   -3.9% |   62 |  71 |  7.5% |
| 2026Q1 | 495 |  -21.4% |  1.4 |  21 |  0.3% |

**실적 해석**: 2022년 네온 가격 급등으로 매출 3,517억·OP 533억(OPM 15.2%) 정점 후, 2023년 가격 정상화로 -42.9% 급감하는 등 희귀가스 가격 사이클에 따른 변동성이 크다. 2024\~2025년 매출 2,800\~3,100억대로 회복했으나, **2026Q1은 매출 495억(-21.4%)·영업이익 1.4억(-97.9%)으로 크게 부진**했다. NH투자증권은 26F 연간 영업이익 303억(+22.1%)을 전망하는데, 이는 NAND 회복·디보란·리사이클링이 반영되는 **2H 집중(back-half loaded)** 구조다.

### 재무 건전성

* ROE 6.1%, 부채비율 145.1%, 유동비율 159.8%
* **CB 1차**: 잔액 120억, 전환가 38,306원(현재가의 2.3배 깊은 OTM), 희석 7.37%, 행사 2024-10-16\~2028-09-16 → 오버행 부담 미미
* 자사주 377,588주
* 배당 DPS 150원 (배당수익률 2.0%)

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## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 디보란(B2H6) — DRAM 도핑 · HBM 공정 ⭐⭐⭐ (◉)** 디보란은 DRAM 도핑 공정 핵심 소재로 HBM 라인과 연결. NAND 가동률 회복과 함께 급성장하는 반도체 필수 소재. 핵심 성장 모멘텀.

**동력 2: 네온 리사이클링 ⭐⭐⭐ (◎)** 사용 가스 회수·재정제·재투입 인프라 구축. 네온→중수소(D2)→헬륨(He) 확대. 26년 4Q부터 고객사향 매출 발생 전망. 친환경·원가 절감.

**동력 3: 에어로겔 단열 소재 ⭐⭐ (◎)** 초저온 단열 소재. 반도체 결로 방지 + 극한 온도차 대응(우주)·LNG 저장. 실리카 파우더가 일반적이나 동사는 **패드 형태** 구현 기술 확보 — 차별화. 레퍼런스 확보 기대.

**동력 4: 고순도 헬륨가스 + NAND 회복 ⭐⭐ (○)** 고순도 헬륨가스 생산 계획. NAND 가동률 상승으로 희귀가스 본업 회복.

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## 5. 리스크 분석

| # | 항목        | 상태                                     |
| - | --------- | -------------------------------------- |
| 1 | 감사의견      | ✅ 적정 (신우회계법인, 2025)                    |
| 2 | CB/BW 오버행 | ✅ CB 전환가 38,306원 깊은 OTM, 부담 미미         |
| 3 | 부채비율      | ⚠️ 145.1% (다소 높음)                      |
| 4 | 분기 실적 변동  | ⚠️ 2026Q1 영업이익 1.4억 부진, 26F는 2H 집중     |
| 5 | 가격 사이클    | ⚠️ 희귀가스 가격 변동성 큼 (2022 호황→2023 -42.9%) |
| 6 | 기술적 위치    | ➖ 고점 -40% 조정, 중기 하락 추세 속 과매도 반등        |

### 기타 리스크

* **실적 back-half loaded**: 26F 영업이익 303억은 2H 회복 전제. 디보란·리사이클링 가시화 지연 시 미스
* **신사업 불확실성**: 에어로겔·리사이클링·헬륨은 초기 단계, 레퍼런스·양산 가시화 필요
* **반도체 전방**: NAND/DRAM 투자 둔화 시 희귀가스 수요 직격

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## 6. 경쟁 구도

### 반도체 특수가스 Peer

| 기업               | 영역            | 특징                  |
| ---------------- | ------------- | ------------------- |
| **티이엠씨(425040)** | 희귀가스·디보란·에어로겔 | 네온·제논·크립톤 + 신사업 다각화 |
| SK스페셜티           | 특수가스(NF3 등)   | 대형                  |
| 원익머트리얼즈          | 특수가스          | 종합                  |
| 후성               | 불소계 특수가스      | 냉매·반도체              |

**포지셔닝**: 반도체 희귀가스(네온·제논·크립톤) 전문에서 디보란(HBM)·리사이클링·에어로겔로 영역을 확장하는 소재 기업. 가스 사이클 의존을 신사업으로 분산하는 전환 국면. 디보란의 HBM 공정 진입이 차별화 모멘텀.

※ 자동 수집 Peer(LyondellBasell·Dow·DuPont 등 글로벌 화학)는 성격이 달라, 실제 비교는 국내 특수가스주(SK스페셜티·원익머트리얼즈·후성) 기준이 적절.

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## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재      | 비고                |
| --------- | ------- | ----------------- |
| PER (TTM) | 22.29x  | 2025 EPS 748원     |
| PER (26F) | \~17x   | NH 26F EPS 965원   |
| PER (27F) | \~12.6x | NH 27F EPS 1,319원 |
| PBR       | 1.77x   | BPS 9,438원        |
| ROE       | 6.1%    | 회복 중              |
| 배당수익률     | 2.0%    | DPS 150원          |
| 52주 위치    | 48.3%   | 고점 -40% 조정        |

**밸류에이션 판단**: TTM PER 22.29x는 부진한 2025 실적 기준으로 높으나, 신사업이 반영되는 **26F PER \~17x, 27F PER \~12.6x**로 낮아진다. NH투자증권 리포트 시점(13,200원)엔 26F PER 13.4x였으나 이후 +26% 상승으로 \~17x로 재평가됐다. 고점(27,850원) 대비 -40% 조정으로 과열은 해소됐고, 디보란(HBM)·리사이클링·에어로겔 옵션을 감안하면 27F 기준은 매력 구간. 단 26F가 2H 집중인 만큼 디보란·리사이클링 가시화 확인이 필요하다.

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## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "가스 사이클 회복 + 신사업 영역 확장"

◉ **디보란 — DRAM 도핑·HBM 공정** — NAND 회복 + HBM 라인 연결, 급성장 소재 ◎ **네온 리사이클링** — 26 4Q 매출, D2·He 확대, 친환경·원가 ◎ **에어로겔 단열 소재** — 패드 형태 기술 차별화, 우주/LNG 확장 ◎ **27F PER \~12.6x** — 신사업 반영 시 밸류 매력 ○ **CB 오버행 미미 + 고점 -40% 조정** — 전환가 38,306원 깊은 OTM

### 🐻 Bear Case — "사이클 변동 + 2026Q1 부진 + 신사업 초기"

◉ **2026Q1 영업이익 1.4억 부진** — 26F +22%는 2H 집중, 가시화 지연 위험 ◉ **희귀가스 가격 사이클** — 2022 호황→2023 -42.9% 급감 전례 ◎ **신사업 초기 단계** — 에어로겔·리사이클·헬륨 레퍼런스·양산 미확정 ◎ **부채비율 145.1%** — 재무 부담 ○ **중기 하락 추세** — MA20 -24%, 고점 -40%

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 티이엠씨는 반도체용 희귀가스(네온·제논·크립톤) 전문 기업으로, 2022년 네온 가격 급등으로 매출 3,517억·OP 533억(OPM 15.2%) 정점을 찍은 뒤 가격 정상화로 조정을 겪었다. 현재는 **가스 단일 의존에서 디보란(DRAM 도핑·HBM)·네온 리사이클링·에어로겔로 영역을 확장**하는 전환 국면이다. NH투자증권은 NAND 회복·디보란·리사이클링을 반영해 26F 매출 3,094억(+10.6%)·영업이익 303억(+22.1%)을 전망한다.

주가는 고점(27,850원) 대비 -40% 조정 후 당일 +6.25% 반등 중이며, 중기 하락 추세(MA20 -24%) 속 과매도(스토캐스틱 4.9)에서 단기 반등하는 국면이다. 26F PER \~17x·27F PER \~12.6x로 신사업 반영 시 밸류 매력이 있고, CB 전환가가 38,306원(현재가 2.3배)으로 깊은 OTM이라 오버행 부담도 미미하다. 다만 **2026Q1 영업이익 1.4억의 부진**은 26F 실적이 2H 집중임을 시사하므로, 디보란·리사이클링 가시화 확인이 투자의 결정적 변수다.

**핵심 모니터링**:

* ✅ **디보란 HBM/DRAM 공정 납품 확대** — 성장 핵심 모멘텀
* ✅ **네온 리사이클링 26 4Q 매출 발생** — 신사업 가시화
* ✅ **에어로겔 레퍼런스 확보** — 단열 소재 사업화
* ⚠️ **2H 실적 회복 여부** — 2026Q1 부진(OP 1.4억) 이후 반등
* ⚠️ **희귀가스 가격·NAND 가동률** — 본업 사이클