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# Valuation

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 시지트로닉스 | 산출 근거                                           |
| ---------- | ------ | ----------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | N/A    | 적자 (TTM EPS -1,263원) — 산출 불가                    |
| PER (Fwd)  | N/A    | 컨센서스 추정치 없음                                     |
| PBR        | 1.4x   | 7,330원 ÷ BPS 5,221원 (자본 221억 ÷ 발행주식 6,449,231주) |
| EV/EBITDA  | N/A    | EBITDA 음수 — 산출 불가                               |
| EV/Revenue | 3.8x   | EV ≈ 484억 ÷ TTM 매출 127.5억                       |
| ROE        | -36.2% | TTM 순손실 -80.1억 ÷ 자본 221억                        |
| OP Margin  | -59.5% | TTM 영업손실 -75.9억 ÷ 매출 127.5억                     |
| 배당수익률      | 0%     | 무배당                                             |

※ KIS API (2026-04-11). DART CFS 기준. 시총 473억원.

**핵심**: 3년 연속 영업적자로 PER·EV/EBITDA 멀티플은 의미 없으며, PBR 1.4x가 유일하게 적용 가능한 상대가치 지표다. 2025년 순손실이 전년 대비 40.8% 급증하며 자본 잠식 위험이 높아지고 있어 멀티플 할인은 불가피하다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

글로벌 반도체 제조·파운드리 업체 중 ESD·전력반도체 밸류체인 관련성이 있는 TSM, INTC, MU, ASML을 선정했다. 다만 시지트로닉스는 소형 적자 기업으로 수익성 기준 직접 비교에는 한계가 있으며, 사업 방향성(GaN 전력반도체) 관점에서 참고치로 활용한다.

| 기업                         | 국가   | 시총      | Fwd PE | PBR   | EV/EBITDA | OP Margin | ROE    |
| -------------------------- | ---- | ------- | ------ | ----- | --------- | --------- | ------ |
| **시지트로닉스**                 | 🇰🇷 | 473억    | N/A    | 1.4x  | N/A       | -59.5%    | -36.2% |
| Taiwan Semiconductor (TSM) | 🇹🇼 | $1,922B | 20.5x  | 56.7x | 2.9x      | 53.9%     | 35.1%  |
| Intel (INTC)               | 🇺🇸 | $313B   | 62.1x  | 2.7x  | 26.4x     | 5.1%      | 0.0%   |
| Micron Technology (MU)     | 🇺🇸 | $474B   | 4.3x   | 6.5x  | 12.8x     | 67.6%     | 39.8%  |
| ASML Holding (ASML)        | 🇳🇱 | $580B   | 33.0x  | 25.1x | 45.7x     | 35.3%     | 50.5%  |
| **글로벌 평균**                 | —    | —       | 30.0x  | 22.8x | 21.9x     | —         | —      |

※ 소스: yfinance (2026-04-11 기준)

### 할인율 분석

| 지표        | 시지트로닉스   | 글로벌 평균 | 할인율        |
| --------- | -------- | ------ | ---------- |
| Fwd PE    | N/A (적자) | 30.0x  | **산출 불가**  |
| PBR       | 1.4x     | 22.8x  | **-93.8%** |
| EV/EBITDA | N/A (음수) | 21.9x  | **산출 불가**  |

**포지셔닝**: 글로벌 반도체 Peer 대비 PBR 기준 약 94% 할인은 수익성 부재에 기인하며, 성숙 Peer와의 단순 비교는 왜곡이 크다. 유일하게 의미 있는 비교 대상은 전환기의 Intel(PBR 2.7x)으로, 시지트로닉스가 GaN 상용화를 통해 수익성 전환에 성공할 경우 PBR 2.0\~3.0x 리레이팅이 이론적으로 가능하다. 다만 한국 코스닥 소형주 디스카운트를 감안하면 실현 가능 PBR 상단은 제한적이다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ----------- | ------ |
| 보수적  | 1.0x   | 5,221원 | **5,221원**  | -28.8% |
| 기본   | 1.5x   | 5,221원 | **7,832원**  | +6.9%  |
| 낙관   | 2.5x   | 5,221원 | **13,053원** | +78.1% |

**PBR 적용 근거**: 보수적 1.0x는 적자 지속 시 청산가치 기준이며, 기본 1.5x는 GaN 상용화 초기 성과(소량 수주·파일럿 납품) 달성 시 현재 시장가 수준을 반영한다. 낙관 2.5x는 GaN 전력반도체 매출이 전체 매출의 20% 이상으로 확대되며 영업 BEP 달성 가시성이 확보되는 시나리오다. BPS 5,221원은 2025년 말 자본 221억 ÷ 발행주식 6,449,231주 기준이나, 순손실 지속 시 BPS가 추가 하락할 수 있어 보수적 시나리오 하방이 열려 있다.

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## 4. DCF Valuation

### 비적용 사유

DCF 분석을 적용하지 않는다.

| 항목     | 내용                                                              |
| ------ | --------------------------------------------------------------- |
| FCF 상태 | 2023년 -76.3억, 2024년 -95.4억, 2025년 -58.5억 — 3년 연속 음수             |
| CFO    | 2025년 -50.4억 (영업 자체 현금 창출 불가)                                   |
| CAPEX  | 2024년 -53.9억 대규모 투자, 2025년 -8.1억으로 급감 (투자 사이클 종료)               |
| 적자 구조  | 영업손실 3년 연속 확대 (-54억 → -63억 → -76억)                              |
| 결론     | **FCF 음수 지속 및 투자 사이클** — DCF 적정주가 산출 불가. PBR 기반 적정주가를 중심 지표로 활용 |

FCF가 양전환하려면 ① GaN 상용화 매출 본격화, ② ESD 캐시카우의 흑자 전환이 선행되어야 한다. 현 단계에서 DCF 모델의 신뢰도는 없으며, 시장 역시 옵션가치(GaN 상용화 기대) 중심으로 주가를 평가하고 있다.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사         | 목표가        | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ----------- | ---------- | ---- | --- | -- |
| —           | —          | —    | —   | —  |
| **컨센서스 평균** | **데이터 없음** | —    | —   | —  |

※ 공식 커버리지 증권사 없음. FnGuide 컨센서스 미집계 (2026-04-11 기준). 소형 코스닥 기업 특성상 기관 애널리스트 커버리지 부재.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: PBR 기본 시나리오(1.5x) 적정주가 7,832원은 현재가 7,330원 대비 +6.9% 소폭 업사이드에 불과하다. 현재 주가는 2026-04-11 상한가(+29.96%)를 달성한 수준으로, 단기 급등 후 과매수 구간(RSI 81.1)에 위치한다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                           | 방향 | 조정폭   |
| ---------------------------- | -- | ----- |
| 3년 연속 영업적자                   | ↓  | -30%p |
| 소형 코스닥 유동성 디스카운트             | ↓  | -15%p |
| 반복 유상증자 (2025년 2회)           | ↓  | -10%p |
| GaN 전력반도체 상용화 옵션가치           | ↑  | +20%p |
| Epi 공정 Multi-project FAB 기술력 | ↑  | +10%p |
| ESD 85% 매출 안정성 (캐시카우)        | ↑  | +5%p  |

**재평가 트리거**:

1. GaN 전력반도체 파일럿 수주 공시 및 양산 로드맵 구체화
2. 분기 영업손실 축소 전환 (2026년 상반기 흑자 BEP 접근)
3. 외부 전략적 투자자(SI) 참여 또는 기술 라이선싱 계약 체결

**결론**: 현재 주가 7,330원은 PBR 기본 시나리오 적정주가(7,832원)와 근접하여 추가 업사이드가 제한적이다. GaN 상용화 모멘텀이 없는 상황에서 펀더멘털 기반 매수 논거가 약하며, 상한가 후 단기 차익실현 압력이 클 것으로 판단된다. 낙관 시나리오(2.5x PBR, 13,053원) 달성을 위해서는 GaN 매출 가시화라는 명확한 촉매가 필요하다.


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