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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 퀄리타스반도체 | 산출 근거                                                 |
| ---------- | ------- | ----------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | N/A     | EPS -1,631원 (순손실 231억 ÷ 발행주식 14,156,612주) — 적자로 산출 불가 |
| PER (Fwd)  | N/A     | 컨센서스 EPS 추정치 없음 (증권사 커버리지 부재)                         |
| PBR        | 8.01x   | 20,550원 ÷ BPS 2,565원 (자본총계 363억 ÷ 발행주식 14,156,612주)   |
| EV/EBITDA  | N/A     | EBITDA 음수 — 산출 불가                                     |
| EV/Revenue | 약 54.4x | EV ≈ 2,909억 (시총) + 60억(순차입) ÷ 연매출 535억                |
| ROE        | -63.6%  | 순손실 231억 ÷ 자본 363억 (2025년 연간)                         |
| OP Margin  | -457.4% | 영업손실 245억 ÷ 매출 535억 (2025년 연간)                        |
| 배당수익률      | 0%      | 무배당 (배당 이력 없음)                                        |

※ KIS API + DART CFS 기준 (2026-04-14). 현재가는 당일 상한가(+29.98%) 기준.

**핵심**: 지속 적자로 PER·EV/EBITDA 산출이 불가능하며, 유일하게 의미 있는 멀티플은 PBR(8.01x)과 EV/Revenue임. 상한가 도달로 멀티플이 단기 급등해 기대 선반영 여부 검토가 필요함.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

퀄리타스반도체는 순수 반도체 IP 라이센싱 기업으로, 직접 비교 가능한 한국 상장 Peer가 없음. 글로벌 반도체 제조·장비사(TSMC, Intel, Micron, ASML)를 참조 Peer로 활용하되, 이들은 IP 전문 기업이 아닌 제조사·장비사여서 직접 비교에 한계가 있음.

| 기업                         | 국가   | 시총      | Fwd PE | PBR   | EV/EBITDA | OP Margin | ROE    |
| -------------------------- | ---- | ------- | ------ | ----- | --------- | --------- | ------ |
| **퀄리타스반도체**                | 🇰🇷 | 2,909억  | N/A    | 8.01x | N/A       | -457.4%   | -63.6% |
| Taiwan Semiconductor (TSM) | 🇹🇼 | $1,917B | 20.0x  | 56.5x | 2.9x      | 53.9%     | 35.1%  |
| Intel (INTC)               | 🇺🇸 | $327B   | 64.0x  | 2.8x  | 27.5x     | 5.1%      | 0.0%   |
| Micron Technology (MU)     | 🇺🇸 | $481B   | 4.3x   | 6.6x  | 13.0x     | 67.6%     | 39.8%  |
| ASML Holding               | 🇳🇱 | $589B   | 33.2x  | 25.5x | 46.4x     | 35.3%     | 50.5%  |
| **글로벌 평균**                 | —    | —       | 30.4x  | 22.9x | 22.4x     | —         | —      |

※ 소스: yfinance (2026-04-14 기준)

### 할인율 분석

| 지표        | 퀄리타스반도체 | 글로벌 평균 | 비고               |
| --------- | ------- | ------ | ---------------- |
| Fwd PE    | N/A     | 30.4x  | 적자로 비교 불가        |
| PBR       | 8.01x   | 22.9x  | **-65.1% 할인**    |
| EV/EBITDA | N/A     | 22.4x  | EBITDA 음수로 비교 불가 |

**포지셔닝**: PBR 기준 글로벌 Peer 평균(22.9x) 대비 65% 수준 할인이나, 이는 퀄리타스가 적자 성장 초기 단계의 소형 IP 전문사이기 때문임. 반도체 IP 라이센싱의 순수 글로벌 비교 대상(Arm Holdings 등)이 국내 상장사 중 부재해 한국 소형주 디스카운트까지 이중으로 적용되는 구조임.

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## 3. PBR 기반 적정주가

> **DCF 비적용 사유**: FCF가 -168억원(2025년)으로 음수이며, 3개년 연속 영업현금흐름이 마이너스(-113억, -171억, -165억원). FCF의 안정성이 전제되지 않아 DCF의 신뢰도가 극히 낮음. PBR 기반 적정주가를 주요 방법론으로 적용.

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ----------- | ------ |
| 보수적  | 3.0x   | 2,565원 | **7,695원**  | -62.5% |
| 기본   | 6.0x   | 2,565원 | **15,390원** | -25.1% |
| 낙관   | 10.0x  | 2,565원 | **25,650원** | +24.8% |

**PBR 적용 근거**:

* **보수적 3.0x**: SK하이닉스(6.3x) · 삼성전자(3.2x) 등 국내 대형 반도체주 수준. 퀄리타스가 적자 지속 시 BPS가 추가 하락하는 시나리오 반영.
* **기본 6.0x**: 국내 반도체 섹터 상단(SK하이닉스)과 동일 수준. IP 라이센싱 모델의 높은 마진 잠재력 및 HBM·UCIe 수혜 모멘텀 일부 반영.
* **낙관 10.0x**: 현재 PBR(8.01x) 소폭 상회. AI 인터커넥트 수요 급증에 따른 IP 계약 다수 체결 및 흑자 전환 가시성 확보 시나리오.

※ BPS는 2025년 말 자본총계 363억원 ÷ 발행주식 14,156,612주 기준. 추가 CB 전환(2,318,034주, 전환가 12,942원) 발생 시 BPS 추가 희석 가능성.

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## 4. DCF Valuation

### DCF 비적용

| 항목          | 현황                                 | 비고                    |
| ----------- | ---------------------------------- | --------------------- |
| FCF (2023)  | -136억원                             | CFO -113억 - CAPEX 24억 |
| FCF (2024)  | -187억원                             | CFO -171억 - CAPEX 16억 |
| FCF (2025)  | -168억원                             | CFO -165억 - CAPEX 3억  |
| 영업이익 (2025) | -245억원                             | 3개년 연속 적자             |
| 매출 추이       | 108억(2023) → 61억(2024) → 54억(2025) | 3개년 연속 역성장            |

**결론**: FCF가 3개년 연속 대규모 음수이며, 매출도 역성장세여서 DCF의 핵심 전제인 "FCF 안정성"이 충족되지 않음. 강제 적용 시 Terminal Value 산출이 불가능하거나 음의 기업가치를 도출할 수 있어 DCF를 적용하지 않음. 향후 흑자 전환 후 2개 분기 이상 양의 FCF가 확인되면 재적용 가능.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 구분        | 내용          |
| --------- | ----------- |
| 컨센서스 커버리지 | 없음 (데이터 없음) |
| 추정 EPS    | 미제공         |
| 목표주가      | 미제공         |

※ 기술성장기업 특례상장 소형 코스닥주로, 증권사 공식 커버리지 부재. 향후 기관 관심도 증가 시 커버리지 개시가 밸류에이션 재평가 트리거로 작용 가능.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재주가 20,550원(상한가)은 기본 시나리오 적정주가(15,390원) 대비 33.5% 프리미엄. 낙관 시나리오(25,650원)에는 -19.8% 업사이드가 남아 있으나, 오늘 하루 급등(+29.98%)으로 상당 부분이 선반영된 것으로 판단됨.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                     | 방향 | 조정폭   |
| ---------------------- | -- | ----- |
| 소형주·코스닥 디스카운트          | ↓  | -20%p |
| 3개년 연속 적자·역성장          | ↓  | -30%p |
| CB 전환 희석 리스크 (14.13%)  | ↓  | -10%p |
| HBM/PCIe/UCIe IP 수혜 기대 | ↑  | +25%p |
| 기술성장기업 희소성 프리미엄        | ↑  | +15%p |
| 외국인 20일 순매수 지속         | ↑  | +10%p |

**재평가 트리거**:

1. 분기 흑자 전환 첫 확인 (영업이익 기준)
2. HBM4/UCIe 관련 신규 IP 계약 공시
3. CB 조기 상환 또는 전환가 상향 조정으로 희석 리스크 해소

**결론**: 현재 PBR 8.01x는 적자 기업으로서 이미 높은 수준이며, 상한가 도달로 단기 과열 신호가 있음. 중장기 IP 사이클 수혜 논리는 유효하나, 실적 가시성이 확보되기 전까지는 기술주 모멘텀 매매 구간으로 접근하되 BPS 추가 하락(적자 누적)에 따른 PBR 재산정이 필수적임.