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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                    | 소스               |
| ---------------- | ------------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 445090 (KOSDAQ)                       | DART             |
| 영문명              | ASICland Co., Ltd.                    | DART             |
| 대표자              | 이종민                                   | DART             |
| 업종               | 반도체 제조업 (시스템 반도체 디자인하우스)              | DART             |
| 설립일              | 2016-04-11 (KOSDAQ 상장)                | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 10,925,658주                       | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~3,596억원 (CB 2회 11.56% 희석 반영)        | DART             |
| 시가총액             | \~3,223억원 (29,500원 기준)                | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 29,500원 / 적자 / **5.80x**              | KIS (2026-05-20) |
| 52주 고/저          | 34,700원 / 23,700원 (1.46배)             | KIS              |
| 최대주주             | **이종민 24.10%** + 임직원 다수 (각 0.1\~0.2%) | DART             |
| 외인 수급 (20일)      | **+13.29만주** 매집                       | KIS              |
| 기관 수급 (20일)      | +1.35만주 매집                            | KIS              |
| 감사의견             | ✅ **적정** (한영회계법인, 2025 사업보고서)         | DART             |
| 결산월              | 12월                                   | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조 (2025년)

| 사업부문   | 주요 품목                   | 비중(%) |
| ------ | ----------------------- | ----: |
| **개발** | 시스템 반도체 설계 서비스 (TSMC 향) |  92.1 |
| **제품** | 자체 제품 (SoC·IP 등)        |   7.4 |
| 기타     | —                       |   0.5 |
| **합계** |                         | 100.0 |

### 핵심 사업: **TSMC 국내 유일 공식 협력사 — 시스템 반도체 디자인하우스**

에이직랜드는 2016년 설립 시스템 반도체 디자인하우스. **글로벌 1위 파운드리 TSMC의 국내 유일 공식 협력사**. 고객사의 반도체 회로 설계를 TSMC를 통해 제조 가능한 설계로 전환. **AI 반도체·모바일·네트워킹 기기 등 다양한 분야**. SoC 아키텍처 설계부터 양산까지 지원 + **Arm의 ADP 자격** 기반 5G·엣지·메모리 컨트롤러·IoT 고성능 SoC 개발.

* **국내**: 팹리스·SK하이닉스·삼성 향 TSMC 디자인 서비스
* **해외**: 글로벌 팹리스 + TSMC 직접 협력
* **신사업**: AI 반도체 SoC + 자율주행·6G 차세대 SoC

### 비즈니스 특성

* **TSMC 국내 유일 공식 협력사 = 글로벌 niche 진입장벽**
* **AI 반도체 SoC 디자인 슈퍼사이클 직접 수혜**
* **2023 정점 → 2024\~2025 적자 가속**: R\&D·CAPEX 대규모 투자 단계
* **분기 매출 121\~461억 4배 변동**: 프로젝트 인식 시점 격차

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B 팹리스 (AI 반도체·5G·자율주행) + TSMC 직접 협력
* **매입/원가**: R\&D 인력 + ARM IP 라이선스. 2025 OPM -37.9% 적자 (R\&D·CAPEX 가속)

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 3개년 실적 (단위: 억원, 2023 IPO 이후)

| 연도   |  매출 |   YoY |       OP |   NI | OPM(%) | ROE(%) |
| ---- | --: | ----: | -------: | ---: | -----: | -----: |
| 2023 | 742 |     — |       39 |   36 |    5.2 |    3.7 |
| 2024 | 941 | +26.8 | **-170** | -140 |  -18.0 |  -16.6 |
| 2025 | 728 | -22.5 | **-276** | -266 |  -37.9 |  -48.0 |

※ 소스: DART CFS. **2023 정점 → 2024 적전 → 2025 적자 가속** (R\&D·CAPEX 대규모 투자).

### 최근 8분기 실적 (단위: 억원)

| 분기     |      매출 |   YoY |  OP | OPM(%) |
| ------ | ------: | ----: | --: | -----: |
| 2024Q1 |     217 |     — |  18 |    8.3 |
| 2024Q2 |     121 |     — | -40 |  -33.1 |
| 2024Q3 |     142 |     — | -55 |  -38.7 |
| 2024Q4 |     461 | -37.8 | -93 |  -20.2 |
| 2025Q1 |     158 | -27.2 | -79 |  -50.0 |
| 2025Q2 |     147 | +21.5 | -52 |  -35.4 |
| 2025Q3 |     162 | +14.2 | -45 |  -27.8 |
| 2025Q4 | **262** | -43.2 | -99 |  -37.8 |

**매출 추세 해석**: 분기 매출 121\~461억 변동성 큼. 25Q4 매출 262억 회복 시그널이나 OP -99억 적자 가속 — **수익성 본격 회복은 아직**.

**영업이익/마진 해석**: OPM -50%\~-20% 적자기 — R\&D·CAPEX 대규모 투자 단계. AI 반도체 SoC R\&D 결실 + 매출 인식 본격화 시 흑전 가능.

### 재무상태표 (2025, 단위: 억원)

| 항목      |      금액 |
| ------- | ------: |
| 자본총계    |     553 |
| 현금성자산   |     272 |
| 이자부부채   |     175 |
| **순현금** | **+97** |

**재무상태 해석**: **자본 553억 vs 시총 3,223억 = PBR 5.83x** (BPS 5,085원 기준 5.80x). **부채비율 399.7% (위험)** — R\&D·CAPEX 가속. FCF -406억 (2025) = 영업 + 투자 모두 적자. 단 순현금 +97억 + 2026-03 CB 발행 380억 = 자금 확보.

### 핵심 재무비율

| 항목       |  2023 |  2024 |      2025 |
| -------- | ----: | ----: | --------: |
| ROE (%)  |   3.7 | -16.6 | **-48.0** |
| 부채비율 (%) | 163.6 | 198.2 | **399.7** |
| OPM (%)  |   5.2 | -18.0 |     -37.9 |
| FCF (억)  |  (확인) |  (확인) |  **-406** |

### 실적 해석

* **2023 정점 → 2025 적자 가속**: R\&D·CAPEX 대규모 투자 단계
* **FCF -406억 + 부채비율 399%**: 자금조달 의존 (CB 380억 + 차입)
* **외인 +13.3만주 + 기관 +1.4만주 매집**: **TSMC 협력사 + AI SoC 옵션 가치 베팅**
* **CB 2회 (2026-03, 380억, 행사가 31,517원, 11.56% 희석)**: 단기 자금 확보 + 추가 희석
* **자유 유통주식 75%+**: 임직원 다수 + 외인·기관 매집

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## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: TSMC 국내 유일 공식 협력사 — niche 진입장벽 ⭐⭐⭐ (◉)** **TSMC = 글로벌 1위 파운드리 (점유 60%+)**. 한국 팹리스·SoC 개발사가 TSMC 활용 시 동사 디자인 서비스 필수. AI·자율주행·5G SoC 가속 = TSMC 디자인 수요 폭증.

**동력 2: AI 반도체 SoC 슈퍼사이클 ⭐⭐⭐ (◎)** **ARM ADP 자격** + AI·5G·엣지·메모리·IoT 고성능 SoC 디자인. 한국 AI 반도체 (퓨리오사AI·리벨리온·사피온 등) 가속 + 글로벌 팹리스 (퀄컴·미디어텍) 추가 협력 가능.

**동력 3: 외인 +13.3만주 강력 매집 + 기관 +1.4만주 ⭐⭐ (◎)** **20일 외인·기관 동시 매집** — TSMC + AI SoC 옵션 가치 글로벌 베팅.

**동력 4: 25Q4 매출 262억 회복 시그널 ⭐⭐ (○)** 분기 매출 회복 + 2026 본격 매출 인식 가속 가능. CB 380억 자금 확보로 R\&D·Capa 가속.

**동력 5: 이종민 24.10% + 임직원 안정 지배 ⭐ (○)** 창업자·임직원 안정 지배 + 인재 보유 incentive.

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## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목          | 상태                                                                                |
| - | ----------- | --------------------------------------------------------------------------------- |
| 1 | 감사의견        | ✅ **적정** (한영회계법인, 2025 사업보고서)                                                     |
| 2 | CB/BW 발행    | ⚠️ **CB 1건** (2026-03, 행사가 31,517원, 11.56% 희석, 잔액 380억, 만기 2031-02) + BW 1건 (불완전) |
| 3 | 유상증자        | ✅ **0건**                                                                          |
| 4 | 최대주주 지분     | ⚠️ 이종민 **24.10%** (낮은 편) + 임직원 합 약 25%                                            |
| 5 | 자기주식        | ℹ️ (확인)                                                                           |
| 6 | 부채비율        | ⚠️ **399.7%** (위험)                                                                |
| 7 | Cash Runway | ⚠️ 적자 (FCF -406억) — CB 380억으로 1년 자금 확보                                            |

### Ownership & 오버행

| 구분                               |     지분율(%) |
| -------------------------------- | ---------: |
| 이종민 (대표·창업자)                     |      24.10 |
| 배대희·이두혁·김대훈·박상원·이경준·김영중 (임직원 다수) | 각 0.1\~0.2 |
| **특수관계인 합계**                     |   **약 25** |

| CB    |         수량 |     행사가 |     희석 |   잔액 | 행사기간                     |
| ----- | ---------: | ------: | -----: | ---: | ------------------------ |
| CB 2회 | 1,427,800주 | 31,517원 | 11.56% | 380억 | 2027-03-23 \~ 2031-02-23 |

**오버행 분석**: **CB 2회 (2026-03 발행, 380억)** — 행사가 31,517원은 **현재가 -6.4% out-of-money**. 단기 매물 압박 적음. 2027-03 행사 시작. **추가 자금조달 가능성 ↑** (적자 지속 시).

### 기타 리스크

* ⚠️ **2025 매출 -22.5% + OP -276억 적자 가속**: R\&D·CAPEX 가속이나 수익성 회복 미확정
* ⚠️ **부채비율 399.7% + FCF -406억**: 자금조달 의존, 추가 CB·차입 위험
* ⚠️ **PBR 5.80x = 적자기 펀더멘털 대비 극단 프리미엄**: 옵션 가치 선반영
* ⚠️ **CB 행사가 31,517원 근접**: 돌파 시 매물 압박 (2027\~)
* **TSMC 정책 변동 위험**: 협력사 자격 변동 시 핵심 사업 직격
* **AI 반도체 사이클 둔화 시**: SoC 디자인 수주 압박
* **분기 매출 4배 변동성**: 프로젝트 인식 시점

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer (디자인하우스·시스템 반도체)

| 기업              |      시총 |    PER |       PBR | 특징             |
| --------------- | ------: | -----: | --------: | -------------- |
| **에이직랜드**       |  3,223억 |     적자 | **5.80x** | TSMC 국내 유일 협력사 |
| 가온칩스 (399720)   |    (확인) |   (확인) |      (확인) | 디자인하우스         |
| 코아시아 (045970)   |    (확인) |   (확인) |      (확인) | 디자인하우스         |
| 알파홀딩스 (117670)  |    (확인) |   (확인) |      (확인) | 디자인하우스         |
| 삼성전자 (005930)   | 1,613만억 | 42.05x |      4.31 | 메모리·시스템        |
| SK하이닉스 (000660) | 1,243만억 | 29.60x |     10.00 | HBM 1위         |

### 글로벌 Peer (디자인하우스·SoC)

* **Alchip Technologies (3661.TW)**: TSMC 공식 협력사 (대만 1위), Fwd PER 약 25x, PBR 약 8x
* **GUC (3443.TW)**: TSMC 자회사 디자인하우스, Fwd PER 약 30x, PBR 약 6x
* **eMemory (3529.TW)**: 메모리 IP, Fwd PER 약 40x, PBR 약 15x
* **Faraday (3035.TW)**: TSMC 공식 협력사, Fwd PER 약 30x, PBR 약 5x

**포지셔닝**: **한국의 Alchip·GUC 영역**. 글로벌 TSMC 공식 협력사 평균 PBR 6~~8x 대비 5.80x = -5~~-30% 영역. **글로벌 평균에 일치 영역** — 사이즈 디스카운트 없는 옵션 가치 평가.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표         | 현재           | 비고                  |
| ---------- | ------------ | ------------------- |
| PER (TTM)  | 적자 (-12.08x) | EPS TTM -2,443원     |
| PBR        | **5.80x**    | BPS 5,085원          |
| EV/EBITDA  | 적자 (왜곡)      | TTM 영업적자            |
| EV/Revenue | 약 4.4x       | EV 3,126억 ÷ 매출 728억 |
| ROE        | -48.0%       | TTM 적자 가속           |
| OP Margin  | -37.9%       | TTM 적자              |
| 배당수익률      | 0%           | 무배당                 |

### 증권사 목표주가

| 증권사                  | 목표가 | 투자의견 |
| -------------------- | --- | ---- |
| (FnGuide 정식 커버리지 부재) | —   | —    |

**밸류에이션 판단**: PBR 5.80x는 글로벌 TSMC 협력사 Peer (Alchip·GUC) 평균과 일치. **AI 반도체 SoC 슈퍼사이클 + TSMC niche 진입장벽** 가치 베팅. 다만 적자 가속 + 부채 399% 위험.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull — "TSMC 국내 유일 + AI 반도체 SoC + 외인 매집"

◉ **TSMC 글로벌 1위 파운드리 국내 유일 공식 협력사** — 진입장벽 견고 ◉ **AI 반도체·자율주행·5G SoC 슈퍼사이클** — ARM ADP 자격 ◎ **외인 +13.29만주 + 기관 +1.35만주 매집** — 옵션 가치 베팅 ◎ **25Q4 매출 262억 회복 시그널** — 2026 본격 매출 인식 가능 ○ **CB 380억 자금 확보** — 1년 R\&D·Capa 자금 ○ **이종민 24.10% + 임직원 25% 안정 지배**

### 🐻 Bear — "적자 -276억 + 부채 399% + CB 희석"

◉ **2025 OP -276억 적자 가속** — 수익성 회복 미확정 ◉ **부채비율 399.7% + FCF -406억** — 자금조달 의존 ◎ **PBR 5.80x 적자기 펀더멘털 대비 프리미엄** — 옵션 가치 선반영 ◎ **CB 11.56% 희석 + 추가 자금조달 위험** ○ **TSMC 정책 변동** — 협력사 자격 위험 ○ **분기 매출 4배 변동성**

***

## 9. 종합 판단

**체질**: 2016년 설립 시스템 반도체 디자인하우스. **TSMC 국내 유일 공식 협력사 + ARM ADP 자격 = 글로벌 niche 진입장벽**. AI 반도체·자율주행·5G SoC 슈퍼사이클 수혜. 이종민 24.10% + 임직원 25% 안정. 다만 (1) 2025 OP -276억 적자 가속, (2) 부채비율 399.7% + FCF -406억, (3) PBR 5.80x 프리미엄, (4) CB 11.56% 희석 부담.

**투자 조건**:

* 26Q1\~Q4 분기 매출 200억+/OPM 흑전 회복 (R\&D 결실 시점)
* AI 반도체 신규 SoC 디자인 수주 가시화
* 부채비율 300% 이하 감축
* 외인·기관 매집 지속 + CB 행사 없이 자체 자금 확보

**핵심 모니터링**:

* ✅ 분기 매출·OPM 회복 (25Q4 262억 → 26Q1\~Q3 가속)
* ✅ AI 반도체 SoC 신규 수주 (퓨리오사·리벨리온·글로벌 팹리스)
* ✅ TSMC 공식 협력사 자격 + 매출 가속
* ✅ 외인 +13만주 매집 지속
* ✅ CB 행사 진행 (31,517원 근접) + 추가 자금조달 공시
* ✅ MA20 (29,980원) 회복 + 박스권 상단 (32,758원) 돌파