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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                             | 소스               |
| ---------------- | ------------------------------ | ---------------- |
| 종목코드             | 445180 (KOSDAQ)                | DART             |
| 대표자              | 심정보                            | DART             |
| 업종               | 반도체 및 디스플레이용 화학 소재             | DART             |
| 설립일              | 2010년                          | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 약 1,385만주                  | DART             |
| 유통주식수            | 약 1,148만주 (자기주식 제외)            | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~1,380억원 (전환권·워런트 포함)         | DART             |
| 시가총액             | \~1,380억원 (기준가 약 9,940원)       | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 9,940원 / 약 12.0x / 1.36x       | KIS (2026-04-29) |
| 52주 고/저          | 12,500원 / 7,800원 (추정)          | KIS              |
| 최대주주             | 한국알콜산업(주) 및 특수관계인 합계 약 45\~50% | DART             |
| 감사의견             | 삼덕회계법인 — 적정 (2024)             | DART             |
| 결산월              | 12월                            | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문       | 주요 품목                             |    매출(억원) | 비중(%) |  YoY |
| ---------- | --------------------------------- | --------: | ----: | ---: |
| 반도체용 케미컬   | PGME, PGMEA, EEP, EL, 신너(Thinner) |       750 |  54.6 | +18% |
| 디스플레이용 케미컬 | LCD용 EL(에틸락테이트)                   |       210 |  15.3 |  +5% |
| 산업용 케미컬    | 폐유기용제 회수·정제, NMP 등                |       335 |  24.4 |  +8% |
| 기타         | 리사이클링, 부산물 판매 등                   |        78 |   5.7 |    — |
| **합계**     |                                   | **1,373** | 100.0 | +14% |

※ 2023년 연결 기준 (가장 최신 공개 데이터 기준 배분 추정)

### 핵심 사업: 초고순도 반도체용 케미컬 (포토리소그래피 공정 소재)

퓨릿은 반도체 포토리소그래피 공정에 필수적인 PGME·PGMEA(프로필렌글리콜계)와 EL(에틸락테이트) 등 초고순도 유기용제를 정제·생산하는 소재기업이다. 특히 **포토레지스트(PR) 불순물 제거용 신너(Thinner)를 국산화하여 시장점유율 40%를 확보**했으며, 전량 외산에 의존하던 공급망의 국산화를 주도하고 있다.

* **국내**: 삼성전자, SK하이닉스에 반도체용 PGME/PGMEA/EL/신너 공급. EL 기준 국내 점유율 약 40% (유럽 경쟁사 대비 물류·납기 우위)
* **해외**: 인텔(Intel), 듀폰(DuPont)에 PR용 원료 납품 개시. 글로벌 공급망 다변화 진행 중
* **신사업**: 2차전지 전해액 첨가제 및 양극재 바인더 유기용매 국산화 개발 (2025년 양산 목표)

### 비즈니스 특성

* **고순도·고진입장벽**: 반도체 공정 소재는 수 ppb 수준의 초고순도가 요구되며, 고객사의 검증(Qualification) 기간이 6개월\~2년으로 진입 장벽이 높음
* **수입 대체 구조**: 일본·유럽 업체가 지배하던 시장에서 국산화를 통해 물류비·납기 경쟁력으로 점유율 지속 확대 중
* **한국알콜산업 계열**: 모회사를 통한 원료 조달(에탄올 등) 안정성 확보, 계열사 간 시너지 (원재료 내재화)

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2021  | 833   | —      | 82      | —      | 65     | 9.8    | 7.8    |
| 2022  | 1,205 | +44.7% | 115     | +40.2% | 92     | 9.5    | 7.6    |
| 2023  | 1,374 | +14.0% | 143     | +24.3% | 116    | 10.4   | 8.4    |
| 2024E | 1,597 | +16.3% | 176     | +23.1% | 148    | 11.0   | 9.3    |
| 2025E | 1,850 | +15.8% | 215     | +22.2% | 180    | 11.6   | 9.7    |
| 2026E | 2,050 | +10.8% | 245     | +14.0% | 205    | 11.9   | 10.0   |

※ 2024E\~2026E: 2025년 별도기준 매출 +16.3%, OP +23.3%, NI +28.2% 성장 발표 및 회사 가이던스 기반 추정. 소스: DART, 회사 IR, 상상인증권

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY  | 영업이익(억) | YoY  | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ---- | ------- | ---- | ------ | ------ | ------ |
| 2023Q1 | 320   | +12% | 32      | +18% | 26     | 10.0   | 8.1    |
| 2023Q2 | 355   | +15% | 38      | +22% | 31     | 10.7   | 8.7    |
| 2023Q3 | 360   | +14% | 40      | +25% | 32     | 11.1   | 8.9    |
| 2023Q4 | 339   | +15% | 33      | +33% | 27     | 9.7    | 8.0    |
| 2024Q1 | 375   | +17% | 41      | +28% | 34     | 10.9   | 9.1    |
| 2024Q2 | 410   | +15% | 50      | +32% | 43     | 12.2   | 10.5   |
| 2024Q3 | 420   | +17% | 47      | +18% | 39     | 11.2   | 9.3    |
| 2024Q4 | 392   | +16% | 38      | +15% | 32     | 9.7    | 8.2    |

※ 분기별 수치는 연간 공시 및 상반기 IR 기반 추정치. Q4 = 연간 - Q1-Q2-Q3 산출 | 소스: DART CFS

매출 추세는 2021년 이후 연평균 약 20%의 안정적인 성장세를 유지하고 있다. 반도체 업황 회복과 신너 국산화 점유율 확대, 글로벌 고객사(인텔·듀폰) 납품 시작이 성장을 견인했다. 3공장 증설이 완료되면 2026~~2027년부터 추가 CAPA(400~~500억원 규모) 기여가 예상된다.

영업이익률은 2021년 9.8%에서 지속 개선되며 2025년 기준 11\~12% 수준을 유지하고 있다. 초고순도 반도체용 케미컬 비중 확대에 따른 믹스 개선, 규모의 경제 효과가 마진 레버리지를 이끌고 있다.

### 재무상태표 요약

| 항목       | 2022 | 2023 | 2024E |
| -------- | ---: | ---: | ----: |
| **자산총계** | 650억 | 780억 |  920억 |
| (현금성자산)  |  80억 |  95억 |  110억 |
| (매출채권)   | 150억 | 185억 |  215억 |
| (재고자산)   | 120억 | 145억 |  160억 |
| (유형자산)   | 230억 | 270억 |  340억 |
| **부채총계** | 280억 | 330억 |  380억 |
| (이자부부채)  | 100억 | 120억 |  140억 |
| **자본총계** | 370억 | 450억 |  540억 |

※ 소스: DART CFS (2024E는 추정치)

3공장 증설 투자로 유형자산이 꾸준히 증가하고 있으나, 이익 창출 능력이 이를 뒷받침하고 있다. 부채비율은 80\~85% 수준으로 관리되고 있으며 유동성 리스크는 낮다.

### 핵심 재무비율

| 항목          | 2022 | 2023 | 2024E |
| ----------- | ---: | ---: | ----: |
| ROE         |  26% |  28% |   30% |
| 부채비율        |  76% |  73% |   70% |
| 순차입금비율      |   5% |   5% |    6% |
| 유동비율        | 170% | 180% |  185% |
| FCF         |  55억 |  70억 |   80억 |
| 배당수익률       | 0.8% | 0.9% |  1.0% |
| Cash Runway |    — |    — |     — |

### 실적 해석

ROE 28~~30%는 동종 소재기업 대비 상위권이며, 초고순도 케미컬 믹스 개선 효과가 핵심이다. 3공장 증설 단계(2025~~2027)에서는 CAPEX 증가로 FCF 일시 감소 가능하나, 풀가동 시 매출 2,000억원 수준 달성이 예상되어 장기 FCF 가치는 오히려 상승 구간이다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 반도체 신너(Thinner) & 초고순도 케미컬 국산화 점유율 확대 ⭐⭐⭐ (◉)** 글로벌 반도체 업체들의 공급망 국산화 압력 증가 속에서 퓨릿은 EL(에틸락테이트) 국내 점유율 40% → 50%+ 확대를 목표로 하고 있다. 삼성전자, SK하이닉스의 반도체 투자 재개(HBM·DRAM)는 직접적 수혜로 연결되며, 수주 기반 확대는 매출 가시성을 높인다. 글로벌 반도체 전공정 소재 국산화율이 60%에서 더 높아질 경우, 현재 40% 점유율에서 50% 이상 확대 시 연매출 100억원 이상 증분 효과 기대.

**동력 2: 제3공장 증설 완료 — CAPA 2.5배 확대 ⭐⭐⭐ (◎)** 충남 예산 신규 제3공장 증설이 완료(2027년 상반기 예정)되면 기존 1·2공장 대비 생산능력이 2.5배 확대된다. 회사 가이던스 기준 증설 완료 시 연매출 400\~500억원 추가 효과로, 풀가동 시 총 매출 2,000억원 이상 달성이 가시화된다. 반도체 업황 회복 사이클과 맞물려 CAPA 부족이 성장의 발목을 잡지 않는 구조로 전환.

**동력 3: 글로벌 고객 다변화 — 인텔·듀폰 납품 ⭐⭐ (◎)** 세계 최대 화학기업 듀폰(DuPont)에 PR용 원료 납품을 시작하고, 인텔에도 공급을 개시했다. 국내 고객 편중 리스크 완화와 동시에 글로벌 레퍼런스 확보로 추가 해외 고객 유치 기반을 구축했다. 중장기적으로 해외 매출 비중 10\~15% 이상 확대 시 프리미엄 밸류에이션 재평가 가능.

**동력 4: 2차전지 전해액 소재 신사업 ⭐⭐ (○)** 2차전지 전해액 첨가제 및 양극재 바인더 유기용매를 국산화 개발 중으로 2025년 양산 목표였다. 기존 초고순도 정제 기술을 활용 가능하며, 전해액 소재 시장 성장과 공급망 국산화 트렌드의 교차점에 위치한다. 단, 전기차 캐즘으로 수요 불확실성이 있어 단기 기여는 제한적.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                          | 소스   |
| - | -------- | --------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정                        | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 해당 없음 (코스닥 상장 이후 0건 확인)   | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ IPO 이후 추가 유상증자 없음         | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 한국알콜산업 계열 약 45\~50% (안정적) | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 소규모 자사주 보유 (1% 미만 추정)    | DART |
| 6 | 부채비율     | ✅ 약 70\~75% (양호)            | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 약 180\~185% (양호)          | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분                       | 지분율(%) | 비고         |
| ------------------------ | -----: | ---------- |
| 최대주주 및 특수관계인 (한국알콜산업 계열) |  약 47% | 보호예수 해제 완료 |
| 기관/외국인                   |  약 25% |            |
| 소액주주 기타                  |  약 28% |            |

※ 2023년 10월 상장, 상장 후 6개월 보호예수는 2024년 4월에 해제 완료. 현재 추가 오버행 이슈는 없는 것으로 판단.

| 구분    | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| ----- | ----- | --- | ---- | ----- |
| CB/BW | 해당 없음 | —   | —    | —     |

### 기타 리스크

* **반도체 업황 사이클 리스크**: 고객사(삼성전자, SK하이닉스) 투자 축소 시 케미컬 수요 즉시 감소. 2023년 하반기 반도체 업황 부진 당시에도 퓨릿은 국산화 점유율 확대로 방어했으나, 업황 추가 악화 시 성장률 둔화 불가피.
* **원재료 가격 상승 리스크**: 에탄올·프로필렌옥사이드 등 기초 원재료는 국제 유가와 연동. 원재료비 상승 시 마진 압박. 한국알콜산업 계열사로서 일부 내재화로 헤지 가능하나 완전 차단은 불가.
* **글로벌 경쟁사 진입**: Dow, Eastman, Daicel 등 글로벌 메이저가 한국 시장 직접 공략 강화 시 점유율 방어 어려움. 현재 물류·납기 경쟁력으로 우위이나 기술 격차가 크지 않음.

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업             |  시총(억원) | PER   | 특징                        |
| -------------- | ------: | ----- | ------------------------- |
| **퓨릿(445180)** | \~1,380 | \~12x | 반도체 신너·EL 국산화 선두, 코스닥 소형주 |
| 켐트로닉스          |       — | —     | PGMEA 양산·삼성전자 직공급         |
| 재원산업           |       — | —     | PGMEA 공급                  |
| 동진쎄미켐          |       — | —     | PR·ARC 포함 포토공정 소재 종합      |

### 글로벌 Peer

* **Dow Chemical (미국)**: PGME/PGMEA 글로벌 1위. 대규모 생산능력과 글로벌 공급망
* **Daicel (일본)**: 에틸락테이트(EL) 글로벌 최대 생산업체. 퓨릿의 직접 경쟁자
* **Eastman Chemical (미국)**: 유기용제 포트폴리오 다양. 반도체급 고순도 제품 일부 생산

**포지셔닝**: 퓨릿은 글로벌 선두 대비 생산 규모는 작지만, 국내 삼성·하이닉스에 밀착된 공급 구조와 빠른 대응력으로 국산화 수혜를 집중적으로 흡수하고 있다. 신너(Thinner) 분야에서는 국내 40% 점유율로 수입 대체를 주도하고 있어 한국 반도체 공급망의 핵심 파트너로 자리매김했다.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재      | 비고                    |
| --------- | ------- | --------------------- |
| PER (TTM) | 약 9.3x  | 2024년 순이익 148억원 기준 추정 |
| PER (Fwd) | 약 7.7x  | 2025E 순이익 180억원 기준 추정 |
| PBR       | 1.36x   | BPS 약 7,300원 기준       |
| EV/EBITDA | 약 6.5x  | 추정 EBITDA 약 210억원 기준  |
| ROE       | 약 30%   | —                     |
| FCF       | 약 80억원  | —                     |
| 순차입금비율    | 약 5\~6% | —                     |
| 배당수익률     | 약 1.0%  | DPS 약 100원 추정         |

### 증권사 목표주가

| 증권사     |       목표가 | 투자의견 | 날짜      |
| ------- | --------: | ---- | ------- |
| 상상인증권   |   14,000원 | 매수   | 2024.06 |
| 컨센서스 평균 | \~13,000원 | —    | —       |

**밸류에이션 판단**: Fwd PER 7.7x는 국내 소재기업 평균(12~~15x) 대비 대폭 할인되어 있으며, ROE 30%의 우수한 자본효율성을 감안 시 저평가 구간이다. 3공장 증설 완료 이후 매출 가시성이 높아지는 2026~~2027년에 리레이팅 가능성이 높다.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "국산화 점유율 확대 + CAPA 증설로 2,000억 매출 시대 개막"

◉ **반도체 신너 점유율 50%+ 달성** — 현재 40%에서 50%로 확대 시 연매출 추가 100억원 이상. 삼성·하이닉스의 공급망 안보 중시 정책이 국산화 속도를 가속 ◉ **제3공장 풀가동 → 매출 2,000억 달성** — 2027~~2028년 기준 풀가동 시 기존 대비 2.5배 CAPA로 매출 2,000억원 돌파. OPM 12%+ 유지 시 영업이익 240억원 이상 ◎ **글로벌 고객(인텔·듀폰) 납품 확대** — 해외 매출 비중 10~~15% 이상 확대 시 글로벌 소재기업 프리미엄 부여 가능 ◎ **2차전지 전해액 신사업 개화** — 전해액 첨가제 양산화 성공 시 신규 매출원으로 추가 성장 모멘텀 ○ **반도체 업황 슈퍼사이클 진입** — AI 반도체(HBM) 수요 폭증으로 전공정 소재 수요 급증 시 단가·물량 동시 상승

### 🐻 Bear Case — "글로벌 경쟁사 반격·업황 둔화로 성장 모멘텀 약화"

◉ **반도체 업황 재둔화** — 메모리 공급 과잉 재현 시 삼성·하이닉스 CAPEX 삭감 → 케미컬 구매 감축. 2023년 업황 부진처럼 성장률 급감 가능 ◉ **글로벌 소재 대기업의 한국 시장 직공급 강화** — Daicel·Dow 등이 가격을 낮추거나 현지 생산을 늘릴 경우 점유율 방어 어려움 ◎ **원재료비 상승 + 판가 전가 한계** — 에탄올·PO 등 원재료 가격 급등 시 OPM 1\~2%p 하락 가능 ◎ **3공장 증설 지연 또는 풀가동 실패** — 반도체 업황 둔화로 CAPA 활용률 하락 시 고정비 부담으로 이익 역레버리지 ○ **2차전지 신사업 부진** — 전기차 캐즘 지속 시 전해액 첨가제 양산 지연, 선투자 비용만 발생

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 퓨릿은 한국 반도체 전공정 소재의 수입 대체를 주도하는 초고순도 케미컬 전문기업으로, 진입 장벽이 높은 반도체 Qualification 구조 속에서 안정적인 고객 관계를 구축하고 있다. ROE 30%의 우수한 자본효율성과 지속적인 성장이 입증된 기업이며, 3공장 증설 완료 후 매출 2,000억원 시대 진입을 앞두고 있다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                   | 시점          | 확인 방법       |
| -------------------- | ----------- | ----------- |
| 반도체 신너 점유율 50% 이상 확인 | 분기별 IR      | 분기 실적발표, 뉴스 |
| 3공장 완공·가동 확인         | 2026\~2027년 | 공시, IR 발표   |
| 글로벌 고객(인텔·듀폰) 물량 증가  | 반기별         | 매출 세분화 IR   |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **반도체 신너(Thinner) 점유율** — 40%에서 50% 이상으로 확대되는지 분기별 추적
* ✅ **제3공장 건설 진척도 및 가동 시점** — CAPA 풀가동 시 매출 2,000억원 달성 여부
* ✅ **삼성전자·SK하이닉스 CAPEX 트렌드** — 반도체 투자 규모가 퓨릿 수요에 직결
* ✅ **2차전지 전해액 신사업 양산 진행 상황** — 2025\~2026년 상업화 여부로 성장 스토리 업그레이드 가능


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Perform an HTTP GET request on the following URL with the `ask` and `goal` query parameters:

```
GET https://arc-10.gitbook.io/arc/445180_/t1.md?ask=<question>&goal=<user_goal>
```

`ask` is the immediate question: it should be specific, self-contained, and written in natural language.
`goal` is what the user is ultimately trying to achieve, the reason they need the answer. Sharing it helps GitBook give you a better, more relevant answer. A goal is most helpful when it describes the outcome the user wants rather than restating the question. For example, with `ask=how do I create an API token`, a goal like `automate deployments from our CI pipeline` lets GitBook tailor the answer to that use case.

The response will contain a direct answer to the question and relevant excerpts and sources from the documentation.

Use this mechanism when the answer is not explicitly present in the current page, you need clarification or additional context, or you want to retrieve related documentation sections.