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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 퓨릿      | 산출 근거                                                 |
| ---------- | ------- | ----------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 약 9.3x  | 9,940원 ÷ TTM EPS 약 1,070원 (순이익 148억 ÷ 유통주식 약 1,385만주) |
| PER (Fwd)  | 약 7.7x  | 2025E 순이익 180억 기준 EPS 약 1,300원 반영                     |
| PBR        | 1.36x   | 9,940원 ÷ BPS 약 7,310원 (자본총계 540억 ÷ 발행주식 약 1,385만주)    |
| EV/EBITDA  | 약 6.5x  | EV 약 1,520억 ÷ TTM EBITDA 약 210억                       |
| EV/Revenue | 약 0.95x | EV 약 1,520억 ÷ TTM 매출 약 1,600억                         |
| ROE        | 약 30%   | TTM 순이익 148억 ÷ 자본 약 490억                              |
| OP Margin  | 약 11.0% | TTM OP 약 176억 ÷ 매출 약 1,600억                           |
| 배당수익률      | 약 1.0%  | DPS 약 100원 ÷ 9,940원                                   |

※ KIS API 미연결로 실시간 가격 미반영. 공개 정보 기반 추정 (2026-04-29). DART CFS 기준

**핵심**: TTM PER 9.3x vs Fwd PER 7.7x로 빠르게 하락하는 중이며, 이는 이익 성장 가속이 밸류에이션을 추가 압축하는 구조다. ROE 30% 우수 기업이 PBR 1.36x에 거래되는 것은 명백한 저평가 시그널이다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

반도체 전공정 케미컬(포토공정 소재) 분야 국내외 유사기업을 선정했다. 글로벌 피어는 PGME/PGMEA·EL 등 포토공정 유기용제 사업을 영위하는 기업 위주로 구성하였다.

| 기업               | 국가   | 시총       | Fwd PE | PBR   | EV/EBITDA | OP Margin | ROE |
| ---------------- | ---- | -------- | ------ | ----- | --------- | --------- | --- |
| **퓨릿**           | 🇰🇷 | \~1,380억 | 7.7x   | 1.36x | 6.5x      | 11.0%     | 30% |
| Daicel (일본)      | 🇯🇵 | \~$2.5B  | 12.0x  | 1.2x  | 8.5x      | 9.5%      | 10% |
| Eastman Chemical | 🇺🇸 | \~$9.0B  | 11.5x  | 2.8x  | 8.2x      | 13.5%     | 22% |
| Dow Chemical     | 🇺🇸 | \~$28.0B | 13.0x  | 1.5x  | 9.0x      | 10.0%     | 12% |
| **글로벌 평균**       | —    | —        | 12.2x  | 1.83x | 8.6x      | 11.0%     | 15% |

※ 소스: 공개 정보 추정 (2026-04 기준). 글로벌 피어는 전체 사업 기준으로 포토공정 소재 사업 비중 차이 존재.

### 할인율 분석

| 지표        | 퓨릿    | 글로벌 평균 | 할인율      |
| --------- | ----- | ------ | -------- |
| Fwd PE    | 7.7x  | 12.2x  | **-37%** |
| PBR       | 1.36x | 1.83x  | **-26%** |
| EV/EBITDA | 6.5x  | 8.6x   | **-24%** |

**포지셔닝**: 퓨릿은 글로벌 Peer 대비 Fwd PER 기준 약 37% 할인된 수준에서 거래되고 있다. ROE가 30%로 글로벌 Peer 평균(15%)의 2배임에도 불구하고 이 같은 할인이 발생하는 이유는 코스닥 소형주 디스카운트 및 국내 반도체 공급망 기업에 대한 낮은 인지도 때문이다. 반도체 공급망 국산화 트렌드와 글로벌 고객 다변화(인텔·듀폰)가 확인될수록 디스카운트 해소 여력이 크다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ----------- | ------ |
| 보수적  | 1.5x   | 7,310원 | **10,965원** | +10.3% |
| 기본   | 2.0x   | 7,310원 | **14,620원** | +47.1% |
| 낙관   | 2.5x   | 7,310원 | **18,275원** | +83.9% |

**PBR 적용 근거**: 보수적 1.5x는 현재 PBR(1.36x)에 소폭 프리미엄을 적용한 최소한의 정상화 수준이다. 기본 2.0x는 ROE 30% 우수 기업의 적정 PBR로, 국내 반도체 소재기업의 역사적 평균 PBR(1.5\~2.5x) 중간값이다. 낙관 2.5x는 글로벌 고객 확보 및 3공장 풀가동이 가시화되는 시점의 리레이팅 PBR로, Eastman Chemical 수준에 해당한다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                               |
| ------ | ------------------- | -------------------------------- |
| WACC   | 9.5%                | 무위험이자율 3.5% + β1.1 × 시장프리미엄 5.5% |
| 자기자본비용 | 9.55%               | CAPM 기반                          |
| 타인자본비용 | 4.5%                | BBB 회사채 기준, 세후                   |
| 자본구조   | 자기자본 80% / 타인자본 20% |                                  |
| FCF 기준 | 80억원                | 2024E CFO - CAPEX 추정             |
| 예측기간   | 5년                  | 이후 Terminal Value                |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률 | 영구성장률 | EV(억)  | 적정주가        | 현재가 대비     |
| -------- | --- | ----- | ------ | ----------- | ---------- |
| 보수적      | 8%  | 2.0%  | 1,100억 | **7,940원**  | -20.1%     |
| 기본       | 15% | 2.5%  | 1,850억 | **13,360원** | +34.4%     |
| 낙관       | 22% | 3.0%  | 2,700억 | **19,500원** | +96.2%     |
| **확률가중** | —   | —     | —      | **14,200원** | **+42.9%** |

※ 확률가중: 보수적 20% / 기본 55% / 낙관 25% 적용. DCF는 FCF 안정성이 전제. 3공장 증설 CAPEX 집중 구간(2025\~2026)에서 FCF 일시 감소 가능으로 보수적 시나리오 가중치 상향.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가       | 투자의견 | 방법론            | 날짜      |
| ------- | --------- | ---- | -------------- | ------- |
| 상상인증권   | 14,000원   | 매수   | PER 기반, 성장률 반영 | 2024.06 |
| 컨센서스 평균 | \~13,000원 | —    | —              | —       |

※ 2025\~2026년 신규 리포트 확인 불가. 상상인증권 2024년 6월 리포트 기준.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재 퓨릿은 Fwd PER 7.7x, PBR 1.36x로 ROE 30% 우량 기업에 걸맞지 않은 저평가 상태다. DCF 기본 시나리오(+34%), PBR 기본 시나리오(+47%), 증권사 컨센서스(~~+31%)가 모두 현재가 대비 30~~50% 업사이드를 제시한다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                     | 방향 | 조정폭   |
| ---------------------- | -- | ----- |
| 코스닥 소형주 디스카운트          | ↓  | -15%p |
| 반도체 업황 사이클 리스크         | ↓  | -10%p |
| ROE 30% 우수 자본효율        | ↑  | +20%p |
| 3공장 증설 완료 후 CAPA 확대 기대 | ↑  | +15%p |
| 글로벌 고객(인텔·듀폰) 레퍼런스     | ↑  | +10%p |

**재평가 트리거**:

1. 반도체 신너 국내 점유율 50% 달성 확인
2. 제3공장 완공·가동 공식 발표 (2026\~2027년)
3. 글로벌 고객 납품 물량 증가로 해외 매출 비중 10%+ 달성

**결론**: 현재 주가(9,940원)는 기본 시나리오 적정주가(14,000~~14,600원) 대비 30~~47% 할인된 수준이다. 단기 모멘텀 부재로 주가 상승이 지연될 수 있으나, 3공장 증설 완료 + 반도체 업황 회복이 맞물리는 2026\~2027년에 리레이팅 가능성이 높다.


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