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# 기초보고서

> ⚠️ **52주 저점에서 반등하는 무선보안 독점기업 — 턴어라운드 + 정책 수혜 + 신사업(데이터센터·반도체 장비) 멀티옵션**: 도청탐지 공공시장 98.8%·불법촬영탐지 60.5% 점유, 무선백도어 탐지는 국내 유일(독점). 2025년 B2G 예산공백으로 적자(순손실 -107억)였으나 2026년 매출 +130\~150%(252\~286억)·흑자전환 전망. 6/19 키움 데이터센터 보안 리포트로 장중 상한가, 현재 1,069원(+6.9%, 거래량 28.7x). 52주 고가(2,300) 대비 -54%, **턴어라운드 기대 초기 반등** 국면. 단 신사업 미입증·CB·저유동·소형주 리스크.

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## 1. 기업 개요

| 항목     | 내용                                        |
| ------ | ----------------------------------------- |
| 종목     | 지슨 (KOSDAQ 446840, 舊 키움제8호스팩)             |
| 현재가    | 1,069원 (+6.90%, 6/20)                     |
| 시가총액   | 589억원                                     |
| 발행주식수  | 55,083,083주                               |
| 액면가    | 100원                                      |
| PBR    | 18.43배 (BPS 58원, 적자로 자본 축소)               |
| ROE    | -141.7% (2025 적자, 2026E +32% 전망)          |
| 부채비율   | **155.3%** (요약 255.3%는 +100pp 오류, BS 재계산) |
| 최대주주   | 한동진 외 \~20.6%, 더벨 13.3%·프라임자산운용 5.9%      |
| 52주 범위 | 936 \~ 2,300원 (현 위치 9.8%, 저점권)            |
| Beta   | 0.07 (저변동·저유동)                            |
| 감사의견   | 적정 (이촌회계법인, 2025)                         |
| 배당     | 없음                                        |

지슨은 2000년 설립(舊 한넷웨어→2006년 지슨), 2023년 코넥스 상장 후 **2025년 8월 키움제8호스팩과 합병해 코스닥 이전 상장**한 무선보안 기업이다. RF(전파) 기반으로 **무선도청 탐지·무선백도어 해킹 탐지·불법촬영 탐지** 시스템을 개발·제조·판매한다. 대통령실·국회·중앙정부 등 350여 곳에 도청탐지를 공급하며, 도청·백도어·불법촬영의 핵심 틈새시장을 장악하고 있다.

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## 2. 사업 구조

무선보안 3대 제품 + 신사업(데이터센터·반도체 장비·로봇)의 **턴어라운드 + 옵션** 구조다.

### 2.1 제품별 매출 (2025 기준)

| 제품                |    비중 | 시장 지위                   |
| ----------------- | ----: | ----------------------- |
| 무선도청보안 (Alpha-I)  | 44.4% | 상시형 도청탐지 공공 **98.8%**   |
| 불법촬영보안 (Alpha-C)  | 16.4% | 상시형 불법촬영탐지 공공 **60.5%** |
| 무선백도어보안 (Alpha-H) |  7.3% | 국내 **유일 공급(독점)**        |
| 유지보수·렌탈·수출        | 31.8% | 안정 캐시                   |

### 2.2 성장 동력 3종 + 신사업

| 축                  | 내용                           | 2026 전망         |
| ------------------ | ---------------------------- | --------------- |
| **무선백도어(Alpha-H)** | 망분리 서버 무선 스파이칩 차단, 데이터센터·서버실 | 매출 +10배(9억→99억) |
| **불법촬영**           | 공중화장실법 개정·정책 수혜              | 매출 +220%        |
| **도청**             | 도청방지기 내용연수 단축(10→8년)         | 매출 +25\~48%     |
| **반도체 공정장비**(신사업)  | RF 센서 플라즈마 공정 무선 계측, 외산 대체   | 1.5년 내 상용화      |
| 로봇(신사업)            | 국책과제 소형 자율순찰 로봇              | 초기              |

> **핵심**: 본업(도청·불법촬영)은 정책 수혜로 회복, **무선백도어(데이터센터·AI서버 보안)** 가 최고 성장축(+10배). 여기에 RF 원천기술 기반 **반도체 공정장비**(국내 1,000억 시장·100% 외산 의존, 과기정통부 과제·한양대 공동개발)가 본업을 넘는 중장기 모멘텀. 단 신사업은 미입증.

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## 3. 실적 분석

### 3.1 연간 실적 (단위: 억원, 키움증권 기준)

| 연도    |    매출 |    YoY |    영업이익 |    OPM |      순이익 |     ROE |
| ----- | ----: | -----: | ------: | -----: | -------: | ------: |
| 2023  |   138 |      — |      16 |  11.6% |       11 |   20.9% |
| 2024  |   136 |  -1.4% |     -18 | -13.2% |      -21 |  -35.0% |
| 2025  |   113 | -16.9% | **-66** | -58.4% | **-107** | -170.8% |
| 2026E |   252 |  +123% |      40 |  15.9% |       28 |  +32.6% |
| 2027E | \~390 |   +55% |   \~100 |  \~25% |     \~85 |   \~50% |

> ※ data.json 연간(2023\~2024 매출 0)은 합병 전 스팩 셸 회계 → 실제 영업실적은 증권사(키움/신한/유진) 추정 사용. **2025년 대규모 적자(-107억)는 B2G 중심 사업이 정권교체 직후 예산공백 직격**(일시적). 2026년 정책 정상화 + 백도어·불법촬영 신수요로 **흑자전환·역대 최대 실적** 전망. 매출원가율 20\~25%로 낮아 BEP 돌파 시 강한 영업레버리지.

### 3.2 분기 동향

* **2025: B2G 예산공백으로 부진** (도청 매출 대부분 4Q 집중되는 구조). 1Q25 매출 25억(+12%)·영업손실 -19억.
* **2026 상반기 흑자전환 기대**: 무선백도어 B2B 매출 1Q부터 확대, 불법촬영 성장. 미반영 PoC 다수 → 2Q부터 빠른 개선. 신한은 상반기 턴어라운드 '확정적'으로 평가.

### 3.3 재무 상태

| 항목    |       값 | 평가            |
| ----- | ------: | ------------- |
| 자기자본  |   75.7억 | 2025 적자로 축소   |
| 부채비율  |  155.3% | 적자로 상승(자본 축소) |
| BPS   |     58원 | PBR 18.4x 왜곡  |
| CB/BW |  **1건** | 잠재 희석 점검 필요   |
| 매출원가율 | 20\~25% | 흑전 시 레버리지     |

> ⚠️ **부채비율 요약 255.3%는 +100pp 오류, 실제 155.3%**. 2025 적자로 자본이 75.7억까지 축소돼 부채비율·PBR이 높게 표시. 흑자전환 시 자본 회복으로 정상화. **CB 1건 존재**(정기공시 주석) — 세부 미공개, 희석 여부 확인 필요.

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## 4. 성장 동력

1. **무선백도어·데이터센터 보안(Alpha-H)** — 망분리 서버 무선 해킹 차단. 웰컴저축은행·반도체향 매출 발생, 데이터센터 확대로 중장기 성장(거리 12m당 1대, 규모별 30\~100억 수주). AI 보안 트렌드(폐쇄망 H/W 보안 재부각) 수혜.
2. **불법촬영 정책 수혜** — 공중화장실법 개정안 법사위 통과, 약 4,000억 수주기회. 2,500개소(3년 7,500개소) 설치.
3. **도청보안 의무·내용연수 단축** — 국가 정보보안 지침 의무화, 내용연수 10→8년으로 2026 수요 +25\~48%.
4. **반도체 공정장비 진출** — RF 센서 플라즈마 공정 계측, 국내 1,000억·외산 100%, 1.5년 내 상용화. "본업을 넘는 모멘텀."
5. **해외·로봇** — 동남아·동유럽 백도어 수출, 자율순찰 로봇 국책과제.

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## 5. 리스크

1. **B2G 예산 의존** — 2025년 정권교체 예산공백으로 적자(-107억). 정부 예산·정책 일정에 실적 변동성 큼.
2. **신사업 미입증** — 반도체 공정장비·데이터센터 백도어 대량 수주·로봇 모두 초기. 추정치 실현 불확실.
3. **추정 편차·턴어라운드 리스크** — 증권사 2026E 매출 252\~286억으로 편차, 흑자전환 초기.
4. **CB·저유동·소형주** — CB 1건 잠재 희석, 60일 평균 거래대금 2\~3.7억(저유동), Beta 0.07. 외국인 20일 -38만주 순매도.
5. **PBR 왜곡·자본 취약** — 적자로 자본 75.7억까지 축소, BPS 58원.
6. **B2B 전환 초기** — 무선백도어 B2B는 PoC 단계 다수, 본격 매출 인식 시점 불확실.

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## 6. 주주 구성·수급

| 주주/지표   | 내용                                    |
| ------- | ------------------------------------- |
| 최대주주    | 한동진 외 \~20.6% (CEO)                   |
| 주요주주    | 더벨 13.3%, 프라임자산운용 5.9%                |
| 외국인 20일 | -381,946주 (순매도)                       |
| 기관 20일  | +48,585주 (순매수)                        |
| 오버행     | 신한 "종료 수순"(스팩단가 2,000원 회복 전 추가 출회 낮음) |

> 6/19 키움 데이터센터 리포트로 거래량 28.7x 폭증·장중 상한가. 외국인은 20일 순매도이나 기관은 순매수. 신한은 상장 전 투자자 매도물량 대부분 출회로 **오버행 종료 수순**으로 평가.

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## 7. 밸류에이션 요약

| 지표          |         값 | 해석         |
| ----------- | --------: | ---------- |
| PER (TTM)   |       N/A | 2025 적자    |
| PER (2026E) | \~13\~20배 | 흑전 기준(증권사) |
| 동종 보안주 평균   |     \~21배 | 지슨 할인      |
| PBR         |     18.4배 | 자본 축소로 왜곡  |
| ROE (2026E) |  +32\~53% | 턴어라운드      |

> 적자라 현 PER 무의미. 2026E 흑전 기준 PER \~13\~20배로 보안주 Peer(21배+) 대비 할인(T3 상세). 반도체 장비 옵션은 미반영.

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## 8. Bull / Bear

**🐂 Bull**

* 도청 98.8%·백도어 독점의 강한 해자 + 정책 수혜(불법촬영 4,000억 기회)
* 무선백도어·데이터센터 보안 +10배 성장, AI 보안 트렌드 수혜
* 반도체 공정장비(외산 대체 1,000억)·로봇 신사업 옵션
* 2026 흑자전환·저원가율 레버리지, 52주 저점·오버행 종료

**🐻 Bear**

* B2G 예산 의존(2025 -107억 적자 전례)·실적 변동성
* 신사업·B2B 전환 미입증, 추정 편차 큼
* CB·저유동·소형주·자본 취약(PBR 18x)
* 외국인 순매도, 턴어라운드 실패 시 재하락

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## 9. 종합 판단

지슨은 **도청탐지(공공 98.8%)·불법촬영탐지(60.5%)·무선백도어(독점)의 강한 틈새 해자를 가진 무선보안 기업**으로, 2025년 B2G 예산공백으로 대규모 적자(-107억)를 냈으나 2026년 **정책 정상화 + 신수요(백도어 +10배·불법촬영 +220%·도청 +25\~48%)로 흑자전환·역대 최대 실적**(매출 252\~286억)이 전망된다. 여기에 ① 무선백도어·데이터센터·AI서버 보안, ② RF 원천기술 기반 **반도체 공정장비**(외산 대체 1,000억 시장), ③ 로봇이라는 다중 성장 옵션을 보유한다. 매출원가율 20\~25%로 흑전 시 영업레버리지가 강하다. 주가는 52주 고가(2,300) 대비 -54%로 저점권(현 1,069원)이며, 6/19 키움 데이터센터 리포트로 거래량 28.7x 폭증·장중 상한가를 치며 **턴어라운드 기대가 반등을 촉발**했다. 증권사들은 PER \~13\~20배(보안주 Peer 21배+ 대비 할인)로 분할매수 구간으로 평가한다. 다만 **B2G 예산 의존(2025 적자 전례)·신사업 미입증·CB·저유동·자본 취약**이 핵심 리스크다. 본질은 **독점 해자 + 정책 수혜로 턴어라운드하는 저점권 소형 보안주에 신사업 옵션이 얹힌 종목** — 한울반도체 같은 순수 테마가 아니라 펀더 회복 스토리가 있으나, B2G 변동성과 신사업 입증이 관건이다. **턴어라운드(2026 흑전) 확인·분할** 접근이 합리적이다.