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# Deep Dive

> 2026-06-20 | T4 In-Depth Analysis 현재가 1,069원(+6.90%) | 시총 589억 | 2026E PER \~13\~20x | 52주 위치 9.8%(저점권) | 2026 흑자전환 전망

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## 0. 한눈에 보기 — 투자 스코어카드

| 항목     |     점수    | 코멘트                            |
| ------ | :-------: | ------------------------------ |
| 성장성    |   ★★★★☆   | 2026E 매출 +123%·흑전, 백도어 +10배    |
| 수익성    |   ★★★☆☆   | 2025 적자(B2G 공백)→2026E OPM 16%  |
| 재무 안정성 |   ★★☆☆☆   | 적자로 자본 축소, CB·저유동              |
| 밸류에이션  |   ★★★★☆   | 2026E PER 13\~20x, Peer 대비 할인  |
| 기술적 위치 |   ★★★☆☆   | 52주 저점권 바닥 반등 시도               |
| 해자·옵션  |   ★★★★★   | 도청 98.8%·백도어 독점+신사업            |
| **종합** | **★★★★☆** | **턴어라운드 저점권 보안주 — 흑전 확인 후 분할** |

**투자 의견**: 독점 해자·정책 수혜·신사업 옵션은 매력적이나 B2G 변동성·신사업 미입증. **52주 저점권 분할, 2026 상반기 흑전 확인 후 비중 확대**. **적정주가**: 확률가중 \~1,370원(현재가 +28%) — 보안주 Peer 대비 할인·저평가, 신사업 가시화 시 추가 업사이드

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## 1. Executive Summary

지슨은 2000년 설립(2023 코넥스 → 2025.8 키움제8호스팩 합병으로 코스닥 이전상장)된 무선보안 기업으로, **RF(전파) 기반 무선도청 탐지·무선백도어 해킹 탐지·불법촬영 탐지** 시스템을 만든다. **상시형 도청탐지 공공시장 98.8%·불법촬영탐지 60.5%를 점유하고 무선백도어 탐지는 국내 유일(독점)** 공급자로, 대통령실·국회·중앙정부 등 350여 곳에 납품하는 강한 틈새 해자를 가졌다.

2025년은 **B2G 중심 사업이 정권교체 직후 예산공백을 직격당해 대규모 적자**(매출 113억, 영업손실 -66억, 순손실 -107억)였다. 그러나 2026년은 ① 정책 정상화(도청방지기 내용연수 단축 → 수요 +25\~48%), ② 불법촬영 정책 수혜(공중화장실법 개정, 4,000억 수주기회, +220%), ③ **무선백도어·데이터센터 보안 폭발**(B2B 전환, +10배)로 **흑자전환·역대 최대 실적**(매출 252\~286억, 영업익 40\~54억)이 전망된다. 여기에 RF 원천기술 기반 **반도체 공정장비**(국내 1,000억·외산 100%)와 로봇이라는 신사업 옵션이 더해진다.

매출원가율 20\~25%로 BEP 돌파 시 강한 영업레버리지가 작동한다. 주가는 52주 고가(2,300) 대비 -54%로 저점권(1,069원)이며, 6/19 키움 데이터센터 보안 리포트로 거래량 28.7x 폭증·장중 상한가를 치며 **턴어라운드 기대가 반등을 촉발**했다. 증권사들은 2026E PER \~13\~20배(보안주 Peer 21배+ 대비 할인)로 평가한다. 다만 **B2G 예산 의존(2025 적자 전례)·신사업 미입증·CB·저유동·자본 취약**이 핵심 리스크다. 한울반도체 같은 순수 테마가 아니라 **펀더 회복 스토리가 있는 저평가 턴어라운드주**로, 2026 흑전 확인이 관건이다.

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## 2. 비즈니스 모델

### 2.1 무선보안 3대 제품 (Alpha 시리즈)

| 제품                  | 기능             | 시장 지위     | 2025 비중 |
| ------------------- | -------------- | --------- | ------: |
| **Alpha-I (무선도청)**  | 상시형 도청 탐지      | 공공 98.8%  |   44.4% |
| **Alpha-C (불법촬영)**  | 몰카 상시 탐지       | 공공 60.5%  |   16.4% |
| **Alpha-H (무선백도어)** | 망분리 서버 무선해킹 차단 | 국내 유일(독점) |    7.3% |
| 유지보수·렌탈·수출          | 안정 캐시          | —         |   31.8% |

### 2.1-1 연혁·지배구조

| 시점     | 사건                           |
| ------ | ---------------------------- |
| 2000   | ㈜한넷웨어 설립                     |
| 2006   | ㈜지슨으로 상호 변경                  |
| 2023   | 코넥스(KONEX) 상장                |
| 2025.8 | 키움제8호스팩 합병, 코스닥 이전상장(446840) |

> 코넥스에서 검증된 무선보안 사업을 스팩 합병으로 코스닥에 이전상장한 구조다. 최대주주는 한동진 대표(외 \~20.6%), 더벨 13.3%·프라임자산운용 5.9%. 스팩 합병 특성상 상장 초기 오버행이 있었으나 신한 평가상 매도 희망 물량이 대부분 출회돼 '종료 수순'이며, 스팩 단가(2,000원) 회복 전 추가 출회 가능성은 낮다고 본다. ⚠️ data.json 최대주주가 ㈜에이씨피씨 8.5%로 표기되나 이는 합병 후 일부 파싱으로, 증권사 기준 한동진 외 \~20.6%가 실질 지배.

### 2.2 무선백도어 — 최고 성장축

무선백도어 해킹은 **망분리(폐쇄망)된 서버에 무선 스파이칩을 심어 원격으로 데이터를 탈취**하는 방식으로, S/W 보안으로 막을 수 없다. Alpha-H는 데이터센터·서버실에 설치돼 주파수를 분석·차단한다. 웰컴저축은행 등 금융권·반도체향 매출이 발생했고, 정부·국회 수요가 확대 중이다. **거리 12m당 1대, 바둑판 설치**로 데이터센터 전체 수주 시 규모별 30\~100억 수주가 가능하다. AI 데이터센터 확대 + AI 보안 트렌드(폐쇄망 H/W 보안 재부각)가 구조적 동력이다.

### 2.3 신사업 — 본업을 넘는 옵션

* **반도체 공정장비**: 본업 RF 원천기술로 진출. 반도체 전체 공정의 70%+인 **플라즈마 공정에서 전기 흐름 품질을 RF 센서로 무선 감지하는 계측 장비**. 국내 1,000억·100% 외산 의존 → 국산화. 과기정통부 과제 선정·한양대 공동개발, 1.5년 내 상용화.
* **로봇**: 국책과제 소형 자율순찰 로봇.
* **해외**: 동남아·동유럽 백도어 수출.

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## 3. 시장·산업 분석

### 3.1 도청·불법촬영 — 정책 의무 시장

* **도청보안**: 국가 정보보안 기본지침에 따라 설치 의무화. 도청방지기 **내용연수 단축(10→8년)** 으로 2026 교체 수요 +25\~48%.
* **불법촬영**: '공중화장실 등에 관한 법률 개정안' 법사위 통과 → 약 **4,000억 수주기회**. 관광지·상업시설 공중화장실 2026년 2,500개소(향후 3년 7,500개소) 설치. 서울시·경기도 조례·대선 공약으로 추진.

> **정책 수혜의 구조적 의미**: 도청·불법촬영 보안은 '있으면 좋은' 임의 구매가 아니라 **법·지침으로 설치가 의무화·권고되는 강제 수요**다. 도청은 국가 정보보안 기본지침 의무 설치 + 내용연수 단축(교체 주기 강제), 불법촬영은 공중화장실법 개정으로 공공시설 설치 의무화가 진행된다. 이는 ① 수요의 가시성·반복성이 높고, ② 점유율 1위(도청 98.8%·불법촬영 60.5%)인 지슨이 정책 확대의 직접 수혜자임을 의미한다. B2G의 양면성(예산 변동 취약 vs 의무 수요)에서, 정책이 정상 집행되는 국면에서는 강력한 성장 동력이 된다.

### 3.2 무선백도어·데이터센터 — AI 보안 구조적 성장

AI 데이터센터·서버 확대로 폐쇄망 무선보안 수요가 급증한다. Anthropic·AI 모델 보안 등으로 S/W 보안 취약점이 부각되며 **H/W 폐쇄망 운영 필요성이 재부각**됐고, 폐쇄망 유일 해킹 경로인 무선백도어 방어 독점 기업 지슨이 직접 수혜다. 데이터센터당 수백 개 탐지 단말이 필요해 신규 수요가 크다.

### 3.3 반도체 공정장비 — 외산 대체 1,000억

플라즈마 공정 RF 계측 장비는 국내 1,000억 시장이 100% 외산이다. 지슨이 RF 원천기술로 국산화에 성공하면 본업(보안) 규모를 넘는 신성장이 가능하다. 단 1.5년 내 상용화 목표로 아직 개발 단계.

### 3.4 데이터센터 보안 — 수량 기반 성장 논리

무선백도어 탐지기(Alpha-H)는 **거리 12m당 1대, 바둑판 형태로 설치**된다. 즉 보호 대상 공간의 면적에 비례해 단말 수가 결정되는 '수량 기반' 매출 구조다. 서버실은 수 대 수준이나 **데이터센터 전체로 확장되면 한 사이트당 수백 대가 필요**해 30\~100억 규모 수주가 가능하다. AI 데이터센터가 전국적으로 증설되는 국면에서, '데이터센터 표준 보안 장비'로 채택되면 반복·확장 매출이 구조적으로 누적된다. 현재는 웰컴저축은행 등 금융·반도체 서버실 중심이나, 데이터센터 단위 수주가 본격화되면 볼륨업이 가능하다는 것이 키움의 핵심 논리다.

### 3.5 경쟁 환경

| 영역        | 경쟁 | 지슨 포지션      |
| --------- | -- | ----------- |
| 도청 탐지     | 소수 | 공공 98.8% 압도 |
| 불법촬영 탐지   | 다수 | 공공 60.5% 선두 |
| 무선백도어     | 없음 | 국내 유일(독점)   |
| 반도체 RF 계측 | 외산 | 국산화 도전      |

> 도청·백도어는 진입장벽(레퍼런스·인증)이 높아 사실상 독과점. 불법촬영은 경쟁이 있으나 정책 수혜로 시장 자체가 커진다. 강한 해자가 핵심 투자 포인트. 무선백도어는 경쟁자 자체가 없는 신시장 선점으로, 표준 채택 시 선발자 이점이 크다.

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## 4. 재무 분석

### 4.1 연간 추이 (단위: 억원, 키움증권 기준)

| 연도    |    매출 |    YoY |  영업이익 |    OPM |  순이익 |     ROE |
| ----- | ----: | -----: | ----: | -----: | ---: | ------: |
| 2023  |   138 |      — |    16 |  11.6% |   11 |   20.9% |
| 2024  |   136 |  -1.4% |   -18 | -13.2% |  -21 |  -35.0% |
| 2025  |   113 | -16.9% |   -66 | -58.4% | -107 | -170.8% |
| 2026E |   252 |  +123% |    40 |  15.9% |   28 |  +32.6% |
| 2027E | \~390 |   +55% | \~100 |  \~25% | \~85 |   \~50% |

> ※ data.json 연간(2023\~2024 매출 0)은 합병 전 스팩 셸 회계 → 실제 영업실적은 증권사(키움/신한/유진) 추정 사용. **2023년은 흑자(OPM 11.6%)였으나 2024\~2025년 적자 전환**. 2025년 대규모 적자(-107억)는 B2G 예산공백 직격(일시적). 2026년 정책 정상화 + 신수요로 흑자전환·역대 최대 실적 전망. 매출원가율 20\~25%로 BEP 돌파 시 강한 레버리지.

### 4.2 2025 적자의 본질 — B2G 예산공백

2025년 매출 -17%·영업손실 -66억의 핵심 원인은 **B2G(정부·공공) 중심 사업이 정권교체 직후 예산 집행 공백을 맞은 것**이다. 도청보안은 매출 대부분이 4분기에 집중되는 B2G 구조라 예산 지연에 취약하다. 즉 2025년 적자는 사업 경쟁력 훼손이 아니라 **일시적 예산 타이밍 문제**이며, 2026년 예산 정상화 + 정책 수혜(불법촬영·도청 내용연수)로 회복이 전망된다. 단 이 구조는 **B2G 예산·정책 일정에 실적이 크게 흔들린다는 취약성**도 동시에 드러낸다.

### 4.3 재무 건전성

| 항목    |       값 | 평가           |
| ----- | ------: | ------------ |
| 자기자본  |   75.7억 | 2025 적자로 축소  |
| 부채비율  |  155.3% | 자본 축소로 상승    |
| BPS   |     58원 | PBR 18.4x 왜곡 |
| 매출원가율 | 20\~25% | 흑전 시 레버리지    |
| CB/BW |      1건 | 잠재 희석 점검     |

> ⚠️ **부채비율 요약 255.3%는 +100pp 오류, 실제 155.3%**. 2025 적자로 자본이 75.7억까지 축소돼 부채비율·PBR이 높게 표시되나, 흑전 시 정상화된다. CB 1건은 세부 미공개 — 희석 여부 확인 필요. 신한은 오버행이 '종료 수순'(스팩단가 2,000원 회복 전 추가 출회 낮음)으로 평가.

### 4.4 영업레버리지 — 저원가율의 힘

지슨 제품의 매출원가율은 20\~25%로 매우 낮다(소프트웨어·RF 솔루션 특성). 즉 고정비(인건비·R\&D)를 넘는 매출이 발생하면 **추가 매출의 대부분이 영업이익으로 떨어지는** 구조다. 2025년 매출 113억에서 -66억 적자였으나, 2026E 매출 252억(+123%)에서 +40억 흑자로 전환하는 것은 이 레버리지의 발현이다. 매출이 더 늘수록(2027E \~390억) OPM이 25%까지 확대되는 가파른 이익 곡선이 기대된다.

**이익 민감도 (매출 × OPM → 영업이익)**

| 매출 \ OPM | 12% | 16% | 22% |
| -------: | --: | --: | --: |
|     200억 | 24억 | 32억 | 44억 |
|     252억 | 30억 | 40억 | 55억 |
|     390억 | 47억 | 62억 | 86억 |

> 매출 회복이 이익으로 직결되는 구조. 2026E(252억·OPM 16%) 영업익 40억, 2027E(390억) 60\~86억 가능. 단 B2G 예산·신사업 매출 인식 시점이 변수.

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## 5. 경쟁력·해자

| 해자              |   평가  | 근거            |
| --------------- | :---: | ------------- |
| 도청 탐지(공공 98.8%) | ★★★★★ | 레퍼런스·인증 장벽    |
| 무선백도어(독점)       | ★★★★★ | 국내 유일, 신시장 선점 |
| 불법촬영(60.5%)     | ★★★★☆ | 정책 수혜 선두      |
| RF 원천기술         | ★★★★☆ | 반도체 장비 확장 기반  |
| 재무·규모           | ★★☆☆☆ | 적자·소형·자본 취약   |

**종합**: 도청·백도어의 독점적 해자는 매우 강하다(진입장벽·신시장 선점). RF 원천기술은 반도체 장비로 확장 가능한 자산. 단 규모가 작고(시총 589억) 2025 적자로 재무가 취약해, 해자를 실적·현금흐름으로 전환하는 2026년이 분수령.

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## 6. Bull Case

**시나리오: 흑자전환 + 백도어 폭발 + 신사업 가시화**

1. **2026 흑자전환**: 정책 정상화 + 불법촬영(+220%)·도청(+25\~48%)·백도어(+10배)로 매출 252\~286억·영업익 40\~54억.
2. **무선백도어·데이터센터 수주**: 데이터센터 전체 수주(30\~100억)·금융·반도체 확대, AI 보안 구조적 성장.
3. **반도체 공정장비 상용화**: 외산 대체 1,000억 시장 진입 → 본업 넘는 모멘텀.
4. **영업레버리지**: 저원가율로 2027E OPM 25%·영업익 100억.
5. **저점·할인 해소**: 52주 저점권·Peer 할인 해소, 오버행 종료.

**정량적 의미**: 신사업+2027E 가시화 시 EPS 175원·PER 12x → 적정주가 2,100원(현재가 +96%). 흑전·레버리지가 빠르면 추가 업사이드.

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## 7. Bear Case

**시나리오: 예산공백 재발 + 신사업 지연 + 턴어라운드 실패**

1. **B2G 예산 변동 재발**: 정부 예산·정책 일정 지연으로 2026 추정 미달(2025 -107억 전례).
2. **신사업 지연**: 반도체 공정장비 상용화·데이터센터 대량 수주 지연, 옵션 미실현.
3. **B2B 전환 부진**: 무선백도어 PoC가 매출로 전환되지 못함.
4. **CB 희석·저유동**: CB 전환·저유동으로 변동성·주가 약세.
5. **자본 취약**: 적자 지속 시 자본 추가 잠식·자금조달(희석).

**정량적 의미**: 예산공백 재발·신사업 지연 시 EPS 60원·PER 13x → 적정주가 780원(현재가 -27%). 52주 저점(936) 재시험 위험.

### Bear 정량 분석 — 흑전 시나리오 민감도

|       PER | EPS 60원 |    80원 |   175원 |
| --------: | ------: | -----: | -----: |
|       13x |    780원 | 1,040원 | 2,275원 |
|       18x |  1,080원 | 1,440원 | 3,150원 |
| 21x(Peer) |  1,260원 | 1,680원 | 3,675원 |

> 현재가 1,069원은 'PER 13x × EPS 80원' 또는 'PER 18x × EPS 60원' 수준 = **2026E 흑전을 보수적으로 반영**. 흑전 EPS가 컨센(80원+)에 도달하고 Peer 멀티플(21x)을 받으면 상방이 크나, 예산공백 재발 시 하방(780원).

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## 8. 밸류에이션

### 8.1 종합 (T3 요약)

| 방법     |   보수 |     기본 |     낙관 |
| ------ | ---: | -----: | -----: |
| PER 기반 | 780원 | 1,440원 | 2,100원 |

### 8.2 확률가중 적정주가

| 시나리오          |   확률 |         적정주가 |   기여 |
| ------------- | ---: | -----------: | ---: |
| 보수(예산공백·지연)   |  35% |         780원 |  273 |
| 기본(2026E 흑전)  |  40% |       1,440원 |  576 |
| 낙관(신사업+2027E) |  25% |       2,100원 |  525 |
| **가중평균**      | 100% | **\~1,370원** | +28% |

### 8.3 리스크/리워드

|    | 하방(보수) |    현재가 | 상방(낙관) |
| -- | -----: | -----: | -----: |
| 주가 |   780원 | 1,069원 | 2,100원 |
| 변동 |   -27% |      — |   +96% |

> 상방(+96%)이 하방(-27%)보다 훨씬 커 **리스크/리워드가 유리**(52주 저점권·Peer 할인). 단 보수 시나리오(B2G 예산공백)의 현실화 확률이 낮지 않아, 턴어라운드 확인 전 분할이 합리적.

### 8.4 진입 가격대별 기대수익

|         진입가 | 보수 780 | 기본 1,440 | 낙관 2,100 | 기대값(가중) |
| ----------: | -----: | -------: | -------: | ------: |
|  1,069 (현재) |   -27% |     +35% |     +96% |    +28% |
|  1,000 (심리) |   -22% |     +44% |    +110% |    +37% |
| 936 (52주저점) |   -17% |     +54% |    +124% |    +46% |

> 현재가도 기대값 플러스(+28%)이나, 52주 저점(936) 부근 분할 시 기대값 +46%로 개선. 저점권·할인주라 하방 대비 상방이 큰 비대칭. 단 턴어라운드 실적 확인이 전제.

### 8.5 수급·소유구조

| 항목      |                 값 | 시사점     |
| ------- | ----------------: | ------- |
| 최대주주    |     한동진 외 \~20.6% | CEO     |
| 주요주주    | 더벨 13.3%·프라임 5.9% | 기관      |
| 외국인 20일 |         -381,946주 | 순매도     |
| 기관 20일  |          +48,585주 | 순매수     |
| 거래량     |       28.7x(6/20) | 리포트發 급증 |
| Beta    |              0.07 | 저변동·저유동 |

> 저유동(60일 평균 거래대금 2\~3.7억)·소형주라 분석 리포트·수주 뉴스에 급변동. 외국인 순매도 vs 기관 순매수 엇갈림. 오버행은 신한 평가상 종료 수순.

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## 9. 리스크 요인

| 리스크        |   강도  | 모니터링            |
| ---------- | :---: | --------------- |
| B2G 예산 변동성 | ★★★★★ | 정부 예산·정책 집행     |
| 신사업 미입증    | ★★★★☆ | 반도체 장비·데이터센터 수주 |
| 턴어라운드 실패   | ★★★★☆ | 2026 상반기 흑전 여부  |
| CB·자본 취약   | ★★★☆☆ | CB 처리·자본 회복     |
| 저유동·소형주    | ★★★☆☆ | 거래대금·변동성        |
| 추정 편차      | ★★★☆☆ | 증권사 252\~286억   |

***

## 10. 투자 전략 & 체크리스트

### 10.0 카탈리스트 타임라인

| 시점       | 이벤트               | 영향    |
| -------- | ----------------- | ----- |
| 2026 상반기 | 흑자전환 확인(신한 '확정적') | ★★★★★ |
| 2026 하반기 | 불법촬영 공중화장실 발주 집행  | ★★★★☆ |
| 상시       | 무선백도어·데이터센터 수주    | ★★★★★ |
| \~2027   | 반도체 공정장비 상용화·수주   | ★★★★☆ |
| 상시       | B2G 예산 정상화·정책 집행  | ★★★★☆ |

> 가장 가까운 분수령은 **2026 상반기 흑자전환**과 **무선백도어·데이터센터 수주**. 테마(데이터센터 보안)가 단기 주가를, 흑전 실적·신사업 가시화가 중기 주가를 결정.

### 10.1 결론

지슨은 **도청(공공 98.8%)·무선백도어(독점)의 강한 틈새 해자를 가진 무선보안 기업**으로, 2025년 B2G 예산공백으로 대규모 적자(-107억)를 냈으나 2026년 정책 정상화 + 신수요(백도어 +10배·불법촬영 +220%·도청 +25\~48%)로 **흑자전환·역대 최대 실적**(매출 252\~286억)이 전망된다. 무선백도어·데이터센터 보안, RF 원천기술 기반 반도체 공정장비(외산 대체 1,000억), 로봇이라는 다중 옵션을 보유하며, 저원가율(20\~25%)로 흑전 시 강한 영업레버리지가 작동한다. 주가는 52주 고가 대비 -54%로 저점권이며, 6/19 키움 데이터센터 리포트로 거래량 28.7x 폭증·반등을 시작했다. 확률가중 적정주가 \~1,370원(+28%)으로 보안주 Peer 대비 할인·저평가다. 다만 **B2G 예산 의존(2025 적자 전례)·신사업 미입증·CB·저유동·자본 취약**이 핵심 리스크다. 본질은 **독점 해자 + 정책 수혜로 턴어라운드하는 저점권 보안주에 신사업 옵션이 얹힌 종목** — 순수 테마가 아닌 펀더 회복 스토리이나, 2026 흑전 입증이 관건이다.

### 10.1-1 vs 최근 MLCC 테마주 — 다른 종류의 베팅

| 구분    | 지슨(446840)          | 한울반도체(320000)      | 아바텍(149950)     |
| ----- | ------------------- | ------------------ | --------------- |
| 주가 위치 | 52주 저점권(-54%)       | 52주 신고가(상한가)       | 52주 신고가권        |
| 베팅 성격 | 턴어라운드·저평가           | 적자·희석 테마           | MLCC 테마+우량      |
| 밸류    | Peer 대비 할인(13\~20x) | 적정주가 -51% 괴리       | 적정주가 +8% 초과     |
| 재무    | 적자→흑전, 자본 취약        | 고차입·적자·유증          | 순현금·우량          |
| 비대칭   | 상방 +96%/하방 -27%(유리) | 상방\~0%/하방 -75%(불리) | 상방 +18%/하방 -35% |

> 최근 다룬 종목들이 '신고가에서 테마로 급등한' 종목인 반면, 지슨은 **52주 저점에서 턴어라운드를 노리는 역발상·저평가 베팅**이다. 상방이 하방보다 큰 비대칭(저점·Peer 할인)이 매력이나, B2G 예산공백 재발이라는 실적 리스크가 안전마진을 일부 상쇄한다. 성격이 근본적으로 다른 종목.

### 10.2 포지션 전략

| 구분    | 전략                                               |
| ----- | ------------------------------------------------ |
| 신규 진입 | 저점권 분할 — 1차 1,000\~1,069, 2차 936\~960(52주 저점 지지) |
| 보유자   | 홀드·MA20(1,091) 돌파 주시, 익절 1,262\~1,300, 손절 936 이탈 |
| 비중    | 저유동·B2G 변동성 감안 분할·소액, 흑전 확인 후 확대                 |
| 회피    | 거래량 급증일 추격 자제                                    |

### 10.3 투자 체크리스트

* [ ] 2026 상반기 흑자전환 확인(신한 '확정적' 검증)
* [ ] 무선백도어·데이터센터 대량 수주(30\~100억) 발생
* [ ] 불법촬영 공중화장실 발주(4,000억 기회) 집행
* [ ] 반도체 공정장비 상용화·수주 진척
* [ ] B2G 예산 정상화·정책 집행 일정
* [ ] CB 처리·자본 회복·오버행 완전 해소
* [ ] MA20(1,091) 돌파 / 52주 저점(936) 지지

### 10.4 투자 시나리오 정리

* **강세 조건**: 2026 흑전 + 백도어·데이터센터 수주 + 반도체 장비 가시화 → 기본\~낙관(1,440\~2,100원). 저점 분할 적극.
* **중립 조건**: 흑전하나 신사업 지연·B2G 변동 → 박스권, 저점 분할.
* **약세 조건**: 예산공백 재발 + 신사업 지연 + 턴어라운드 실패 → 보수(780원), 52주 저점 이탈 시 관망.

### 10.5 한 줄 요약

> **도청·백도어 독점 해자로 턴어라운드하는 저점권 보안주 — 2026 흑전·정책 수혜·데이터센터·반도체 장비 멀티옵션. Peer 대비 할인, 적정 \~1,370원(+28%). 흑전 확인·저점 분할.**

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*본 리포트는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.*


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