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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                               | 소스               |
| ---------------- | -------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 452280 (KOSDAQ)                  | DART             |
| 대표자              | 이제훈                              | DART             |
| 업종               | 기타 금속가공제품 제조업                    | DART             |
| 설립일              | 2012년 02월 22일                    | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 19,246,420주                  | DART             |
| 유통주식수            | N/A (자기주식 N/A)                   | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~3,693억원 (전환권·워런트·스옵 포함)        | DART             |
| 시가총액             | \~3,693억원 (19,190원 기준)           | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 19,190원 / 78.7x / 5.6x           | KIS (2026-04-29) |
| 52주 고/저          | 19,190 / 6,640                   | pykrx            |
| 최대주주             | 한국선재(주) 58.81% (특수관계인 합계 73.67%) | DART             |
| 감사의견             | 신우회계법인 — 적정 (2026년)              | DART             |
| 결산월              | 12월                              | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문   | 주요 품목           |  매출(억원) | 비중(%) |        YoY |
| ------ | --------------- | ------: | ----: | ---------: |
| 계장피팅   | 인스트루먼트 피팅, 튜브피팅 |   약 315 |  약 50 |      +30%↑ |
| 밸브류    | 니들밸브, 체크밸브, 볼밸브 |   약 190 |  약 30 |      +30%↑ |
| 기타부품   | 어댑터, 매니폴드, 특수부품 |   약 127 |  약 20 |      +30%↑ |
| **합계** |                 | **632** | 100.0 | **+30.2%** |

※ 2025년 연간 기준 (개별 사업부문 비중은 사업보고서 추정치, DART OFS 기준)

### 핵심 사업: 계장용 피팅·밸브 제조

한선엔지니어링은 2012년 설립 이후 새한엔텍의 시설·자산을 양수하며 **계장용(Instrumentation) 피팅 및 밸브** 제품을 전문 개발해 왔다. 반도체·석유화학·조선·발전 등 정밀 공정 제어가 필수적인 산업에 공급하며, **고압·고온·극저온 환경** 대응 정밀 부품으로 진입장벽을 형성하고 있다. 국내에서 동급 제품을 국산화한 몇 안 되는 기업 중 하나로, 수입 대체 효과와 함께 원전·수소 등 신산업 수요 수혜가 기대된다.

* **국내**: 반도체 파브(삼성전자·SK하이닉스 공급망), 석유화학(여수·울산 콤플렉스), LNG·수소 플랜트
* **해외**: 중동·동남아 플랜트 수출 확대 추진 (수출 비중 증가 추세)
* **신사업**: 원전용 고압 피팅·밸브(APR1400 호환), 수소 인프라 연계 부품

### 비즈니스 특성

* **B2B 장기계약 구조**: EPC·플랜트 발주사와 중장기 공급계약 기반으로 매출 가시성 높음
* **국산화 프리미엄**: 수입 의존도가 높던 계장 피팅 분야에서 국산화를 선도, 가격·납기·AS 경쟁력 보유
* **대규모 설비투자 사이클**: 2023\~2025년 CAPEX 약 552억원 집행 → 2025년 유형자산 698억원(전년 대비 +96.4%) 급증, 생산능력 대폭 확충

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: 국내 대형 EPC(현대건설·GS건설·삼성엔지니어링), 반도체·화학 기업, 공공 발전소. 최대주주 한국선재(주)와의 계열 거래도 일부 존재
* **매입/원가**: 핵심 원재료는 스테인리스·특수합금강. 원가율은 약 60\~65% 수준. 2025년 매출 급증으로 영업레버리지 효과 뚜렷 (OPM 15.4% → 역대 최고)

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 3개년 실적

| 연도   | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ---- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2023 | 478   | —      | 62      | —      | 45     | 13.0   | 9.4    |
| 2024 | 485   | +1.7%  | 49      | -20.5% | 42     | 10.1   | 8.7    |
| 2025 | 632   | +30.2% | 97      | +98.1% | 89     | 15.4   | 14.1   |

※ 소스: DART OFS (개별재무제표), 연결 CFS 미제출 기업

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 119   | —      | 14      | —       | 15     | 11.6   | 13.0   |
| 2024Q2 | 131   | —      | 17      | —       | 10     | 13.3   | 7.6    |
| 2024Q3 | 112   | —      | 7.9     | —       | 2.7    | 7.1    | 2.4    |
| 2024Q4 | 123   | —      | 10      | —       | 13     | 8.3    | 10.8   |
| 2025Q1 | 131   | +10.4% | 17      | +22.3%  | 18     | 12.7   | 13.6   |
| 2025Q2 | 155   | +18.0% | 27      | +51.8%  | 43     | 17.3   | 27.8   |
| 2025Q3 | 162   | +44.6% | 26      | +228.6% | 27     | 16.3   | 16.7   |
| 2025Q4 | 184   | +49.2% | 28      | +179.0% | 1.3    | 14.9   | 0.7    |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART OFS

**매출 추세**: 2025년 매출이 전년 대비 30.2% 급성장하며 분기별로도 Q1→Q4 순차 확대(119→184억원). 설비증설 완료에 따른 생산능력 확대와 반도체·플랜트 사이클 호황이 동반 작용했다.

**영업이익/마진**: 2024년은 Q3가 OPM 7.1%로 저점을 찍었으나 2025년 전반적으로 15\~17%대로 회복. 단, **2025Q4 순이익 1.3억원(QoQ -95%)은 이례적 급감** — 법인세 추가 납부, 금융비용 증가, 또는 일회성 비용 가능성이 있어 추가 확인 필요.

### 재무상태표 요약 (억원)

| 항목       | 2023 | 2024 |  2025 |
| -------- | ---: | ---: | ----: |
| **자산총계** |  721 |  790 | 1,406 |
| (현금성자산)  |   72 |   86 |   221 |
| (재고자산)   |  240 |  240 |   296 |
| (유형자산)   |  326 |  355 |   698 |
| **부채총계** |  166 |  200 |   724 |
| (이자부부채)  |   85 |  127 |    68 |
| **자본총계** |  549 |  589 |   683 |

※ 소스: DART OFS. 2025년 자산이 1,406억원으로 급증한 것은 대규모 설비투자(CAPEX 340억원) 반영

**재무상태 해석**: 2025년 부채비율이 134%→206%로 상승했으나 이자부부채는 오히려 127억→68억으로 축소 (부채 증가의 주인은 영업 관련 유동부채). 현금은 221억으로 충분. 단, FCF는 -327억으로 대규모 마이너스 — 향후 CAPEX 사이클 완료 여부와 현금 창출력 회복이 핵심 모니터링 포인트.

### 핵심 재무비율

| 항목          |         2023 |   2024 |   2025 |
| ----------- | -----------: | -----: | -----: |
| ROE         |         8.3% |   7.1% |  13.1% |
| 부채비율        |       131.4% | 134.0% | 205.7% |
| 순차입금비율      |         2.3% |   6.9% | -22.4% |
| 유동비율        |       452.5% | 351.1% | 176.5% |
| FCF(억원)     |          -81 |    -27 |   -327 |
| 배당수익률       |           없음 |     없음 |     없음 |
| Cash Runway | 충분 (현금 221억) |        |        |

### 실적 해석

2025년은 ROE 13.1%로 창사 이래 최고치를 기록하며 레버리지 효과가 실적에 반영된 해. 주목할 점은 **2025Q4 순이익이 1.3억원에 불과**한 것인데, 연간 순이익 89억에서 Q1\~Q3 합산(88억)을 제외하면 Q4는 거의 zero에 가깝다. 이는 연말 일회성 비용(법인세 충당, 준비금) 또는 수익인식 패턴에 기인할 가능성이 높다. 2026년 수익 정상화 여부가 투자 판단의 핵심이다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 원전 부품 국산화 수요 급증 ⭐⭐⭐ (◉)** 정부의 원전 정책 전환(탈탈원전)과 APR1400·SMR 건설 가속화로 계장용 피팅·밸브의 원전급 인증 수요가 폭증하고 있다. 한선엔지니어링은 고압·고온 환경에 적합한 제품 포트폴리오를 보유하고 있으며, **원전 기자재 인증** 확보 시 타 경쟁사 대비 독점적 지위 구축이 가능하다. 국내 신규 원전(신한울 3·4호기) 및 수출 원전(체코·폴란드) 건설 확대는 2027년 이후 본격적인 매출 기여로 이어질 전망이다.

**동력 2: 반도체 클린룸·초고순도 가스 라인 수요 확대 ⭐⭐⭐ (◎)** 삼성전자·SK하이닉스의 HBM 투자 확대와 평택·용인 메가클러스터 건설에 따라 계장 피팅 수요가 구조적으로 증가하고 있다. 초고순도(UHP) 가스·화학 공급 라인에 쓰이는 정밀 피팅은 교체 주기가 짧고 단가가 높아 수익성도 양호하다. 2025년 매출 급성장의 핵심 동인으로 추정되며, 2026\~2027년에도 지속이 예상된다.

**동력 3: 수소·LNG 인프라 확대 ⭐⭐ (◎)** 정부의 수소경제 로드맵 및 LNG 터미널 확충 계획에 따라 극저온·고압 환경용 피팅·밸브 수요가 늘고 있다. 수소 유통 인프라(충전소, 배관망)는 일반 산업용 대비 단가가 2\~3배 높은 특수 소재 부품을 요구하므로 마진 개선 효과도 기대된다.

**동력 4: 해외 수출 확대 ⭐⭐ (○)** 중동 플랜트·아시아 정유화학 프로젝트를 중심으로 수출 다변화를 추진 중이다. 아직 수출 비중이 크지 않으나, 원가 경쟁력 기반의 가격 우위와 한국 EPC 기업과의 동반 진출 가능성이 존재한다.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                | 소스   |
| - | -------- | ----------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정              | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ⚠️ 1건             | DART |
| 3 | 유상증자     | ℹ️ 이력 확인 필요       | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 73.67% (안정적)    | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ N/A            | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 205.7% (상승)    | DART |
| 7 | 유동비율     | ⚠️ 176.5% (하락 추세) | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           |  지분율(%) | 비고                                     |
| ------------ | ------: | -------------------------------------- |
| 최대주주 및 특수관계인 |   73.67 | 한국선재(주) 58.81%, 이제훈 7.65%, (주)금제 4.71% |
| 자사주          |     N/A |                                        |
| 기타 유통주식      | \~26.33 |                                        |

| 구분       | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| -------- | ----- | --- | ---- | ----- |
| CB/BW 1건 | 미상세   | 미상세 | 미상세  | 확인 필요 |

CB/BW 1건이 존재하며 상세 조건(전환가액, 물량, 만기)은 DART 공시 원문 확인 필요. 최대주주 지분율이 73.67%로 높아 물량 출회 리스크는 제한적이나, CB 전환 시 희석 효과 모니터링 필요.

### 기타 리스크

* **대규모 CAPEX 후 수요 둔화 위험**: 2023\~2025년 CAPEX 누적 552억 투입으로 생산능력을 크게 늘렸으나, 반도체·원전 발주 사이클 정점 이후 가동률 하락 시 고정비 부담 증가 가능
* **2025Q4 순이익 급감 재발 리스크**: Q4 순이익 1.3억은 이례적 수준. 세무 조사, 추가 충당금, 회계 처리 변경 등 구조적 이슈 여부 불명확
* **원재료(특수합금강) 가격 급등**: 니켈·스테인리스 원료 가격 급등 시 원가 압박. 단가 인상 협상력이 고객사 대비 낮을 경우 마진 훼손
* **중소형 KOSDAQ 유동성 리스크**: 시총 3,693억, 일평균 거래량 낮음. 대주주 지분이 73.67%로 유동 주식이 적어 주가 변동성 확대 가능

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업          |  시총(억원) | PER   | 특징                    |
| ----------- | ------: | ----- | --------------------- |
| **한선엔지니어링** | \~3,693 | 78.7x | 계장피팅·밸브 전문, 원전·반도체 수혜 |
| 태광          | 약 3,000 | —     | 피팅·밸브 전문, 조선·해양 특화    |
| 하이록코리아      | 약 3,500 | —     | 계장피팅 국내 1위, 해외 수출 강점  |
| 성광벤드        | 약 2,500 | —     | 피팅류(벤드·엘보) 전문, 원전 기자재 |
| 비엠티         | 약 1,500 | —     | 계장밸브 전문 소형사           |

### 글로벌 Peer

* **Swagelok(미국, 비상장)**: 글로벌 계장피팅 1위. 가격 프리미엄 30\~50%
* **Parker Hannifin(미국, PH)**: 유압·계장 복합 대형사. EV/EBITDA 15x대
* **Hoke / Ham-Let**: 중소형 특수 피팅 전문. 유럽·중동 강세

**포지셔닝**: 한선엔지니어링은 국내 하이록코리아·태광과 직접 경쟁하면서도 원전·반도체 특화 제품으로 차별화를 도모하고 있다. 글로벌 1위 Swagelok 대비 가격 경쟁력을 갖추나 브랜드·해외 채널 면에서는 열위.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재     | 비고                                  |
| --------- | ------ | ----------------------------------- |
| PER (TTM) | 78.7x  | EPS 244원 (2025년 순이익 89억 ÷ 19,246천주) |
| PER (Fwd) | —      | 컨센서스 미존재                            |
| PBR       | 5.6x   | BPS 3,440원 기준                       |
| EV/EBITDA | —      | EBITDA 별도 산출 필요                     |
| ROE       | 13.1%  |                                     |
| FCF       | -327억  | 대규모 투자 사이클 진행 중                     |
| 순차입금비율    | -22.4% | 순현금 상태                              |
| 배당수익률     | 0%     | 무배당                                 |

### 증권사 목표주가

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ------- | --: | ---- | -- |
| 신영증권    |   — | —    | —  |
| 컨센서스 평균 | N/A | —    | —  |

※ FnGuide 리포트 미수집 (다운로드 미감지). 증권사 커버리지 확인 필요.

**밸류에이션 판단**: PER 78.7x는 전통 제조업 기준 매우 고평가처럼 보이지만, 2025Q4 순이익 급감 효과로 TTM 이익이 왜곡된 측면이 있다. PBR 5.6x는 Peer 평균(하이록코리아 약 2x, 성광벤드 약 1.5x) 대비 크게 높아 **고성장 프리미엄이 이미 상당 부분 반영**된 상태. 52주 신고가(19,190원)에서 추가 상승을 위해서는 원전·반도체 수주 구체화가 필요하다.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "원전·반도체 이중 수혜로 리레이팅"

◉ **원전 기자재 인증 확보** — APR1400·SMR용 인증 취득 시 국내 유일 계장피팅 원전 공급자 지위, PBR 10x 이상 리레이팅 가능 ◉ **반도체 HBM 투자 슈퍼사이클** — 2026\~2027년 삼성·SK 대규모 클린룸 증설 → 계장피팅 수요 지속 확대, 매출 800억 돌파 가능 ◎ **대규모 CAPEX 완료 후 FCF 전환** — 2026년부터 CAPEX 정상화 → FCF 플러스 전환 시 배당 또는 자사주 매입 모멘텀 ◎ **수소 인프라 특수 수요** — 정부 수소 로드맵 가속 시 고마진 특수부품 매출 추가 ○ **수출 다변화** — 중동·아시아 EPC 동반 진출 시 매출 지역 분산 및 성장성 배가

### 🐻 Bear Case — "고 PBR, 일회성 이익, CAPEX 부담"

◉ **2025Q4 순이익 급감 재발** — 이례적 Q4 저이익이 구조적 문제(세금, 충당금)라면 EPS 하향 압력 ◉ **PBR 5.6x는 이미 성장 반영** — 원전·반도체 모멘텀 가시화 지연 시 멀티플 축소, 주가 30%+ 조정 가능 ◎ **대규모 CAPEX 후 가동률 리스크** — 신규 설비 가동률이 기대치 하회 시 감가상각 부담 증가 → 이익 훼손 ◎ **원재료 가격 및 환율 리스크** — 특수합금강(니켈·SUS) 가격 상승 및 원화 강세 수출 가격 경쟁력 약화 ○ **CB/BW 전환 물량 출회** — 전환 시점 미확인이나 주가 급등 구간에서 물량 부담 발생 가능

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 한선엔지니어링은 국내 산업용 계장 피팅·밸브 시장에서 기술력과 국산화 경쟁력을 바탕으로 성장해 온 중소형 전문 제조업체다. 2025년 대규모 설비투자 완료와 함께 매출·이익이 크게 도약했으며, 원전·반도체라는 두 가지 구조적 테마가 맞물린 국면에 있다. 다만 PBR 5.6x의 고평가와 FCF 마이너스, Q4 순이익 급감이라는 불확실성이 공존한다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                    | 시점       | 확인 방법         |
| --------------------- | -------- | ------------- |
| 2026Q1 순이익 정상화(≥15억)  | 2026년 5월 | 분기보고서 확인      |
| 원전 기자재 인증 또는 수주 공시    | 연간       | DART 공시, 보도자료 |
| CAPEX 축소 + FCF 플러스 전환 | 2026년    | 반기·연간 현금흐름표   |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **2026Q1\~Q2 순이익 추이** — Q4 급감이 일회성인지 구조적인지 확인
* ✅ **원전 기자재 인증 취득 여부** — 신한울 3·4호기, 수출 원전 공급 가능성
* ✅ **CAPEX 정상화 시점** — 2026년 CAPEX가 100억 미만으로 축소되어야 FCF 전환
* ✅ **CB/BW 전환 조건 및 만기** — DART 원문 공시에서 상세 조건 재확인 필요


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If you need additional information that is not directly available in this page, you can query the documentation by asking a question.

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```
GET https://arc-10.gitbook.io/arc/452280_/t1.md?ask=<question>&goal=<user_goal>
```

`ask` is the immediate question: it should be specific, self-contained, and written in natural language.
`goal` is what the user is ultimately trying to achieve, the reason they need the answer. Sharing it helps GitBook give you a better, more relevant answer. A goal is most helpful when it describes the outcome the user wants rather than restating the question. For example, with `ask=how do I create an API token`, a goal like `automate deployments from our CI pipeline` lets GitBook tailor the answer to that use case.

The response will contain a direct answer to the question and relevant excerpts and sources from the documentation.

Use this mechanism when the answer is not explicitly present in the current page, you need clarification or additional context, or you want to retrieve related documentation sections.