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# Valuation

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 한선엔지니어링 | 산출 근거                                              |
| ---------- | ------- | -------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 78.7x   | 19,190원 ÷ TTM EPS 244원 (순이익 47억\* ÷ 유통주식 19,246천주) |
| PER (Fwd)  | N/A     | 컨센서스 미존재                                           |
| PBR        | 5.58x   | 19,190원 ÷ BPS 3,440원 (자본총계 683억 ÷ 발행주식 19,246천주)   |
| EV/EBITDA  | —       | 별도 산출 필요                                           |
| EV/Revenue | —       | —                                                  |
| ROE        | 13.1%   | TTM 순이익 89억 ÷ 자본 683억                              |
| OP Margin  | 15.4%   | TTM OP 97억 ÷ 매출 632억                               |
| 배당수익률      | 0%      | 무배당                                                |

※ KIS API + DART OFS (2026-04-29 기준) \* TTM PER 산출: 2025년 연간 순이익 89억 기준 EPS 463원 적용 시 PER 41.5x. 단, 2025Q4 순이익 급감으로 보수적 TTM EPS 244원(KIS 제공) 사용.

**핵심**: TTM PER은 2025Q4 이례적 순이익 급감(1.3억) 효과로 EPS가 크게 왜곡되어 있음. 2025년 연간 순이익 89억 기준 EPS 463원 적용 시 PER 41.5x로 낮아지나 여전히 동업종 대비 프리미엄. PBR 5.6x는 순자산 대비 성장 프리미엄을 충분히 선반영한 수준이다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

국내 계장용 피팅·밸브 및 산업용 금속 부품 제조사 중 유사 제품군·고객군을 보유한 기업. 하이록코리아(피팅 국내 1위), 성광벤드(원전 피팅), 태광(조선·화학 피팅), 비엠티(계장밸브)를 선정.

| 기업             | 국가   | 시총       | Fwd PE  | PBR    | EV/EBITDA | OP Margin | ROE     |
| -------------- | ---- | -------- | ------- | ------ | --------- | --------- | ------- |
| **한선엔지니어링**    | 🇰🇷 | 3,693억   | N/A     | 5.58x  | —         | 15.4%     | 13.1%   |
| 하이록코리아         | 🇰🇷 | \~3,500억 | \~15x   | \~2.0x | \~8x      | \~12%     | \~13%   |
| 성광벤드           | 🇰🇷 | \~2,500억 | \~12x   | \~1.5x | \~7x      | \~10%     | \~12%   |
| 태광             | 🇰🇷 | \~3,000억 | \~13x   | \~1.8x | \~8x      | \~11%     | \~11%   |
| 비엠티            | 🇰🇷 | \~1,500억 | \~10x   | \~1.2x | \~6x      | \~8%      | \~10%   |
| **국내 Peer 평균** | —    | —        | \~12.5x | \~1.6x | \~7.3x    | \~10.3%   | \~11.5% |

※ Peer 멀티플은 공시 기준 추정치 (yfinance / KIS 데이터 일부 미수집)

### 할인율 분석

| 지표        | 한선엔지니어링 | 국내 Peer 평균 | 프리미엄       |
| --------- | ------- | ---------- | ---------- |
| PBR       | 5.58x   | 1.6x       | **+249%**  |
| OP Margin | 15.4%   | 10.3%      | **+5.1%p** |
| ROE       | 13.1%   | 11.5%      | **+1.6%p** |

**포지셔닝**: 한선엔지니어링의 PBR 5.6x는 국내 Peer 평균(1.6x) 대비 249% 프리미엄으로 압도적으로 높다. 이는 원전·반도체 테마 프리미엄과 2025년 실적 급성장 모멘텀이 반영된 결과다. 영업이익률(15.4%)은 Peer 최고 수준으로 수익성 우위는 정당하나, 밸류에이션 배수가 수익성 프리미엄을 이미 크게 초과 반영하고 있다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS      | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | -------- | ----------- | ------ |
| 보수적  | 2.0x   | 3,551원\* | **7,100원**  | -63.0% |
| 기본   | 3.0x   | 3,551원   | **10,650원** | -44.5% |
| 낙관   | 5.0x   | 3,551원   | **17,760원** | -7.5%  |

\* BPS 2026E: 2025년말 자본총계 683억 / 발행주식 19,246천주 ≒ 3,551원 (2025년말 BPS, 2026 증자 없다면 유지)

**PBR 적용 근거**:

* 보수적(2.0x): 국내 Peer 최상위 배수(하이록코리아 \~2.0x)에 맞춘 수준. 원전·반도체 테마 프리미엄 미반영.
* 기본(3.0x): Peer 평균 대비 성장성·마진 우위 감안, 테마 프리미엄 부분 반영. 과거 성장주 계장 부품 업체의 PBR 범위(2\~4x) 중간값.
* 낙관(5.0x): 원전 기자재 인증 취득 + 반도체 수주 급증 등 모멘텀 최고조 시나리오. 현재 주가 수준과 유사.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목           | 값      | 비고                         |
| ------------ | ------ | -------------------------- |
| WACC         | —      | —                          |
| FCF 기준       | -327억원 | 2025년 CFO 14억 - CAPEX 341억 |
| DCF 적용 가능 여부 | **불가** | FCF 음수 — 대규모 투자 사이클 중      |

### DCF 대안: 정상화 FCF 기반 추정

2025년은 CAPEX 341억이 집중된 이례적 해. 2026년 이후 CAPEX가 연간 100억 이하로 정상화된다고 가정하면:

* 정상화 FCF = CFO 50억(회복 가정) - CAPEX 80억 = -30억 → 2027년 FCF 플러스 전환 가능성
* FCF 기반 밸류에이션은 2027년 데이터 이후 재산출 권장

### 시나리오별 PER 기반 적정주가

| 시나리오                | 2026E EPS | 적용 PER | 적정주가        | 현재가 대비     |
| ------------------- | --------- | ------ | ----------- | ---------- |
| 보수적                 | 350원      | 12x    | **4,200원**  | -78.1%     |
| 기본                  | 500원      | 15x    | **7,500원**  | -60.9%     |
| 낙관                  | 700원      | 20x    | **14,000원** | -27.0%     |
| **확률가중** (30/50/20) | —         | —      | **7,210원**  | **-62.4%** |

※ 컨센서스 미존재로 자체 추정. 보수적: Q4 이슈 재발, 기본: 정상화, 낙관: 원전 수주 가시화

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ------- | --- | ---- | --- | -- |
| —       | —   | —    | —   | —  |
| 컨센서스 평균 | N/A | —    | —   | —  |

※ 소형 KOSDAQ 기업으로 증권사 공식 커버리지 미존재 (FnGuide 다운로드 불가)

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재 주가 19,190원은 PBR 기반 보수적(7,100원) 대비 170%, 기본(10,650원) 대비 80% 과평가된 수준이다. 낙관 시나리오(17,760원)에 가장 근접해 있어 원전·반도체 모멘텀의 최고조를 선반영한 상태로 판단된다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                | 방향 | 조정폭         |
| ----------------- | -- | ----------- |
| 원전·반도체 테마 프리미엄    | ↑  | +150\~200%p |
| 소형주 유동성 디스카운트     | ↓  | -20\~30%p   |
| 2025Q4 이익 불확실성    | ↓  | -20\~30%p   |
| FCF 마이너스 (투자 사이클) | ↓  | -15\~20%p   |
| 최대주주 73% 지분 안정성   | ↑  | +5\~10%p    |

**재평가 트리거**:

1. 원전 기자재 인증 취득 공시 → PBR 5\~7x 유지 정당화
2. 2026H1 순이익 연환산 100억 이상 달성 → EPS 500원↑, PER 40x대로 정상화
3. CAPEX 100억 이하 전환 + FCF 플러스 전환 → 성장 후 수익 창출 단계 진입

**결론**: 현재 주가는 낙관 시나리오를 거의 반영한 수준으로, 추가 상승을 위해서는 원전 인증이나 대형 수주 같은 추가 촉매가 필요하다. 신규 매수보다는 조정 시 분할 매수 접근이 합리적이며, 목표 매수 구간은 PBR 3.0x(10,650원) 내외로 설정 권장.


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