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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 한켐      | 산출 근거                                          |
| ---------- | ------- | ---------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 14.4x   | 12,310원 ÷ TTM EPS 855원 (NI 58억 ÷ 806.2만주)      |
| PER (Fwd)  | n/a     | 컨센서스 부재 (커버리지 미존재)                             |
| PBR        | 1.79x   | 12,310원 ÷ BPS 6,868원 (자본 593억 ÷ 806.2만주)       |
| EV/EBITDA  | \~13.4x | 시총 992억 + 순부채 -0억 ÷ TTM EBITDA 약 70억(추정)       |
| EV/Revenue | 2.3x    | EV 약 957억 ÷ TTM 매출 339억                        |
| ROE        | 9.7%    | TTM NI 58억 ÷ 자본 593억 (IPO 자본증가로 22%→9.7% 희석)   |
| OP Margin  | 14.3%   | TTM OP 49억 ÷ 매출 339억 (2026Q1 분기 OPM은 7.3%로 급락) |
| 배당수익률      | 2.64%   | DPS 200원 ÷ 12,310원 (배당성향 27.1%)                |

※ KIS API + DART CFS (2026-05-27 기준)

**핵심**: PER 14.4x는 TTM NI 58억 기준. 2026Q1 분기 NI 6.2억 × 4 = 연 25억 환산 시 **Fwd PER 40x 급등 위험**. EBITDA에 IPO 감가비 미반영분 존재로 EV/EBITDA 13.4x도 실제 이익체력 대비 낙관적.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

국내 OLED/반도체·디스플레이 케미컬 4사 — 한켐과 동일 전방(삼성D·SK하이닉스·삼성전자) 의존. 이엔에프(102710)는 시총·이익체력 가장 근접.

| 기업              |  시총(억) |       PER |       PBR |    EPS |     BPS | 비고              |
| --------------- | -----: | --------: | --------: | -----: | ------: | --------------- |
| **한켐 (457370)** |    992 |     14.4x |     1.79x |    855 |   6,868 | OLED CDMO 84%   |
| 동진쎄미켐 (005290)  | 33,640 |    34.25x |     3.13x |  1,927 |  21,091 | 디스플레이·반도체       |
| 솔브레인 (357780)   | 35,159 |    44.47x |     3.28x | 10,164 | 137,853 | 반도체 HF/CMP      |
| 한솔케미칼 (014680)  | 34,736 |    23.51x |     3.07x | 12,993 |  99,420 | 반도체 과수·전구체      |
| 이엔에프 (102710)   |  7,158 |    13.78x |      1.6x |  3,635 |  31,327 | 반도체·디스플레이       |
| **Peer 평균**     | 27,673 | **29.0x** | **2.77x** |      — |       — | 大3사 제외 시 13.78x |

※ 소스: KIS API (2026-05-27)

### 할인율 분석

| 지표            |    한켐 | Peer 평균 |      할인율 |
| ------------- | ----: | ------: | -------: |
| PER           | 14.4x |   29.0x | **-50%** |
| PBR           | 1.79x |   2.77x | **-35%** |
| PER (이엔에프 단독) | 14.4x |  13.78x |  **+4%** |

**포지셔닝**: Peer 평균 대비 PER -50% / PBR -35% 큰 폭 할인. 그러나 (1) 시총 992억 vs 대형 3사 평균 3.4조 — **소형주 디스카운트** (2) OLED 단일 의존 84% vs 반도체 다각화 Peer — **사업 안정성 격차** (3) 2026Q1 OP -65% — **이익 모멘텀 열위**. 시총·사업 유사한 **이엔에프테크놀로지(102710)와 PER 14x 동등** — Peer 할인 사실상 소형주 디스카운트가 본질.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR |    BPS |        적정주가 |     현재가 대비 |
| ---- | -----: | -----: | ----------: | ---------: |
| 보수적  |   1.0x | 6,868원 |  **6,868원** | **-44.2%** |
| 기본   |   1.5x | 6,868원 | **10,302원** | **-16.3%** |
| 낙관   |   2.5x | 6,868원 | **17,170원** | **+39.5%** |

**PBR 적용 근거**: 보수 1.0x = ROE 9.7%/CoE 10% 이론값. 기본 1.5x = 이엔에프(102710) 1.6x 근접 (소형주 디스카운트). 낙관 2.5x = 신공장 가동률 80%+/반도체 30%+ 회복 시 ROE 15%대 → Peer 평균 2.77x 근접.

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## 4. EPS·시나리오 기반 적정주가

DCF는 FCF -31억(2025) / -11억(2026Q1) 음수 + 신공장 CAPEX 사이클로 **적용 부적합** → EPS × PER 시나리오 방식.

| 시나리오 | 26E EPS | 적용 PER |        적정주가 |     현재가 대비 | 가정                                   |
| ---- | ------: | -----: | ----------: | ---------: | ------------------------------------ |
| 보수적  |    600원 |    12x |  **7,200원** | **-41.5%** | OP 둔화 지속, 분기 OP 5억 추세, 연 NI 48억      |
| 기본   |    800원 |    15x | **12,000원** |  **-2.5%** | 신공장 점진 가동, OP 정상화 진입, 연 NI 65억       |
| 낙관   |  1,200원 |    20x | **24,000원** | **+95.0%** | 신공장 가동률 80%+ 회복 + 반도체 30%+, 연 NI 97억 |

**EPS 가정**: 보수 600원 = 2026Q1 NI 6.2억×4=25억 + 회복분 (OPM 5% 고착). 기본 800원 = 2025 EPS 716원 + 정상화 (OPM 15%). 낙관 1,200원 = 2024 OP 65억 회복 + 다각화 (OPM 18%).

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ------- | --: | ---- | --- | -- |
| 커버리지 부재 |   — | —    | —   | —  |

※ 2024.10 IPO 신규 상장 / 시총 992억 소형주 → 증권사 커버리지 미존재. 컨센서스 데이터 0건.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재가 12,310원은 PBR 1.79x / TTM PER 14.4x로 표면상 Peer 대비 할인. 그러나 **(1) 2026Q1 OP -65% Fwd PER 40x 위협** (2) **신공장 ramp-up 함정 진입** (3) **OLED 단일 의존 84%** 3대 리스크로 적정가는 **PBR 기본 10,302원 / EPS 기본 12,000원 ≈ 11,000원대**. 현재가 -10\~-15% 다운사이드 시나리오 우위.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                          | 방향 |   조정폭 |
| --------------------------- | -- | ----: |
| 소형주 디스카운트 (시총 992억)         | ↓  | -20%p |
| OLED 단일 의존 84% + 고객 90%     | ↓  | -15%p |
| 신공장 ramp 함정 (분기 OPM 7.3%)   | ↓  | -10%p |
| CB/BW 0건 + 실질 무차입           | ↑  |  +5%p |
| 보호예수 해제 (2025.10 / 2026.10) | ↓  |  -5%p |
| 반도체·의약 다각화 옵션가치             | ↑  | +10%p |

**재평가 트리거**: (1) 2026Q2 OP 15억+ 회복 시 Fwd PER 정상화 (미달 시 PBR 1.0x=6,868원). (2) 반도체·의약 신규 채택 공시 → Peer 대비 PER 18\~20x 리레이팅. (3) 신공장 가동률 회복 (매출 80억+/분기) → OPM 18% 가시화.

**결론**: 현재가 12,310원은 **단기 신고가 과열 + Fwd PER 위협 구간** — RSI 77.9 / 52주 신고가 100% 도달 + 외국인 -116k 청산 시그널까지 겹침. **밸류에이션상 매도 우위**, 적정 매수 진입 8,500\~9,500원 (PBR 1.3\~1.4x). 신공장 가동률 회복 신호 확인 전까지 관망.

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## 시나리오 요약

| 시나리오 | EPS×PER |     PBR |            평균 |   현재가 대비 |
| ---- | ------: | ------: | ------------: | -------: |
| 보수   |  7,200원 |  6,868원 |  **\~7,000원** | **-43%** |
| 기본   | 12,000원 | 10,302원 | **\~11,000원** | **-11%** |
| 낙관   | 24,000원 | 17,170원 | **\~20,500원** | **+67%** |


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