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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 동국씨엠                         | 산출 근거                                                  |
| ---------- | ---------------------------- | ------------------------------------------------------ |
| PER (TTM)  | N/A                          | TTM EPS -1,770원 (2025 순손실 -699억)                       |
| PER (Fwd)  | \~6.4x (추정)                  | 2026E 순이익 250억(EPS 836원) 가정 — 흑자 전환 시나리오               |
| PBR        | **0.16x**                    | 5,390원 ÷ BPS 32,899원 (자본 1.05조 ÷ 2,990만주)              |
| EV/EBITDA  | 참고 곤란                        | 2025 EBITDA 부진 — EV \~9,660억 (시총 1,612 + 순차입 \~8,050억) |
| EV/Revenue | 0.35x                        | ÷ 2025 매출 2.77조                                        |
| ROE        | -6.7% (2025)                 | 2026E 흑자 전환 시 +2%대                                     |
| OP Margin  | -1.4% (2025) → 1.2% (2026Q1) | 턴 개시                                                   |
| 배당수익률      | 5.6%                         | DPS 300원 ÷ 5,390원                                      |

※ KIS API (2026-07-24, 장중 +9.1%). DART CFS 기준. KIS 원시 부채비율(259%)은 자산/자본 오류 — 실제 159.1%로 보정

**핵심**: PBR 0.16x는 착시 반, 실체 반이다 — 시총(1,612억)만 보면 극단 할인이지만 EV(9,660억)에는 인수 차입이 얹혀 있다. 그래도 EV/매출 0.35x·자본 1조 대비 기업가치 1조는 '세계 1위 컬러강판 캐파'의 값으로 낮고, 주주 몫의 레버리지가 큰 만큼 흑자 전환 시 지분가치의 반등 탄력도 크다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

국내 컬러·표면처리 직접 경쟁(KG스틸)과 판재 대형주(현대제철·POSCO홀딩스)를 1차 비교군으로, 미국 전기로(Nucor·STLD)는 글로벌 밴드 참고로 쓴다.

| 기업             | 국가   | 시총       | PER         | PBR       | 특징                    |
| -------------- | ---- | -------- | ----------- | --------- | --------------------- |
| **동국씨엠**       | 🇰🇷 | 1,612억   | N/A (적자)    | **0.16x** | 컬러강판 1위 — 레버리지 부담     |
| KG스틸           | 🇰🇷 | 5,190억   | 3.8x        | 0.24x     | 컬러·도금 직접 경쟁 — 무차입성 흑자 |
| 현대제철           | 🇰🇷 | 37,631억  | N/A         | 0.19x     | 판재 대형                 |
| POSCO홀딩스       | 🇰🇷 | 250,007억 | 39.0x       | 0.42x     | 그룹 지주                 |
| Nucor          | 🇺🇸 | $54.9B   | 13.9x (Fwd) | 2.6x      | 글로벌 상단 참고             |
| Steel Dynamics | 🇺🇸 | $34.7B   | 12.8x (Fwd) | 3.7x      | 글로벌 상단 참고             |
| **국내 Peer 평균** | —    | —        | —           | 0.28x     | —                     |

※ 소스: KIS·yfinance (2026-07-24)

### 할인율 분석

| 지표              | 동국씨엠  | 국내 Peer 평균 | 할인율      |
| --------------- | ----- | ---------- | -------- |
| PBR             | 0.16x | 0.28x      | **-43%** |
| vs KG스틸 (직접 경쟁) | 0.16x | 0.24x      | **-33%** |

**포지셔닝**: 저PBR 일색인 국내 철강 안에서도 최저 밴드 — 할인의 성분은 ① 2025년 적자 ② 순차입 8천억대 레버리지 ③ 아주스틸 통합 불확실성이다. 뒤집으면 세 요인 각각이 해소 가능한 성격(시황·상환·시너지)이라, 구조적 사양 할인(현대제철식)과는 결이 다르다 — **KG스틸 수준(0.24x)까지의 갭 축소가 1차 목표 경로**다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS     | 적정주가       | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------- | ---------- | ------ |
| 보수적  | 0.13x  | 32,899원 | **4,300원** | -20.2% |
| 기본   | 0.20x  | 32,899원 | **6,600원** | +22.4% |
| 낙관   | 0.28x  | 32,899원 | **9,200원** | +70.7% |

**PBR 적용 근거**: 보수 0.13x는 적자 재확대 + 차입 부담 심화 시 상장 후 저점 밴드 회귀. 기본 0.20x는 2026년 흑자 전환 확인 + 현대제철(0.19x) 수준의 정상 할인 — 반덤핑 판가 효과만으로 도달 가능한 값이다. 낙관 0.28x는 연 OP 800억+ 체제 복귀와 차입 감축이 겹쳐 국내 Peer 평균에 수렴하는 경우. 자본(BPS)이 아주스틸 손상 등으로 훼손되면 각 시나리오가 동반 하향되는 구조임에 유의.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값             | 비고                         |
| ------ | ------------- | -------------------------- |
| FCF 기준 | -536억원 (2025) | 재고 증가 + CAPEX 528억         |
| 적용 여부  | **적용 불가**     | FCF 음수 — 인수 직후 투자·운전자본 사이클 |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오 | 성장률 | 영구성장률 | EV(억) | 적정주가  | 현재가 대비 |
| ---- | --- | ----- | ----- | ----- | ------ |
| —    | —   | —     | —     | 산출 불가 | —      |

※ 흑자·정상 FCF가 2\~3개 분기 축적된 후 재시도 — 그전까지 PBR 기반으로 갈음. 참고로 이 회사의 EV(9,660억)는 시총의 6배 — DCF가 가능해져도 기업가치 개선분의 대부분이 채권자 몫을 거쳐야 주주에게 온다는 레버리지 구조를 반영해야 한다

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ------- | --- | ---- | --- | -- |
| 커버리지 없음 | —   | —    | —   | —  |

분할 3년차 KOSPI 중형주임에도 커버리지 공백 — 흑자 전환이 확인되면 철강 섹터 리포트 편입 가능성이 있는 프로파일이다.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 확률가중(보수 30%·기본 45%·낙관 25%) 적정주가 약 **6,560원 — 현재가 5,390원 대비 +21.7%.** 금일 +9% 급등을 반영해도 기본 시나리오(6,600원)까지의 갭이 남아 있다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                     | 방향 | 조정폭                   |
| -------------------------------------- | -- | --------------------- |
| 반덤핑 관세發 판가 회복 (2026Q1 OP +80억 실증)      | ↑  | 기본 시나리오의 토대           |
| PBR 0.16x — 직접 경쟁(KG스틸 0.24x) 대비도 -33% | ↑  | 갭 축소 여지               |
| 배당 5.6% (적자에도 유지)                      | ↑  | 하방 쿠션 + 지주 정책성        |
| 순차입 \~8,050억·유동비율 79.5%                | ↓  | 할인의 최대 성분 — 이자에 이익 잠식 |
| 롤마진 변동성 (2024 +773억 → 2025 -388억)      | ↓  | 실적 예측 불가성             |
| 미국 관세 (수출 63%)                         | ↓  | 순효과 불확실               |

**재평가 트리거**: ① 2026 반기 OP 180억+ (2분기 연속 흑자 — 판가 회복 확증) ② 차입 감축·유동비율 개선 공시 ③ 아주스틸·해외법인 부문 흑자 확인 ④ 철강 섹터 커버리지 편입

**결론**: '세계 1위 캐파를 자본의 16%에 사되, 차입 1조를 함께 떠안는' 거래다. 기대값은 플러스(+21.7%)이나 레버리지 탓에 시나리오 간 진폭이 크다 — 신규 진입은 금일 돌파의 되돌림(5,420\~5,510원 이평 클러스터 지지 확인)에서, 확신은 8월 반기 실적(OP 180억+)에서 얻는 순서가 합리적이다.


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