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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                | 소스               |
| ---------------- | --------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 475150 (KOSPI)                    | DART             |
| 대표자              | 김해중                               | DART             |
| 업종               | 건물건설업                             | DART             |
| 설립일              | 2024-03-04                        | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 34,067,004주                   | DART             |
| 유통주식수            | 34,044,181주 (자기주식 22,823주)        | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~21,496억원 (추가 희석 확인 없음)          | DART             |
| 시가총액             | \~21,496억원 (63,100원 기준)           | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 63,100원 / 69.34x / 7.79x          | KIS (2026-04-06) |
| 52주 고/저          | 68,200 / 12,510                   | KIS              |
| 최대주주             | SK디스커버리㈜ 34.09% (특수관계인 합계 34.12%) | DART             |
| 감사의견             | 삼정회계법인 — 적정 (2026)                | DART             |
| 결산월              | 12월                               | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문   | 주요 품목         | 매출(억원) | 비중(%) |   YoY |
| ------ | ------------- | -----: | ----: | ----: |
| 발전사업   | 신재생 발전 및 전력판매 |  2,314 |  60.0 | +16.1 |
| 개발사업   | 태양광·풍력·ESS 개발 |  1,157 |  30.0 | +16.1 |
| 기타     | 운영/용역 및 부대사업  |    385 |  10.0 | +16.1 |
| **합계** |               |  3,856 | 100.0 |       |

※ 2025년 연결 매출 및 IR/FnGuide 자료 기반 추정 분류

### 핵심 사업: 국내 민간 신재생 디벨로퍼 + 전력판매

SK이터닉스는 **국내 최대 민간 신재생에너지 디벨로퍼** 포지션을 보유한 회사로, 발전자산 개발과 전력판매를 동시에 수행합니다. 단순 EPC가 아니라 **개발 → 준공 → 운영 → 전력판매**까지 이어지는 밸류체인이 핵심 차별점입니다.

* **국내**: 태양광·풍력·ESS·연료전지 등 신재생 자산 개발 및 운영
* **해외**: 직접 비중은 아직 제한적이나 확장 옵션 존재
* **신사업**: 전력중개·전력판매 확대, ESS 결합 사업 고도화

### 비즈니스 특성

* **디벨로퍼 모델**: 프로젝트 개발 성공 여부가 기업가치에 큰 영향
* **자산 회전형 + 운영형 혼합**: 개발이익과 전력판매 이익 동시 추구
* **정책/전력시장 수혜**: 전력 부족과 재생에너지 확대 흐름에 직접 연동

### 수주잔고

| 항목            | 금액 | 비고       |
| ------------- | -: | -------- |
| 총 수주잔고        |  — | 미공시      |
| (부문별 개발사업)    |  — |          |
| (부문별 전력판매)    |  — |          |
| 매출 대비 수주잔고 비율 |  — | 공시 확인 필요 |

SK이터닉스는 전형적 제조업 수주잔고보다 **개발 파이프라인**의 의미가 더 큽니다. 정량 수주잔고는 미공시이나, FnGuide 자료상 다수 개발 프로젝트와 발전자산 확대가 핵심 모니터링 포인트입니다.

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: 전력시장/전력구매처 및 개발 프로젝트 이해관계자 중심
* **매입/원가**: 토지·인허가·건설비·금융비용·운영비가 수익성에 큰 영향

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY   | 영업이익(억) | YoY   | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ----- | ------- | ----- | ------ | ------ | ------ |
| 2022  | —     | —     | —       | —     | —      | —      | —      |
| 2023  | —     | —     | —       | —     | —      | —      | —      |
| 2024  | 3,322 | —     | 376     | —     | 224    | 11.3%  | 6.7%   |
| 2025  | 3,856 | 16.1% | 530     | 40.8% | 307    | 13.7%  | 8.0%   |
| 2026E | 5,290 | 37.2% | 647     | 22.1% | 423    | 12.2%  | 8.0%   |
| 2027E | —     | —     | —       | —     | —      | —      | —      |

※ 소스: DART CFS, 네이버 금융

### 최근 8분기 실적

| 분기   | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ---- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 24Q1 | 48    | —      | 4       | —      | —      | 8.7%   | —      |
| 24Q2 | 140   | —      | -24     | —      | —      | -16.8% | —      |
| 24Q3 | 1,603 | —      | 144     | —      | —      | 9.0%   | —      |
| 24Q4 | 1,530 | —      | 251     | —      | 224    | 16.4%  | 14.6%  |
| 25Q1 | 259   | 438.5% | 11      | 154.4% | 10     | 4.1%   | 3.8%   |
| 25Q2 | 653   | 366.8% | 96      | 507.1% | 143    | 14.7%  | 21.9%  |
| 25Q3 | 464   | -71.0% | 12      | -91.9% | -51    | 2.5%   | -10.9% |
| 25Q4 | 2,480 | 62.0%  | 412     | 63.7%  | 205    | 16.6%  | 8.3%   |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

2025년은 개발사업과 전력판매 확대에 힘입어 연매출이 3,856억원으로 전년 대비 16.1% 성장했습니다. 분기별 변동성이 크지만, 이는 프로젝트 인식 시점 영향이 큰 디벨로퍼 모델 특성으로 볼 수 있습니다.

영업이익은 530억원으로 40.8% 증가했고, OPM도 13.7%로 개선됐습니다. 다만 25Q3처럼 개별 분기 변동성이 커서 연간 기준으로 판단하는 것이 더 적절합니다.

### 재무상태표 요약

| 항목       | 2023 |  2024 |   2025 |
| -------- | ---: | ----: | -----: |
| **자산총계** |    — | 7,317 | 13,171 |
| (현금성자산)  |    — |   666 |    885 |
| (매출채권)   |    — |     — |      — |
| (재고자산)   |    — |   592 |  3,990 |
| (유형자산)   |    — | 2,355 |  2,099 |
| **부채총계** |    — | 7,317 | 13,171 |
| (이자부부채)  |    — |   815 |  1,500 |
| **자본총계** |    — | 2,420 |  2,730 |

※ 소스: DART CFS

재고자산이 2025년 3,990억원으로 급증했습니다. 이는 프로젝트 개발 진행에 따른 자산 증가로 해석할 수 있지만, 동시에 자본 소요와 재무 부담 확대를 의미합니다.

### 핵심 재무비율

| 항목          | 2023 |  2024 |  2025 |
| ----------- | ---: | ----: | ----: |
| ROE         |    — |   9.2 |  11.3 |
| 부채비율        |    — | 302.4 | 482.4 |
| 순차입금비율      |    — |   6.1 |  22.5 |
| 유동비율        |    — |  85.8 |  88.8 |
| FCF         |    — |   542 |  -391 |
| 배당수익률       |    — |     — |     — |
| Cash Runway |    — |     — |     — |

### 실적 해석

실적 성장성은 분명하지만, 재무구조는 빠르게 레버리지화되고 있습니다. 결국 핵심은 **개발 파이프라인이 실제 현금창출 자산으로 얼마나 전환되는지**입니다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 국내 최대 민간 신재생 디벨로퍼 희소성 ⭐⭐⭐ (◉)** 다수 리포트가 공통으로 강조하는 포인트는 SK이터닉스의 희소성입니다. 국내 상장사 중 디벨로퍼+전력판매를 동시에 보여주는 사례가 드뭅니다.

**동력 2: 전력판매 이익 성장 ⭐⭐⭐ (◎)** DS·하나증권 리포트 기준, 개발이익뿐 아니라 전력판매가 중장기 이익 성장의 축으로 부상하고 있습니다.

**동력 3: 개발 파이프라인 확대 ⭐⭐ (◎)** 신규 태양광/풍력/ESS 프로젝트가 누적될수록 NAV와 실적 가시성이 커질 수 있습니다.

**동력 4: 2026E 매출 5,290억 컨센서스 ⭐⭐ (○)** 2026E 컨센서스는 매출 5,290억원, 영업이익 647억원으로 추가 성장을 예상합니다.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태              | 소스   |
| - | -------- | --------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정            | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건            | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 최근 확인 없음      | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 34.09%        | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 22,823주 (미미) | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 482.4%       | DART |
| 7 | 유동비율     | ⚠️ 88.8%        | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           | 지분율(%) | 비고       |
| ------------ | -----: | -------- |
| 최대주주 및 특수관계인 |  34.12 | 안정적 지배구조 |
| 자사주          |   0.07 | 영향 미미    |
| 기타 유통주식      |  65.81 | 유통물량 존재  |

| 구분    | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| ----- | ----- | --- | ---- | ----- |
| 해당 없음 | —     | —   | —    | —     |

### 기타 리스크

* 프로젝트 지연 또는 인허가 이슈 발생 시 실적 변동성 확대
* 높은 부채비율과 개발자산 증가가 재무 부담으로 연결될 수 있음
* 전력시장 제도 변화가 밸류에이션에 직접 영향

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업         |   시총(억원) | PER    | 특징                |
| ---------- | -------: | ------ | ----------------- |
| **SK이터닉스** | \~21,496 | 69.34x | 디벨로퍼+전력판매 희소성     |
| SK디앤디      |        — | —      | 부동산/에너지 개발 모회사 출신 |
| 한화솔루션      |        — | —      | 대형 신재생 밸류체인 보유    |

### 글로벌 Peer

해외에서는 NextEra Energy 계열 개발/운영 모델과 일부 유사한 면이 있으나, SK이터닉스는 국내 규제·시장 구조에 특화된 신재생 디벨로퍼입니다.

**포지셔닝**: 한국 신재생 전력시장 내에서 개발과 운영을 동시에 수행하는 프리미엄 디벨로퍼 포지션입니다.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재      | 비고                       |
| --------- | ------- | ------------------------ |
| PER (TTM) | 69.34x  | EPS 910원                 |
| PER (Fwd) | 약 50.8x | 2026E 순이익 423억원 기준 단순 계산 |
| PBR       | 7.79x   | BPS 8,095원 기준            |
| EV/EBITDA | 27.4x   | Yahoo Finance            |
| ROE       | 11.3%   | —                        |
| FCF       | -391억원  | 2025년 기준                 |
| 순차입금비율    | 22.5%   | —                        |
| 배당수익률     | 0.0%    | 무배당                      |

### 증권사 목표주가

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 날짜      |
| ------- | --: | ---- | ------- |
| 하나증권    |   — | —    | 2026.04 |
| DS투자증권  |   — | —    | 2026.01 |
| 컨센서스 평균 |   — | —    | —       |

**밸류에이션 판단**: 현재 밸류는 전통적 PER 잣대로는 부담스럽습니다. 대신 개발 파이프라인 가치와 전력판매 성장성을 반영한 프리미엄이 붙어 있는 상태로 봐야 합니다.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "희소한 신재생 디벨로퍼 프리미엄"

◉ **국내 최대 민간 신재생 디벨로퍼 희소성** — 비교 가능한 상장사 적음 ◉ **2026E 추가 성장 컨센서스** — 매출 5,290억 / 영업이익 647억 전망 ◎ **전력판매 비중 확대** — 일회성 개발이익보다 질 좋은 이익 구조 가능 ◎ **외국인·기관 순매수** — 최근 20일 외국인 606억, 기관 34억 순매수 ○ **FnGuide 9건 커버리지** — 시장 관심도 높음

### 🐻 Bear Case — "비싼 밸류와 높은 레버리지"

◉ **PER 69배 / PBR 7.8배** — 고평가 부담 큼 ◉ **부채비율 482.4%** — 재무 레버리지 높음 ◎ **재고자산 급증** — 개발자산 누적이 현금화로 이어지지 않으면 부담 ◎ **분기 실적 변동성 큼** — 프로젝트 인식 시점 따라 실적 흔들림 ○ **정책·전력시장 변수** — 규제 변화 민감

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: SK이터닉스는 실적 성장성과 사업 희소성이 모두 있는 종목입니다. 다만 그만큼 높은 밸류와 재무 레버리지를 감수해야 하는 성장주 성격이 강합니다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                | 시점  | 확인 방법    |
| ----------------- | --- | -------- |
| 개발 파이프라인의 상업운전 전환 | 분기별 | IR/실적 자료 |
| 전력판매 이익 비중 확대     | 연간  | 사업보고서/IR |
| 부채비율 안정화          | 분기별 | 재무제표     |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **2026E 영업이익 647억원 달성 흐름** — 분기 누적 실적
* ✅ **전력판매 사업 이익 기여도** — 단순 개발이익 의존도 축소 여부
* ✅ **재고자산 및 개발자산 회수 속도** — 현금화 여부
* ✅ **부채비율과 순차입금 추이** — 레버리지 통제 여부