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# 기초보고서

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## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                               | 소스               |
| ---------------- | -------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 489500 (KOSDAQ)                  | DART             |
| 대표자              | 이창엽                              | DART             |
| 업종               | 기타 화학제품 제조업                      | DART             |
| 설립일              | 2007.11.01                       | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 6,278,056주                   | DART             |
| 유통주식수            | \~1,874,056주 (최대주주 등 보호예수 반영 추정) | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~1,949억원 (CB/BW/스옵 없음)          | DART             |
| 시가총액             | \~1,949억원 (31,050원 기준)           | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 31,050원 / 43.79x(TTM) / 3.27x    | KIS (2026-04-10) |
| PER (Forward)    | 12.0x                            | Yahoo Finance    |
| 52주 고/저          | 59,500원 / 16,410원                | KIS              |
| 최대주주             | 이창엽 69.60% (특수관계인 합계 70.17%)     | DART             |
| 감사의견             | 한울회계법인 — 적정 (2026)               | DART             |
| 결산월              | 12월                              | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문        | 주요 품목                        |  매출(억원) |     비중(%) |    YoY |
| ----------- | ---------------------------- | ------: | --------: | -----: |
| 반도체 박막증착 소재 | ALD 프리커서, 리간드 (High-k/Low-k) |     187 |     92.71 |      — |
| 상품          | 외부 구매 소재 판매                  |       6 |      3.13 |      — |
| 기타          | 페로브스카이트·전하수송층 소재 등           |       8 |      4.16 |      — |
| **합계**      |                              | **202** | **100.0** | -19.4% |

※ 2025년 연간 기준 (매출 20,179,862,262원). 비중은 DART 공시 기준, 금액은 비중 적용 산출

### 핵심 사업: 반도체 박막 증착용 프리커서·리간드 개발·제조

**반도체 ALD(원자층 증착) 공정에 사용되는 프리커서 및 리간드를 자체 개발·제조하는 국내 희소 전문기업**이다. High-k 유전체(DRAM 캐패시터, FinFET 게이트 절연막)용 금속 리간드와 Low-k 층간 절연막용 프리커서를 핵심 제품으로 하며, **PCP(Pentakis Cyclopentadienyl Precursor) 계열 리간드는 국내 유일 생산** 수준의 기술 차별화를 보유한다.

* **국내**: 삼성전자·SK하이닉스 등 국내 주요 반도체 팹에 ALD 소재 공급
* **해외**: 글로벌 반도체 팹 소재 퀄리피케이션 추진 중; 수출 비중 확대 목표
* **신사업**: 페로브스카이트 태양전지·LED 소재, 전하수송층(HTL/ETL) 소재 등 차세대 에너지 소재로 포트폴리오 확장

### 비즈니스 특성

* **높은 기술 진입장벽**: ALD 프리커서는 원소 조성·순도·반응성이 극히 까다로워 반도체 팹의 퀄리피케이션 승인까지 수년 소요; 신규 경쟁 진입 제한
* **소수 대형 고객 집중**: 삼성전자·SK하이닉스 양 고객 의존도가 높아 단일 고객 투자 사이클 영향을 직접 수취
* **R\&D 내재화 투자 강도**: 매출 대비 R\&D 비중이 높고, 신규 생산 시설 구축을 위한 Capex를 대규모로 집행 중 (2025년 Capex 974억원 → 유형자산 2,916억원으로 증가)

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: 순수 B2B. 삼성전자·SK하이닉스 양 고객이 매출 대부분을 차지하는 집중 구조. 고객사 투자 사이클 민감도 높음
* **매입/원가**: 핵심 원재료는 금속 화합물 및 유기 리간드 원료. 2025년 매출원가율은 연간 OPM 22.6% 감안 시 약 77% 수준으로 추정. 대규모 Capex로 감가상각 부담 증가 구조

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 연도 실적 및 최신 실적

| 연도   | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ---- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2023 | 153   | —      | 56      | —      | 34     | 36.7   | 22.2   |
| 2024 | 250   | +63.9% | 101     | +80.7% | 68     | 40.5   | 27.2   |
| 2025 | 202   | -19.4% | 46      | -54.9% | 43     | 22.6   | 21.4   |

※ 소스: DART CFS. 2023은 2024년 financials\_annual의 prev 값에서 역산 (revenue\_prev 152억, OP\_prev 56억, NI\_prev 34억)

### 최근 분기 실적 (2025년)

| 분기      | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2025 Q1 | 34    | n/a    | 5       | n/a    | 4      | 14.2   | 12.9   |
| 2025 Q2 | 58    | n/a    | 17      | n/a    | 10     | 30.3   | 17.9   |
| 2025 Q3 | 56    | n/a    | 16      | n/a    | 16     | 27.8   | 27.9   |
| 2025 Q4 | 55    | -78.1% | 8       | -92.2% | 13     | 14.4   | 23.6   |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | YoY는 2024년 동기 데이터 미확보로 연간 YoY 기준 일부 참조 | 소스: DART CFS

2025년은 상반기 급감(Q1 매출 34억) 이후 Q2·Q3에서 58억·56억으로 회복세를 보였으나, Q4에 55억으로 보합 수준에 머물렀다. 연간 매출 202억은 2024년 250억 대비 -19.4% 역성장이며, 대형 고객사(삼성전자·SK하이닉스)의 투자 사이클 둔화가 주요 원인이다.

영업이익률은 2024년 40.5%에서 2025년 22.6%로 급락했다. 외형 축소와 함께 생산 능력 확대를 위한 대규모 Capex(2025년 974억원) 집행에 따른 감가상각 부담 증가가 직접적 원인이다. Q4 OPM 14.4%는 고정비 부담이 정점임을 시사한다.

### 재무상태표 요약

| 항목       | 2023(추정) | 2024 | 2025 |
| -------- | -------: | ---: | ---: |
| **자산총계** |     328억 | 412억 | 661억 |
| (현금성자산)  |     113억 |  96억 | 162억 |
| (매출채권)   |        — |    — |    — |
| (재고자산)   |      16억 |  28억 |  43억 |
| (유형자산)   |     160억 | 215억 | 292억 |
| **부채총계** |        — | 179억 | 253억 |
| (이자부부채)  |      40억 |  35억 |  32억 |
| **자본총계** |     118억 | 344억 | 596억 |

※ 소스: DART CFS. 2023 자산 = 2024 prev 기준. 단위: 억원 (원 단위 / 10^8)

2025년 IPO(공모가 21,000원)로 조달한 자금이 자본총계에 반영되어 자본이 344억→596억으로 급증했다. 이자부부채는 꾸준히 감소(40억→32억)해 실질적으로 무차입에 가까우며, 순차입금비율은 -21.8%로 순현금 상태다. 현금성자산이 162억원으로 시총(1,949억)의 8% 수준을 보유한다.

### 핵심 재무비율

| 항목          | 2023(추정) |   2024 |     2025 |
| ----------- | -------: | -----: | -------: |
| ROE         |    28.7% |  19.8% |     7.3% |
| 부채비율        |        — | 119.7% |   111.0% |
| 순차입금비율      |        — | -17.5% |   -21.8% |
| 유동비율        |        — | 613.4% | 1,194.2% |
| FCF         |        — |    35억 |    -513억 |
| 배당수익률       |        — |     0% |       0% |
| Cash Runway |        — |     충분 |       충분 |

### 실적 해석

2025년은 두 가지 구조적 압력이 동시에 작용한 해다. 첫째, 반도체 팹의 투자 조정으로 인한 수요 감소(매출 -19.4%). 둘째, 미래 성장을 위한 설비 선투자(Capex 974억) 집행으로 FCF가 -513억원으로 전환됐다. 2024년의 40% OPM이 구조적 수준인지 아니면 수요 호황기 일회성 수준인지가 핵심 모니터링 포인트다. Q2~~Q3의 OPM 27~~30% 회복은 양산 레버리지 효과 발현을 시사한다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 반도체 미세화 가속 — ALD 소재 수요 구조적 증가 ⭐⭐⭐ (◉)** DRAM·NAND·시스템반도체 모두 3nm 이하 공정 전환 시 ALD 레이어 수가 기하급수적으로 증가한다. High-k 게이트 유전체와 금속 배선용 ALD 프리커서 소요량은 노드 전환마다 20\~40% 증가하는 것으로 업계에서 추정된다. 엘케이켐은 이 구조적 수요 증가의 직접 수혜 포지션에 있다.

**동력 2: 국내 ALD 소재 내재화 — 수입 대체 가속 ⭐⭐⭐ (◉)** 기존 ALD 프리커서 시장은 Merck(독일), Air Liquide(프랑스), SK트리켐(국내 SK계열) 등이 주도한다. 반도체 공급망 자립화 트렌드 속에서 국내 독립 전문기업인 엘케이켐의 퀄리피케이션 확대 가능성이 높다. PCP 계열 리간드 국내 유일 생산 역량은 수입 대체 포지션을 강화한다.

**동력 3: 신규 생산 시설 가동 → 매출 레버리지 ⭐⭐ (◎)** 2024\~2025년 합산 Capex 약 1,652억원(유형자산 160억→292억)은 현재 매출(202억)의 8배에 달하는 생산능력 확대를 준비 중임을 시사한다. 신규 라인이 본격 가동되면 고정비 부담 감소와 매출 급성장이 동시에 실현될 수 있다.

**동력 4: 페로브스카이트·전하수송층 소재 포트폴리오 확장 ⭐⭐ (○)** 차세대 태양전지 및 OLED 소재로 주목받는 페로브스카이트·전하수송층(HTL/ETL) 소재는 현재 매출 기여가 미미하나, 글로벌 기술 전환 시 新수요처가 될 수 있다. 다만 상용화 타임라인이 불확실해 단기 모멘텀 기여는 제한적이다.

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## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                           | 소스   |
| - | -------- | ---------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (한울회계법인, 2026)          | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                         | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ IPO 1건 (2025년 상장)          | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 이창엽 69.60% (안정적)           | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 데이터 없음 (상장 초기)            | DART |
| 6 | 부채비율     | ✅ 111.0% (이자부부채 32억, 실질 무차입) | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 1,194.2%                   | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           |  지분율(%) | 비고                 |
| ------------ | ------: | ------------------ |
| 최대주주 및 특수관계인 |   70.17 | 이창엽 69.60% + 자녀 2인 |
| 자사주          |       — | 데이터 없음             |
| 기타 유통주식      | \~29.83 | 추정                 |

| 구분    | 잔액/수량  | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| ----- | ------ | --- | ---- | ----- |
| CB/BW | 없음     | —   | —    | —     |
| 스톡옵션  | 데이터 없음 | —   | —    | —     |

2025년 2월 IPO로 상장한 신규 상장주로, 최대주주(이창엽 대표)와 특수관계인 보호예수 물량이 상당 부분 잠겨 있을 가능성이 높다. 보호예수 해제 일정(통상 IPO 후 6개월\~1년)에 따른 수급 압력이 잠재 오버행 리스크다. 현 시총 1,949억원 대비 유통 주식수가 제한적이어서 거래량이 극히 낮다(20일 평균 대비 0.38배).

### 기타 리스크

* **고객 집중 리스크**: 삼성전자·SK하이닉스 양 고객 투자 사이클에 매출이 전적으로 종속됨. 2025년 -19.4% 역성장이 이를 실증
* **대규모 선투자 부담**: Capex 974억원(2025)은 연간 매출의 4.8배 수준. 수요 회복 지연 시 FCF 적자 장기화 및 현금 소진 리스크
* **기술 퀄리피케이션 실패**: 신규 고객사 또는 차세대 노드 적용 소재가 팹 승인을 받지 못하면 선투자 비용 회수 불가
* **원재료 가격 및 공급망**: 금속 화합물 원료 가격 변동 및 특수 원재료 조달 불안정

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업       |     시총(억원) |     PER |    PBR | 특징                                   |
| -------- | ---------: | ------: | -----: | ------------------------------------ |
| **엘케이켐** |    \~1,949 |  43.79x |  3.27x | ALD 프리커서·리간드 국내 독립 전문기업, 2025 코스닥 상장 |
| 삼성전자     | 12,224,052 |  31.46x |  3.23x | 반도체 대형주, 수요처                         |
| SK하이닉스   |  7,333,707 |  17.45x |   5.9x | HBM·DRAM 강자, 수요처                     |
| 한미반도체    |    271,639 | 127.41x | 39.16x | 반도체 장비 (HBM 본딩)                      |

※ 수치: data.json t1.domestic\_peers 기준 (2026-04-10)

### 글로벌 Peer

* **Merck KGaA (독일)**: 세계 최대 반도체 소재 기업. ALD 프리커서 포함 다양한 반도체 소재 공급. 초격차 규모 차이
* **Air Liquide (프랑스)**: 특수가스·반도체 소재 분야. ALD 프리커서 글로벌 공급사
* **SK트리켐 (국내, SK그룹)**: 국내 ALD 소재 시장 주요 플레이어. 대기업 계열 자금력·고객 접근성 우위

**포지셔닝**: 엘케이켐은 국내 독립계 ALD 소재 전문기업으로서, 대기업 계열 소재사(SK트리켐) 및 글로벌 메이저(Merck, Air Liquide) 사이에서 기술 특화·속도·유연성으로 차별화하는 니치 포지션을 점유한다. PCP 리간드 국내 유일 생산 역량이 핵심 해자다.

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## 7. 밸류에이션

| 지표         | 현재     | 비고                           |
| ---------- | ------ | ---------------------------- |
| PER (TTM)  | 43.79x | EPS 709원 (2025년 순이익 43억 기준)  |
| PER (Fwd)  | 12.0x  | Yahoo Finance 컨센서스 기반        |
| PBR        | 3.27x  | BPS 9,491원 기준                |
| EV/EBITDA  | 26.0x  | Yahoo Finance                |
| EV/Revenue | 8.25x  | Yahoo Finance                |
| ROE        | 7.3%   | 2025년 기준 (IPO 자금 유입으로 자본 급증) |
| FCF        | -513억원 | 대규모 Capex 투자 사이클 중           |
| 순차입금비율     | -21.8% | 순현금 상태                       |
| 배당수익률      | 0%     | 배당 이력 없음                     |

### 증권사 목표주가

| 증권사  |    목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ---- | -----: | ---- | -- |
| 컨센서스 | 데이터 없음 | —    | —  |

※ 신규 상장(2025.02)으로 커버리지 증권사 데이터 미확보

**밸류에이션 판단**: TTM PER 43.8배는 2025년 실적 부진을 반영해 고평가처럼 보이나, Forward PER 12.0배는 이익 회복 기대를 선반영한다. 현재 주가(31,050원)는 공모가(21,000원) 대비 48% 프리미엄이며, 시총 1,949억원은 2025년 매출 202억의 약 9.7배 EV/Revenue 수준이다. 구조적 성장 스토리(ALD 소재 수요 증가)는 유효하나 단기 실적 가시성이 낮고 밸류에이션이 높아 실적 확인 후 재진입이 합리적이다.

***

## 8. Bull vs Bear

### Bull Case — "미세화 필수소재 독점적 포지션"

◉ **ALD 소재 수요 구조적 성장** — 3nm 이하 공정 전환마다 ALD 레이어 수 급증; 엘케이켐 수혜 직접 연결 ◉ **PCP 리간드 국내 유일 생산** — 기술 진입장벽 높고 경쟁 대체재 限; 퀄리피케이션 확대 시 가격 결정력 보유 ◎ **대규모 Capex의 매출 레버리지** — 선투자 설비 가동 시 OPM 2024년 40% 수준 회귀 가능 ◎ **무차입 순현금 재무 구조** — 이자부부채 32억, 순현금 1,299억; 투자 지속 능력과 재무 안전성 동시 확보 ○ **글로벌 공급망 자립 트렌드** — 국내 소재 내재화 정책 수혜, 수출 고객 다변화 가속 기대

### Bear Case — "고객 집중·선투자 리스크 vs 실적 공백"

◉ **삼성전자·SK하이닉스 투자 사이클 종속** — 주요 고객 투자 조정 시 즉각적 매출 급감 (2025년 실증) ◉ **대규모 Capex FCF 악화** — 2025년 FCF -513억원; 수요 회복 지연 시 현금 소진 속도 우려 ◎ **밸류에이션 프리미엄 부담** — TTM PER 44배, EV/EBITDA 26배; 실적 실망 시 멀티플 급락 가능 ◎ **보호예수 해제 오버행** — 신규 상장주 특성상 최대주주·기관 보호예수 해제 시 수급 압박 ○ **기술 퀄리피케이션 장벽** — 차세대 노드 소재 승인 실패 시 선투자 비용 회수 불가 리스크

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 엘케이켐은 반도체 ALD 공정에서 없어서는 안 될 프리커서·리간드를 자체 기술로 개발·생산하는 희소 전문기업이다. 2024년 OPM 40%라는 구조적 고마진은 기술 진입장벽과 고객 의존도가 교차하는 지점에서 나온다. 2025년은 IPO 자금으로 미래 설비를 공격적으로 선투자한 전환점이며, 이 투자가 수요 회복과 맞물릴 때 빠른 실적 레버리지가 발생할 구조다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                           | 시점      | 확인 방법             |
| ---------------------------- | ------- | ----------------- |
| 분기 매출 70억 이상 회복 및 OPM 30% 이상 | 분기별     | DART 분기보고서        |
| 삼성전자·SK하이닉스 설비 투자 재개 공식화     | 연 1\~2회 | 고객사 실적 발표, IR     |
| 신규 Capex 설비 가동률 상승 확인        | 반기별     | DART 반기보고서, 사업보고서 |
| 보호예수 해제 후 주가 안정 확인           | 해제 이후   | 공시, 수급 데이터        |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **분기 매출 추이** — 70억원 돌파 시 연간 280억+ 궤도 진입 신호
* ✅ **영업이익률 회복** — OPM 30% 이상 복귀 여부 (신규 설비 가동 효율 검증)
* ✅ **Capex 집행 추이** — 2026년 Capex 정상화(감소 전환) 여부; FCF 전환 시점 확인
* ✅ **보호예수 해제 일정** — IPO 후 보호예수 해제 물량 규모 및 시점 파악