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# Valuation

> ⚠️ **PER \~30x·PBR 7.4x — 연초(16x) 대비 리레이팅, 단 OPM 33%·ROE 27%·포토닉스 옵션이 프리미엄 일부 정당화**: 세계 1위 소재의 초우량 체질과 포토닉스(AI 광트랜시버) 성장이 높은 멀티플을 일부 지지한다. 그러나 리레이팅 폭이 커 추가 상승은 포토닉스 실적 가시화가 필요하며, FY2026 営業익 -4.1%·ROE 하락이 단기 부담이다.

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표         |  덱세리얼스 | 산출 근거        |
| ---------- | -----: | ------------ |
| PER (TTM)  |  \~30x | EPS ¥166.5   |
| PER (Fwd)  |  \~32x | Fwd EPS ¥153 |
| PBR        |  7.44x | 고ROE 반영      |
| EV/EBITDA  |  16.7x | 우량 소재        |
| EV/Revenue |  6.72x | 고마진          |
| ROE        |  27.3% | 초우량          |
| 배당수익률      | \~1.3% | 환원 적극        |

**핵심**: PER \~30x는 연초 16x대에서 약 2배 리레이팅됐다. 단 **OPM 33.5%·ROE 27.3%·GP마진 56%의 초우량 체질**과 포토닉스(AI 광트랜시버) 성장 옵션이 프리미엄을 일부 정당화한다. 고ROE 기업의 PBR 7.4x는 ROE 27%÷요구수익률을 감안하면 극단적이지 않다. 단 FY2027 가이던스 순이익이 -1.8%(보수)라 Fwd PER이 더 높아져, 추가 상승은 포토닉스 실적이 가이던스를 끌어올려야 가능하다.

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## 2. Peer Comparison

| 기업              |   PER |  PBR |   OPM | 특징           |
| --------------- | ----: | ---: | ----: | ------------ |
| **덱세리얼스(4980)** | \~30x | 7.4x | 33.5% | ACF·광학 세계 1위 |
| 닛토덴코(6988)      | \~15x | \~2x | \~15% | 광학필름 종합      |
| 신에쓰화학(4063)     | \~15x | \~2x | \~30% | 반도체·소재       |
| 광전융합/포토닉스 테마주   |  고PER |  고배수 |    다양 | AI 광트랜시버     |

> 덱세리얼스의 PER \~30x는 일본 소재 대형주(닛토·신에쓰 \~15x) 대비 2배 높다. 이는 ① 세계 1위 점유·OPM 33%의 우월한 수익성, ② 포토닉스 성장 옵션 프리미엄이다. 광전융합 테마주로 묶이며 멀티플이 확장됐으나, 순수 소재주로 보면 프리미엄이 과한 면이 있어 포토닉스 실적이 이를 메워야 한다.

***

## 3. PER 기반 적정주가 (FY2027\~2028)

| 시나리오        | 적용 PER | 기준 EPS |       적정주가 | 현재가 대비 |
| ----------- | -----: | -----: | ---------: | -----: |
| 보수(테마 진정)   |    20x |   ¥163 | **¥3,260** |   -33% |
| 기본(포토닉스 점진) |    28x |   ¥175 | **¥4,900** |    +1% |
| 낙관(포토닉스 가속) |    30x |   ¥210 | **¥6,300** |   +30% |

**적용 근거**: 보수는 광전융합 테마 진정·소재주 멀티플(20x) 회귀·EPS ¥163. 기본은 포토닉스 점진 성장·EPS ¥175·PER 28x. 낙관은 포토닉스 가속(FY2028 325억엔 달성)으로 EPS ¥210·고멀티플 유지.

## 4. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 덱세리얼스는 초우량 소재주로 PER \~30x가 품질·포토닉스로 일부 정당화되나 리레이팅 폭이 크다. 확률가중 적정주가 **\~¥4,700**(현재가 ¥4,859 대비 -3%)으로 **대체로 적정\~소폭 고평가**. 포토닉스 실적 가시화가 추가 상승의 관건.

**확률가중 적정주가**:

| 시나리오      |   확률 |         적정주가 |    기여 |
| --------- | ---: | -----------: | ----: |
| 보수(테마 진정) |  30% |       ¥3,260 |   978 |
| 기본(점진)    |  45% |       ¥4,900 | 2,205 |
| 낙관(가속)    |  25% |       ¥6,300 | 1,575 |
| **가중평균**  | 100% | **\~¥4,760** |   -2% |

> ※ 가중평균 ¥4,760은 현재가(¥4,859)와 거의 일치 = 시장이 기본 시나리오를 반영. 포토닉스가 中計 목표(FY2028 325억엔)대로 실현되면 낙관(+30%), 테마 진정·소재 멀티플 회귀 시 보수(-33%). 품질이 하방을 일부 받친다.

**재평가 트리거**: ① 포토닉스 매출·수주 가시화(中計 진척) ② AI 광트랜시버 시장 확대 ③ ACF 고부가·마이크로LED 채택 ④ 営業利益·ROE 회복(투자 결실) ⑤ 자사주 소각·환원

**결론**: 덱세리얼스는 **ACF·반사방지필름·SVR 세계 1위의 초우량 소재기업**(OPM 33%·ROE 27%)으로, 포토닉스(AI 광트랜시버) 성장 옵션이 광전융합 테마로 부각되며 PER이 연초 16x→30x로 리레이팅됐다. 확률가중 적정주가 **\~¥4,760**(현재가 -2%)으로 대체로 적정하며, 품질·포토닉스 옵션이 프리미엄을 일부 정당화한다. 4종 중 사업의 질은 최상이고 Beta 0.72로 변동성도 가장 낮다. 단 리레이팅 폭이 크고 FY2026 営業익 -4.1%·ROE 하락·영업CF -32%로 단기 펀더는 투자 부담을 안고 있어, 추가 상승은 포토닉스 실적이 이를 메워야 한다. 베팅의 본질은 **포토닉스 사업의 中計 목표(FY2028 325억엔) 실현**이며, 품질을 감안한 중장기 보유는 합리적이되 단기 진입은 **눌림목(MA20 ¥4,262)·포토닉스 가시화 확인 후** 분할이 적절하다.


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