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# Valuation

## 1. 현재 밸류에이션

| 지표           |     값 | 비고                                     |
| ------------ | ----: | -------------------------------------- |
| PE (TTM)     | 17.2x |                                        |
| PE (Forward) | 18.9x | Consensus EPS ¥147.07                  |
| PEG          | 26.8x | 저성장 가이던스(FY27 EPS -14.9%) 반영, 지표 자체 왜곡 |
| PBR          | 1.18x | TSE 1x 기준선 초과                          |
| EV/EBITDA    |  9.7x |                                        |
| EV/Revenue   |  1.2x |                                        |
| P/FCF        | 31.2x | FY26 FCF ¥178.5億(전년 ¥379.3億↓) 기준       |
| ROE          |  7.1% | FY26 실적 6.9%, FY27 가이던스 5.8%           |
| Op Margin    |  7.4% |                                        |
| 배당수익률        | 1.89% | 중간 ¥22 + 기말 ¥27(FY26 실적, 합계 ¥49)       |
| 자사주매입수익률     | 11.9% | 2025년 집행 ¥660億 / 현 시총 5,566億           |

**현재 밸류에이션 특성**: TTM·Forward PE 모두 절대적으로 낮지 않으나, PEG 26.8x는 FY27 초기 가이던스(NI -15.7%)를 그대로 반영한 왜곡치 — FY26처럼 가이던스가 재상향될 경우 PEG는 정상화된다. 배당(1.89%)+자사주매입(11.9%) 합산 주주환원율 13.7%는 매우 높은 편이나, 2025년 자사주매입(¥660億)은 역년 실적치이며 2026년 신규 이사회 승인 규모는 미확인이라 지속성은 유의.

## 2. Peer 비교

| 종목                                 | Mcap(억엔) | PE(TTM) | PE(Fwd) |   PBR | EV/EBITDA | ROE(%) | OPM(%) |
| ---------------------------------- | -------: | ------: | ------: | ----: | --------: | -----: | -----: |
| 愛知製鋼 Aichi Steel (5482)            |    1,931 |    17.6 |    17.1 |  0.82 |       6.2 |    5.3 |    3.8 |
| 日本製鋼所 Japan Steel Works (5631)     |    5,798 |    30.2 |    28.2 |  2.73 |      16.8 |    9.5 |   10.6 |
| Carpenter Technology (CRS, US, 참고) |  ≈47,430 |    64.9 |    39.4 | 14.82 |      40.5 |   24.9 |   22.8 |
| **Peer 평균(愛知製鋼+日本製鋼所)**            |    3,865 |    23.9 |    22.7 |  1.78 |      11.5 |    7.4 |    7.2 |
| **DAIDO STEEL (5471)**             |    5,566 |    17.2 |    18.9 |  1.18 |       9.7 |    7.1 |    7.4 |

※ PE(Fwd)는 kabutan/kabuyoho 회사·컨센서스 予想PER(2026.7.1 기준) 보완치. CRS는 ¥155/$ 환산 참고용으로 Peer 평균 산출에서 제외(2026.4\~2027.3 회계연도 초합금 항공우주 프리미엄 반영, 밸류에이션 상한선 아님).

### TSE PBR 1x 맨데이트 분석

현 PBR 1.18x는 2023년 TSE의 PBR 1배 개선 요구 기준선을 이미 상회해 형식적으로는 대응 완료 상태다. 다만 이 프리미엄은 실적/자본효율 개선보다 희토류 프리 자석 테마 리레이팅(주가 YTD +30\~40%)에 의존한 성격이 강하다. ROE는 FY26 실적 6.9%에서 FY27 가이던스 5.8%로 오히려 하락 중이며, 2024.6 중기계획의 ROE 9% 목표는 2025.10 재설계(OP 목표 ¥600億→¥400億, -33%)에서 사실상 유명무실화됐다(irbank FY27 ROE 추정치도 5.82%에 그침). 자사주매입(2025년 ¥660億, 시총의 11.9%)·배당(DOE 2.5% 하한 신설, 2025.10.30)은 자본환원 강화로 PBR 방어에 기여하나, ROE 펀더멘털 개선 없이는 테마 조정 시 PBR이 1x 부근으로 되돌림 가능성이 있어 "명목상 달성, 질적으로는 취약"한 국면으로 판단한다.

### 디스카운트/프리미엄 분석

도요타 계열 愛知製鋼(PBR 0.82x) 대비로는 PBR 프리미엄이나, ROE(7.1% vs 5.3%)와 자석 성장 스토리 옵셔널리티를 감안하면 정당화 가능한 수준이다. 반면 산업기계·플라스틱 성형기로 다각화되고 고마진(OPM 10.6%, ROE 9.5%)인 日本製鋼所에는 全 지표에서 할인 거래 중인데, 이는 저평가라기보다 사업 포트폴리오 마진 격차(3.2%p)에 기인한 펀더멘털 할인으로 판단한다. 政策保有株(정책보유주) 비중이 순자산 대비 17.7%(FY26 목표 15%, 장기 10%↓)로 여전히 높아 ROE·자본효율을 구조적으로 눌러온 요인이며, 매각 가속화가 향후 밸류에이션 정상화의 잠재 트리거다.

## 3. 밸류에이션 시나리오

### PE 시나리오 (Forward EPS ¥147.07 기준)

| 시나리오 |    PE | 적정주가(¥) | 상승률(%) | 가정                                               |
| ---- | ----: | ------: | -----: | ------------------------------------------------ |
| 보수   | 14.0x |   2,059 |  -26.1 | 자석 테마 되돌림, ROE 정체(5.8%), 스크랩원가(¥51,000/t) 부담 현실화 |
| 기본   | 18.9x |   2,780 |   -0.2 | 현재 컨센서스 Forward PE 유지, 6개월 평균 목표가(¥2,670)권       |
| 낙관   | 20.4x |   3,000 |   +7.7 | Daiwa 목표가(¥3,000) 부합, FY27 가이던스 재상향 트랙 지속        |
| 극낙관  | 21.8x |   3,206 |  +15.1 | SMBC Nikko 목표가(¥3,200) 부합, "철강업 초월" 재평가 완성       |

### EV/EBITDA 시나리오

| 시나리오 | EV/EBITDA | 적정주가(¥) | 상승률(%) |
| ---- | --------: | ------: | -----: |
| 보수   |      8.0x |   2,193 |  -21.3 |
| 기본   |      9.7x |   2,785 |    0.0 |
| 낙관   |     11.5x |   3,412 |  +22.5 |

※ EBITDA ≈¥696億(현 EV¥6,753億/9.7x 역산), 순부채 ¥1,187億(유이자부채 ¥1,818億-현금 ¥631億) 기준. 낙관 배수는 Peer 평균(愛知製鋼+日本製鋼所) 11.5x 적용.

### PBR 시나리오 (BPS ¥2,364.55 기준, FY26말 자기자본 ¥4,725.65億/발행주식 199,853,804주)

| 시나리오           |   PBR | 적정주가(¥) | 상승률(%) | 가정                                |
| -------------- | ----: | ------: | -----: | --------------------------------- |
| 보수 (TSE 1x 하방) |  1.0x |   2,365 |  -15.1 | 테마 소멸, ROE 5%대 고착 시 TSE 기준선까지 되돌림 |
| 기본             | 1.18x |   2,790 |   +0.2 | 현 프리미엄 유지                         |
| 낙관 (ROE 개선)    |  1.4x |   3,310 |  +18.9 | ROE 9%대 회복 궤도 진입, 政策保有株 매각 가속     |

### 확률 가중 적정주가 (PE 시나리오 기준)

| 시나리오     |   확률 |       적정주가 |            기여 |
| -------- | ---: | ---------: | ------------: |
| 보수       |  20% |     ¥2,059 |           412 |
| 기본       |  45% |     ¥2,780 |         1,251 |
| 낙관       |  25% |     ¥3,000 |           750 |
| 극낙관      |  10% |     ¥3,206 |           321 |
| **가중평균** | 100% | **¥2,733** | -1.9%(현재가 대비) |

가중평균(¥2,733)은 애널리스트 6개월 평균(¥2,670)·중앙값(¥2,730)과 정합적이며, EV/EBITDA·PBR 기본 케이스(각각 ¥2,785/¥2,790)도 현재가 부근으로 수렴한다.

## 4. 멀티플 정상화 트리거

| 트리거                                                      | 멀티플 영향                                             |
| -------------------------------------------------------- | -------------------------------------------------- |
| ROE 개선 (FY27 가이던스 5.8%→실제치 상회 여부, FY26처럼 +27.9% 상향 재현 시) | PBR 1.4x 낙관 케이스 진입, PE 리레이팅 동반                     |
| 政策保有株 매각 가속화 (17.7%→15%(FY26)→10%(장기))                   | 자본효율 개선 + 자사주매입 재원 확대 → ROE·PBR 동반 상승              |
| 동북특수강 완전자회사화 편입 + 자석 월 95→150톤 증설 궤도 진입                  | EV/EBITDA 낙관(11.5x) 및 EPS 상향 통한 PE 기본 케이스 유지·초과 달성 |

## 5. 핵심 결론

확률 가중 적정주가는 ¥2,733(현재가 ¥2,785 대비 -1.9%)로 현재가가 이미 컨센서스 중앙값 부근에서 거래돼 단기 추가 상승 여력은 제한적이다. PBR 1.18x로 TSE 1x 맨데이트는 명목상 충족했으나 ROE가 5%대로 하락 중인 만큼 질적으로는 자석 테마 센티먼트 의존적이며, 테마 조정 시 보수 시나리오(¥2,059\~2,193)까지 되돌림 가능성을 배제할 수 없다. 반대로 FY27 가이던스가 FY26처럼 큰 폭 재상향되거나(+27.9% 트랙레코드) 政策保有株 매각·ROE 개선이 가시화되면 낙관\~극낙관(¥3,000\~3,412) 구간 진입도 가능하다. 신규 진입보다는 스크랩 원가·엔화·동북특수강 편입 실적 확인 후 조정 시 분할 매수가 합리적인 접근이다.


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