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# 기초보고서

> ⚠️ **중국 반도체 장비 국산화 대장 + 제품 다변화 재가속**: 웨이퍼 습식세정(SAPS/TEBO/Tahoe) 글로벌 강자로 중국 팹 투자·국산화 수혜. Q1 2026 매출 $231.3M(+34.2% YoY, 컨센 상회)·ECP 매출 +3배, FY2026 가이드 $1.08\~1.175B 유지(+20\~30%). 순현금 약 $2.0B(시총의 26%) 보유. 다만 5배 급등한 52주 고가($109.87)권·Trailing PER 84x·중국 익스포저 리스크가 부담.

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## 1. 기업 개요

| 항목       | 내용                                   |
| -------- | ------------------------------------ |
| 종목       | ACM Research, Inc. (Nasdaq: ACMR)    |
| 현재가      | $109.87                              |
| 시가총액     | $7.59B                               |
| 발행주식수    | 64.12M주                              |
| 기업가치(EV) | $5.61B (**순현금 약 $1.98B**)            |
| 섹터       | 반도체 장비 (습식세정·ECP·첨단패키징)              |
| 회계연도     | 12월 결산                               |
| 52주 범위   | $23.03 \~ $110.18 (현 위치 99%, 사실상 고가) |
| Beta     | 1.98 (고변동)                           |
| 배당       | 없음                                   |

ACM Research는 **웨이퍼 습식세정(wet cleaning)** 장비의 글로벌 강자로, 주력 사업을 **중국 본토**에서 영위한다(자회사 ACM Shanghai, STAR마켓 상장). 독자 기술 SAPS(메가소닉)·TEBO(패턴 웨이퍼)·Tahoe(저약품)로 세정 시장을 공략하고, ECP(전기도금)·퍼니스·PECVD·Track·첨단 패키징 장비로 포트폴리오를 확장 중이다. 중국 반도체 capex 확대와 **장비 국산화** 추세의 핵심 수혜주다.

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## 2. 사업 구조

ACM은 세정에서 출발해 **전공정 장비 다각화**로 TAM을 키우는 전략이다.

| 제품군             | 내용                     | 동향                    |
| --------------- | ---------------------- | --------------------- |
| **습식세정**        | SAPS·TEBO·Tahoe·반임계 세정 | 주력·점유율 리더             |
| **ECP(전기도금)**   | Ultra ECP ap 등 동도금     | **Q1'26 매출 +3배**, 신성장 |
| 퍼니스/PECVD/Track | 수직 퍼니스·박막·코터/디벨로퍼      | 신제품 램프                |
| 첨단 패키징          | 코터·디벨로퍼·스트리퍼·습식식각·동도금  | 다변화                   |
| 신제품             | 싱글웨이퍼 SPM·수직 퍼니스       | 2026 기여 확대            |

> **Q1 2026 성장 동력 = ECP 매출 +3배**. 세정 단일에서 ECP·퍼니스·Track으로 다변화하며 장비당 매출(SAM)을 확대. 신제품(Tahoe·싱글웨이퍼 SPM·수직 퍼니스) 기여가 2026 하반기로 갈수록 커질 전망. data.json 부문별 매출 세분화는 미수집(EDGAR 세그먼트 한계).

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## 3. 실적 분석

### 3.1 연간 실적 (단위: $M, 12월 결산)

| FY     |        매출 |    YoY |  영업이익 |   OPM |   순이익 | EPS(희석) |   ROE |
| ------ | --------: | -----: | ----: | ----: | ----: | ------: | ----: |
| FY2021 |     259.8 |      — |  38.7 | 14.9% |  37.8 |   $1.73 |  5.6% |
| FY2022 |     388.8 | +49.7% |  59.0 | 15.2% |  39.3 |   $0.59 |  5.8% |
| FY2023 |     557.7 | +43.4% |  95.8 | 17.2% |  77.3 |   $1.16 | 10.1% |
| FY2024 |     782.1 | +40.2% | 151.0 | 19.3% | 103.6 |   $1.53 | 11.5% |
| FY2025 | **901.3** | +15.2% | 109.4 | 12.1% |  94.1 |   $1.37 |  6.4% |

> 5년 연속 성장(CAGR \~37%). FY2024까지 OPM 19%대로 확대됐으나 **FY2025 OPM 12.1%로 둔화**(신제품 투자·믹스·관세/물류 비용). 매출은 첫 $900M 돌파. 자기자본 급증($904M→$1,464M)은 ACM Shanghai 자본확충·비지배지분 반영.

### 3.2 분기 실적 (단위: $M, GAAP)

| 분기    |        매출 |        YoY |    QoQ | 영업이익 |   OPM | EPS(GAAP) |
| ----- | --------: | ---------: | -----: | ---: | ----: | --------: |
| Q2'24 |     202.5 |     +40.0% |      — | 37.6 | 18.6% |     $0.35 |
| Q3'24 |     204.0 |     +21.0% |  +0.7% | 44.2 | 21.7% |     $0.45 |
| Q4'24 |     223.5 |     +31.2% |  +9.6% | 44.0 | 19.7% |     $0.47 |
| Q1'25 |     172.3 |     +13.2% | -22.9% | 25.8 | 15.0% |     $0.30 |
| Q2'25 |     215.4 |      +6.4% | +25.0% | 31.7 | 14.7% |     $0.44 |
| Q3'25 |     269.2 |     +32.0% | +25.0% | 28.9 | 10.7% |     $0.52 |
| Q4'25 |     244.4 |      +9.4% |  -9.2% | 23.0 |  9.4% |     $0.11 |
| Q1'26 | **231.3** | **+34.2%** |  -5.4% | 36.2 | 15.6% |     $0.24 |

> **Q1 2026 매출 $231.3M(+34.2% YoY)·컨센($217.8M) 상회**, 보고 EPS $0.34(컨센 $0.28 상회, GAAP 희석 $0.24). ECP +3배가 견인. 분기 OPM은 신제품 투자·믹스로 9\~16% 변동(과거 19%대比 낮음) — 이익률 회복이 관전 포인트. 매출 성장은 재가속(+34%).

### 3.3 재무 상태 (FY2025말 기준)

| 항목       |             값 | 비고              |
| -------- | ------------: | --------------- |
| 총자산      |       $2,872M | 빠른 외형 성장        |
| 자기자본     |       $1,464M | ACM Shanghai 포함 |
| **순현금**  | **약 $1,980M** | 시총의 26%, 강력한 재무 |
| EV/Sales |         5.85x | 순현금 차감 시 합리적    |
| PBR      |          4.6x | 성장 반영           |

> **순현금 \~$2.0B**(주당 \~$31)이 밸류·재무의 핵심. EV($5.61B)는 시총($7.59B)보다 26% 낮아, 영업가치 기준 멀티플은 표면 PER보다 낮다. 무차입·풍부한 현금으로 R\&D·증설 자체조달 가능.

***

## 4. 성장 동력

1. **중국 반도체 국산화** — 미·중 갈등·수출통제가 역설적으로 중국 장비 국산화를 가속, ACM(중국 내 생산·세정 리더)이 직접 수혜.
2. **제품 다변화** — ECP(+3배)·퍼니스·PECVD·Track·첨단 패키징으로 SAM 확대. 세정 단일 의존 탈피.
3. **신제품 사이클** — Tahoe(저약품 세정)·싱글웨이퍼 SPM·수직 퍼니스 2026 기여 확대.
4. **글로벌 확장** — 한국·미국(오리건) 등 중국 외 지역 다변화로 지정학 리스크 분산 시도.
5. **순현금 $2B** — 증설·R\&D·M\&A 여력, 다운사이클 방어력.

***

## 5. 리스크

1. **중국 익스포저 집중** — 매출 대부분 중국. 미국 수출통제 강화·블랙리스트·중국 경기/보조금 변동에 직접 노출.
2. **밸류에이션** — Trailing PER 83.9x·Fwd PE 48.8x·EV/EBITDA 40.5x. 5배 급등·52주 고가권(99%)으로 기대 선반영.
3. **이익률 둔화** — FY2025 OPM 12.1%(FY2024 19.3%比 하락), 분기 변동 큼. 신제품 투자·관세·믹스 부담.
4. **지정학·관세** — 미·중 갈등, 대중 장비 규제, 관세가 사업 직격 가능.
5. **비지배지분·이중상장** — ACM Shanghai(STAR) 소수주주 지분, 모자 구조 복잡성.
6. **고변동성** — Beta 1.98, 중국·반도체 센티먼트에 급변동.

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## 6. 경쟁 구도 (Peer)

| 기업                     |     시총 | Fwd PE | EV/Sales | 특징                |
| ---------------------- | -----: | -----: | -------: | ----------------- |
| **ACM Research(ACMR)** |  $7.6B |  48.8x |    5.85x | 중국 세정 리더, 순현금 $2B |
| Lam Research(LRCX)     |     대형 |  \~25x |      고배수 | 글로벌 식각·세정         |
| 中 Naura/AMEC           | 대형(중국) |    고PE |      고배수 | 중국 장비 국산화 동종      |
| 세메스(비상장)               |      — |      — |        — | 세정·트랙(삼성 계열)      |

> ※ data.json 자동 Peer는 메가테크 오류 → 반도체 장비 Peer로 수기 대체. ACM은 글로벌(Lam)보다 소형이나 **중국 세정에서 압도적**. 중국 동종(Naura/AMEC)과 함께 국산화 수혜를 공유하며, 순현금 $2B는 차별적 강점. Fwd PE 48.8x는 중국 장비주 평균 수준.

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## 7. 밸류에이션 요약

| 지표                |     값 | 해석         |
| ----------------- | ----: | ---------- |
| PER (TTM)         | 83.9x | 이익률 둔화로 높음 |
| PER (Fwd)         | 48.8x | 회복 전제      |
| PER (Fwd, 순현금 차감) | \~35x | 영업가치 기준    |
| EV/Sales          | 5.85x | 성장 감안 합리   |
| EV/EBITDA         | 40.5x | 이익 둔화 반영   |
| PBR               |  4.6x | —          |

> 표면 PER은 높으나 순현금 $2B 차감 시 영업 밸류는 한 단계 낮다(상세 T3).

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## 8. Bull / Bear

**🐂 Bull**

* 중국 반도체 국산화 대장, Q1'26 +34.2% 재가속·ECP +3배
* 제품 다변화(ECP/퍼니스/Track)·신제품(Tahoe/SPM) 사이클
* FY2026 가이드 $1.08\~1.175B(+20\~30%) 유지
* 순현금 $2B(시총 26%)·무차입 재무, 글로벌 확장

**🐻 Bear**

* Trailing PER 83.9x·5배 급등·52주 고가권 — 밸류 부담
* 중국 익스포저 집중·미 수출통제·관세 직격 리스크
* FY2025 OPM 12.1%로 둔화, 이익률 회복 불확실
* Beta 1.98 고변동, 비지배지분 복잡성

***

## 9. 종합 판단

ACM Research는 **중국 반도체 장비 국산화의 대표 수혜주**로, 웨이퍼 세정 리더십에서 ECP·퍼니스·첨단패키징으로 다변화하며 성장을 재가속하고 있다. Q1 2026 매출 +34.2%(컨센 상회)·ECP +3배, FY2026 가이드 $1.08\~1.175B(+20\~30%) 유지로 **성장 모멘텀은 견조**하고, 순현금 $2B(시총의 26%)의 재무 체력은 차별적 강점이다. 다만 주가가 저점 대비 5배 급등해 52주 고가권(99%)·Trailing PER 83.9x로 **기대가 상당 선반영**됐고, FY2025 OPM 12.1%로의 이익률 둔화와 **중국 익스포저 집중(수출통제·관세 리스크)** 이 핵심 부담이다. 베팅의 본질은 **국산화 성장·제품 다변화가 고밸류와 중국 리스크를 상쇄하고 이익률이 회복되는가** — 회복·가속 시 추가 상승, 둔화·규제 악화 시 가파른 조정이다. 순현금이 하방을 일부 받쳐주나, 5배 급등·고변동을 감안해 **눌림목 분할** 접근이 합리적이다.


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