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# Valuation

> ⚠️ **표면 고PER vs 순현금 $2B·성장 재가속**: ACMR은 흑자라 PER이 유효하나 Trailing 83.9x는 FY2025 이익률 둔화로 부풀려졌다. **Fwd PE(48.8x)·순현금 차감 PER(\~35x)·EV/Sales(5.85x)** 를 함께 본다. 순현금 $2B(주당 \~$31)이 밸류·하방을 받치나, 5배 급등·중국 익스포저가 상방을 제약한다.

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표                    |      ACMR | 산출 근거                          |
| --------------------- | --------: | ------------------------------ |
| PER (TTM)             |     83.9x | Trailing EPS $1.31(이익률 둔화로 높음) |
| PER (Fwd)             |     48.8x | Forward EPS $2.25              |
| **PER (Fwd, 순현금 차감)** | **\~35x** | (주가 $110-순현금 $31)/EPS $2.25    |
| PBR                   |      4.6x | 성장 반영                          |
| **EV/Revenue**        | **5.85x** | 순현금 차감 시 합리                    |
| EV/EBITDA             |     40.5x | 이익 둔화 반영                       |
| ROE                   |      7.6% | 비지배지분 희석                       |
| 배당수익률                 |        0% | 무배당                            |

**핵심**: Trailing PER 83.9x는 FY2025 OPM 12.1%로의 이익률 둔화가 만든 부풀린 값이다. **Fwd PE 48.8x**(EPS $2.25, 회복 전제)가 실질에 가깝고, **순현금 $2B(주당 \~$31)를 차감하면 영업 PER은 \~35x**로 내려온다. EV/Sales 5.85x는 +30% 성장·국산화 지위를 감안하면 합리적 구간. 즉 표면 PER만 보면 비싸나 순현금·성장을 반영하면 평가는 한 단계 낮아진다.

***

## 2. Peer Comparison

| 기업                     |     시총 | Fwd PE | EV/Sales |     OPM | 특징                |
| ---------------------- | -----: | -----: | -------: | ------: | ----------------- |
| **ACM Research(ACMR)** |  $7.6B |  48.8x |    5.85x | 12\~16% | 중국 세정 리더, 순현금 $2B |
| Lam Research(LRCX)     |     대형 |  \~25x |     \~7x |   흑자(고) | 글로벌 식각·세정         |
| 中 Naura                | 대형(중국) | \~40x+ |      고배수 |      흑자 | 중국 종합 장비 국산화      |
| 中 AMEC                 | 대형(중국) | \~50x+ |      고배수 |      흑자 | 중국 식각 국산화         |

### 디스카운트/프리미엄 분석

ACMR의 Fwd PE 48.8x는 글로벌 대형(Lam \~25x)보다 비싸나 **중국 장비 국산화 동종(Naura·AMEC 40\~50x+)** 과는 유사하다. 즉 시장은 ACM을 **중국 국산화 성장주**로 평가한다. 차별점은 ① **순현금 $2B**(중국 동종 대비 재무 우위), ② 세정 글로벌 경쟁력(중국 외 확장 잠재), ③ 미국 상장(거버넌스). 디스카운트 요인은 중국 익스포저 집중·미 수출통제·이익률 둔화. 순현금 차감 영업 PER \~35x는 성장률(+30%) 대비 PEG \~1 수준으로 과도하지 않다.

***

## 3. PER 기반 적정주가 (회복 EPS + 순현금)

| 시나리오        | 적용 PE(영업) | 기준 EPS | 영업가치 | +순현금 |     적정주가 |
| ----------- | --------: | -----: | ---: | ---: | -------: |
| 보수(둔화·규제)   |       22x |   $2.0 |  $44 | +$31 |  **$75** |
| 기본(회복)      |       30x |   $2.6 |  $78 | +$31 | **$109** |
| 낙관(가속·이익회복) |       38x |   $3.2 | $122 | +$31 | **$153** |

**적용 근거**: 영업 PER(순현금 차감)에 회복 EPS를 적용 후 주당 순현금 $31 가산. 보수는 중국 규제·이익률 둔화로 EPS $2.0·디레이팅. 기본은 FY2026 가이드 달성·이익률 점진 회복(EPS $2.6). 낙관은 신제품 램프·OPM 17%+ 회복(EPS $3.2).

## 4. EV/Sales 기반 적정주가 (FY2026E 매출)

| 시나리오 | EV/Sales |     매출 |  적정 EV |    +순현금 |     적정주가 |
| ---- | -------: | -----: | -----: | ------: | -------: |
| 보수   |     4.0x | $1.10B | $4.40B | +$1.98B | **$100** |
| 기본   |     5.5x | $1.13B | $6.22B | +$1.98B | **$128** |
| 낙관   |     7.0x | $1.18B | $8.26B | +$1.98B | **$160** |

※ 64.12M주·순현금 $1.98B 가산. FY2026E는 가이드 $1.08\~1.175B 중심.

## 5. 애널리스트 컨센서스

| 항목           |                          값 |
| ------------ | -------------------------: |
| Forward EPS  |                      $2.25 |
| Forward PE   |                      48.8x |
| Trailing EPS |                      $1.31 |
| FY2026 가이드   | 매출 $1.08\~1.175B(+20\~30%) |

※ Q1 2026 EPS $0.34(컨센 $0.28 상회), 매출 $231.3M(컨센 $217.8M 상회). 가이드 유지로 컨센은 하반기 신제품·이익률 회복 전제.

***

## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: ACMR은 표면 PER이 높으나 순현금·성장을 반영하면 평가가 한 단계 낮아지는 중국 국산화 성장주다. PER·EV/Sales 교차검증 시 확률가중 적정주가 **\~$117**(현재가 $109.87 대비 +7%)로 **대체로 적정\~소폭 상방**. 단 시나리오 분산($75\~160)이 커 중국 규제·이익률이 방향을 좌우한다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                       | 방향 | 비고                    |
| ------------------------ | -- | --------------------- |
| 중국 국산화 성장                | ↑  | Q1'26 +34.2%, ECP +3배 |
| 순현금 $2B(시총 26%)          | ↑  | 밸류·하방 방어              |
| 제품 다변화·신제품               | ↑  | ECP/퍼니스/Tahoe/SPM     |
| Trailing PER 83.9x·5배 급등 | ↓  | 기대 선반영                |
| 중국 익스포저·수출통제             | ↓  | 지정학 리스크               |
| 이익률 둔화(OPM 12%)          | ↓  | 회복 불확실                |

**확률가중 적정주가**:

| 시나리오      |   확률 |       적정주가 |   기여 |
| --------- | ---: | ---------: | ---: |
| 보수(둔화·규제) |  35% |        $88 | 30.8 |
| 기본(회복)    |  40% |       $119 | 47.6 |
| 낙관(가속)    |  25% |       $157 | 39.3 |
| **가중평균**  | 100% | **\~$118** |  +7% |

> ※ PER·EV/Sales 두 방법 중간값 채택. 기본·낙관 가중으로 가중평균은 현재가 대비 소폭 상방($118, +7%). 보수 시나리오(-20%)는 중국 규제·이익률 둔화 시나리오로 하방 변동성 유의.

**재평가 트리거**: ① 분기 매출 +30%+ 성장 지속 ② OPM 15%+ 회복(이익률 정상화) ③ 신제품(Tahoe·SPM·퍼니스) 매출 기여 ④ 중국 외 지역(한국·미국) 다변화 진척 ⑤ 미 수출통제·관세 리스크 완화

**결론**: ACM Research는 중국 반도체 장비 국산화의 대표 수혜주로, 세정 리더십에서 ECP·퍼니스·첨단패키징으로 다변화하며 성장을 재가속(Q1'26 +34.2%)하고 있다. 확률가중 적정주가 **\~$118**로 현재가($109.87) 대비 +7% 소폭 상방이며, 순현금 $2B(주당 \~$31)가 하방을 받친다. 표면 Trailing PER 83.9x는 부담스럽지만 순현금 차감 영업 PER \~35x·EV/Sales 5.85x는 +30% 성장 대비 과도하지 않다. 다만 5배 급등·52주 고가권·중국 익스포저 집중·이익률 둔화가 상방을 제약한다. 베팅의 본질은 T4의 **국산화 성장 지속·이익률 회복·중국 리스크** 평가에 있다. 순현금 방어력에도 고변동(Beta 1.98)을 감안해 **눌림목($97/$87) 분할** 접근이 합리적이다.


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