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# Deep Dive

> 2026-06-19 | T4 In-Depth Analysis 현재가 $109.87 | 시총 $7.59B | EV $5.61B(순현금 $1.98B) | Fwd PE 48.8x | EV/Sales 5.85x | Beta 1.98

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## 0. 한눈에 보기 — 투자 스코어카드

| 항목      |     점수    | 코멘트                                   |
| ------- | :-------: | ------------------------------------- |
| 성장성     |   ★★★★★   | Q1'26 +34.2%, ECP +3배, 5년 CAGR 37%    |
| 수익성     |   ★★★☆☆   | OPM 12\~16%, FY24 19%서 둔화             |
| 재무 안정성  |   ★★★★★   | 순현금 $2B(시총 26%)·무차입                   |
| 밸류에이션   |   ★★☆☆☆   | Trailing PER 84x·5배 급등                |
| 기술적 위치  |   ★★★☆☆   | 정배열이나 RSI 72 과매수·고가권                  |
| 지정학 리스크 |   ★★☆☆☆   | 중국 익스포저 집중·수출통제                       |
| **종합**  | **★★★☆☆** | **국산화 성장+순현금 vs 고밸류·중국 리스크 — 눌림목 분할** |

**투자 의견**: 국산화 성장·순현금은 강하나 밸류·중국 리스크 부담. **눌림목($97/$87) 분할, 돌파 확인 후 추격, 무리한 추격 자제**. **적정주가**: 확률가중 \~$118 (현재가 +7%, 순현금 $31/주가 하방 방어)

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## 1. Executive Summary

ACM Research는 **웨이퍼 습식세정(wet cleaning) 장비의 글로벌 강자**로, 주력을 중국 본토에서 영위한다(자회사 ACM Shanghai, STAR마켓 상장). 독자 기술 SAPS(메가소닉)·TEBO(패턴 웨이퍼)·Tahoe(저약품)로 세정 시장 리더십을 확보했고, ECP(전기도금)·퍼니스·PECVD·Track·첨단 패키징으로 포트폴리오를 확장하며 SAM을 키우고 있다.

성장 스토리의 핵심은 **중국 반도체 장비 국산화**다. 미·중 갈등과 대중 수출통제가 역설적으로 중국의 장비 자급률 제고를 가속하고, 중국 내 생산·세정 리더인 ACM이 직접 수혜를 본다. **Q1 2026 매출 $231.3M(+34.2% YoY, 컨센 상회)·ECP 매출 +3배**, FY2026 가이드 $1.08\~1.175B(+20\~30%) 유지로 성장이 재가속 중이다. **순현금 약 $2.0B(시총의 26%, 주당 \~$31)** 의 재무 체력은 차별적 강점이다.

투자 판단의 핵심은 **국산화 성장·제품 다변화가 고밸류(Trailing PER 84x·5배 급등)와 중국 리스크(수출통제·관세)를 상쇄하고, FY2025 둔화된 이익률(OPM 12%)이 회복되는가**다. 확률가중 적정주가는 \~$118(현재가 +7%)이고 순현금이 하방을 받치나, 52주 고가권(99%)·고변동(Beta 1.98)·지정학 리스크를 감안한 **눌림목 분할** 접근이 합리적이다.

### 1.1 3줄 투자 포인트

1. **성장**: Q1'26 매출 +34.2%·ECP +3배, FY2026 가이드 $1.08\~1.175B(+20\~30%) — 중국 국산화로 재가속.
2. **재무**: 순현금 $2B(시총 26%·주당 $31)이 밸류 바닥을 높여 하방 비대칭(다운사이드 -20% 제한).
3. **관건**: ① FY2025 둔화된 OPM(12%)의 회복, ② 미 수출통제·관세 향방 — 이 둘이 +43%(낙관) vs -20%(보수)를 가른다.

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## 2. 비즈니스 모델

### 2.1 세정에서 종합 전공정 장비로

ACM은 진입장벽이 높은 세정에서 출발해 인접 공정으로 확장하는 **"세정 + α" 전략**을 구사한다.

| 제품군           | 핵심 기술/제품                           | 성장 단계              |
| ------------- | ---------------------------------- | ------------------ |
| **습식세정**      | SAPS(메가소닉)·TEBO(패턴)·Tahoe(저약품)·반임계 | 리더·캐시카우            |
| **ECP(전기도금)** | Ultra ECP ap, 동도금                  | **Q1'26 +3배**, 신성장 |
| 퍼니스           | 수직 퍼니스(LPCVD/산화)                   | 램프                 |
| PECVD/Track   | 박막·코터/디벨로퍼                         | 초기                 |
| 첨단 패키징        | 코터·디벨로퍼·스트리퍼·습식식각·동도금              | 다변화                |
| 신제품           | 싱글웨이퍼 SPM·수직 퍼니스                   | 2026 기여 확대         |

### 2.2 기술 차별화

* **SAPS**: 메가소닉 음파로 미세 입자 제거, 손상 최소화.
* **TEBO**: 패턴 웨이퍼(미세 구조)에서 패턴 붕괴 없이 세정 — 선단 공정 핵심.
* **Tahoe**: 황산·과수 사용량을 대폭 줄여 운영비·환경부담 절감.

> 세정은 웨이퍼 한 장이 수백 회 거치는 반복 공정이라 장비 수요가 크고, 기술 신뢰성·고객 검증(qualification)이 진입장벽이다. ACM은 중국 고객 디자인인을 선점해 안정적 매출 기반을 구축했다.

### 2.3 수익 구조·지배구조

* 매출 대부분이 중국(ACM Shanghai 경유). ACM Shanghai는 STAR마켓 별도 상장으로 **비지배지분(소수주주)** 이 연결 순이익을 희석(ROE가 자본 대비 낮게 보이는 이유).
* 모회사 ACM Research(미국 Nasdaq)는 ACM Shanghai 지분 + 글로벌(한국·미국) 사업.

**이중상장 구조의 함의**: ACM Shanghai의 STAR마켓 상장은 ① 중국 내 자본조달·고객 신뢰(중국 기업으로 인식)라는 장점과, ② 모회사 ACMR 주주 입장에서 연결 순이익의 일부가 소수주주로 귀속되는 희석이라는 단점을 동시에 갖는다. 미국 ACMR 주가를 평가할 때는 **모회사 귀속 순이익·EPS** 기준으로 봐야 하며, 본 리포트의 EPS·PER은 모두 모회사 귀속 기준이다. 한편 ACM Shanghai의 별도 시가총액이 모회사 시총을 정당화하는지(SOTP)도 보조 점검 지표가 된다.

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## 3. 시장·산업 분석

### 3.1 중국 반도체 장비 국산화

미국의 대중 첨단 장비 수출통제가 강화될수록 중국은 **장비 자급률 제고**에 국가적 자원을 투입한다. 세정·ECP·퍼니스 등 비-EUV 영역은 중국 로컬 업체가 대체 가능한 분야로, ACM은 그 선두에 있다. 즉 **지정학 갈등이 ACM의 중국 사업엔 순풍**이다(단, 미국 모회사엔 양날의 검).

### 3.2 반도체 사이클·AI

글로벌 반도체 시장은 AI 붐으로 Q1 2026 분기 매출 \~$3,000억, 연 $1조 돌파 전망. 메모리·파운드리 capex 회복이 장비 수요를 견인. ACM은 중국 메모리(YMTC/CXMT)·파운드리(SMIC 등) 투자에 연동.

### 3.3 고객·수요 기반

ACM의 매출은 중국 메모리·파운드리·아날로그 팹의 capex에 연동된다. 중국 메모리(낸드·D램) 국산화, 파운드리 레거시/특화공정 증설, 첨단 패키징(칩렛·HBM 후공정) 수요가 복합 동인이다. 세정은 노드·공정과 무관하게 **거의 모든 단계에서 반복 사용**되는 범용 장비라, 특정 첨단 노드 규제의 직접 타격이 식각·노광보다 작다. 이 '공정 보편성'이 ACM 수요의 방어적 성격을 만든다.

### 3.4 경쟁 환경

| 영역        | 경쟁사              | ACM 포지션            |
| --------- | ---------------- | ------------------ |
| 세정(글로벌)   | SCREEN, TEL, Lam | 중국 내 점유 우위, 글로벌 후발 |
| 세정(중국)    | 로컬 소수            | 중국 리더              |
| 종합 장비(중국) | Naura, AMEC      | 국산화 수혜 공유, 세정 특화   |
| ECP       | Lam, 어플라이드       | 중국 대체 진입           |

> 글로벌 세정 강자(SCREEN/TEL) 대비 규모는 작으나 중국 시장에선 압도적. 중국 종합 장비(Naura/AMEC)와 함께 국산화 수혜를 공유하되, 세정 특화 기술력·순현금이 차별점. 글로벌 1위(SCREEN) 대비 점유율은 한 자릿수\~십수%대로 추정돼 **중국 외 시장에서의 추가 침투 여력**도 장기 옵션이다.

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## 4. 재무 분석

### 4.1 연간 추이 (단위: $M, 12월 결산)

| FY     |    매출 |    YoY |  영업이익 |   OPM |   순이익 |   EPS |   ROE |  자기자본 |
| ------ | ----: | -----: | ----: | ----: | ----: | ----: | ----: | ----: |
| FY2021 | 259.8 |      — |  38.7 | 14.9% |  37.8 | $1.73 |  5.6% |   676 |
| FY2022 | 388.8 | +49.7% |  59.0 | 15.2% |  39.3 | $0.59 |  5.8% |   675 |
| FY2023 | 557.7 | +43.4% |  95.8 | 17.2% |  77.3 | $1.16 | 10.1% |   767 |
| FY2024 | 782.1 | +40.2% | 151.0 | 19.3% | 103.6 | $1.53 | 11.5% |   905 |
| FY2025 | 901.3 | +15.2% | 109.4 | 12.1% |  94.1 | $1.37 |  6.4% | 1,464 |

**해석**: 5년 연속 성장(CAGR \~37%)으로 매출 첫 $900M 돌파. FY2021→FY2024 OPM이 14.9%→19.3%로 확대됐으나 **FY2025 OPM 12.1%로 급락** — 신제품 개발·증설·관세·믹스 비용이 원인. 자기자본 급증($905M→$1,464M)은 ACM Shanghai 자본확충·비지배지분. **이익률 회복이 FY2026 핵심 관전 포인트**.

### 4.2 분기 추이 (단위: $M, GAAP)

| 분기    |    매출 |    YoY |    QoQ | 영업이익 |   OPM | EPS(GAAP) |
| ----- | ----: | -----: | -----: | ---: | ----: | --------: |
| Q2'24 | 202.5 | +40.0% |      — | 37.6 | 18.6% |     $0.35 |
| Q3'24 | 204.0 | +21.0% |  +0.7% | 44.2 | 21.7% |     $0.45 |
| Q4'24 | 223.5 | +31.2% |  +9.6% | 44.0 | 19.7% |     $0.47 |
| Q1'25 | 172.3 | +13.2% | -22.9% | 25.8 | 15.0% |     $0.30 |
| Q2'25 | 215.4 |  +6.4% | +25.0% | 31.7 | 14.7% |     $0.44 |
| Q3'25 | 269.2 | +32.0% | +25.0% | 28.9 | 10.7% |     $0.52 |
| Q4'25 | 244.4 |  +9.4% |  -9.2% | 23.0 |  9.4% |     $0.11 |
| Q1'26 | 231.3 | +34.2% |  -5.4% | 36.2 | 15.6% |     $0.24 |

> **Q1 2026 매출 +34.2%(컨센 $217.8M 상회)·보고 EPS $0.34(컨센 $0.28 상회, GAAP 희석 $0.24)**, ECP +3배가 견인. 분기 OPM은 9\~22%로 변동성 큼(신제품 투자·믹스·비지배지분). 매출 성장 재가속은 명확하나 **이익률 안정성**이 숙제. Q1은 계절적으로 약한 분기이나 +34% 성장으로 강한 출발.

### 4.3 재무 건전성 — 순현금이 핵심

| 항목      |             값 | 평가            |
| ------- | ------------: | ------------- |
| 총자산     |       $2,872M | 빠른 외형         |
| 자기자본    |       $1,464M | 비지배지분 포함      |
| **순현금** | **약 $1,980M** | 시총 26%·주당 $31 |
| EV      |       $5,612M | 시총보다 26% 낮음   |
| 배당      |            없음 | 성장·증설 우선      |

> 순현금 $2B은 ① 밸류 하방 방어(주당 $31), ② R\&D·증설 자체조달, ③ 다운사이클·관세 충격 완충의 3중 역할. 중국 동종(Naura/AMEC) 대비 재무 우위.

### 4.4 이익률 회복 시나리오

|       OPM | FY26E 매출 $1.13B |  영업이익 | 순이익(추정) | EPS(추정) |
| --------: | --------------: | ----: | ------: | ------: |
| 12%(현 수준) |          $1.13B | $136M | \~$110M |  \~$1.7 |
|   15%(회복) |          $1.13B | $170M | \~$140M |  \~$2.2 |
|  18%(정상화) |          $1.13B | $203M | \~$170M |  \~$2.6 |

> FY2024 수준(19%)까지 OPM이 회복되면 EPS는 $2.6+로 점프. 신제품 믹스·규모의 경제가 회복 동력이나, 관세·경쟁 가격압력이 제약. **밸류의 상방은 이익률 회복에 달려 있다**.

### 4.5 매출 성장 경로 (FY2026 가이드)

| 구간            |      매출 | 함의            |
| ------------- | ------: | ------------- |
| FY2025(실적)    |   $901M | +15.2%        |
| FY2026 가이드 하단 | $1,080M | +19.8%        |
| FY2026 가이드 상단 | $1,175M | +30.4%        |
| Q1'26(실적)     |   $231M | +34.2%(강한 출발) |

> Q1이 계절적 약세 분기임에도 +34.2%로 출발해 가이드 상단($1,175M) 달성 가능성을 높였다. 분기 평균 \~$270M(상단 기준)이 필요한데, 과거 Q3 피크가 $269M이었던 점을 감안하면 하반기 신제품 램프가 관건. 매출 가이드 달성은 무난해 보이나 **이익률(OPM)이 동반 회복되는지**가 주가 방향을 가른다.

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## 5. 경쟁력·해자

| 해자                     |   평가  | 근거                  |
| ---------------------- | :---: | ------------------- |
| 세정 기술(SAPS/TEBO/Tahoe) | ★★★★☆ | 선단 공정 검증·디자인인       |
| 중국 국산화 지위              | ★★★★★ | 중국 세정 리더, 정책 수혜     |
| 고객 전환비용                | ★★★★☆ | 장비 qualification 장벽 |
| 순현금·재무                 | ★★★★★ | $2B, 투자·방어력         |
| 제품 다변화                 | ★★★☆☆ | ECP/퍼니스/Track 확장 중  |

**종합**: 세정 기술력 + 중국 국산화 지위 + 순현금의 3중 해자. 단 글로벌 확장은 초기이고, 중국 의존이 해자인 동시에 리스크. 제품 다변화 성공 시 해자 폭 확대.

**해자 지속성 평가**: 세정 장비는 한 번 팹에 검증·설치되면 동일 라인에서 수년간 반복 발주되는 구조라 디자인인의 매출 지속성이 높다(전환비용 해자). ECP·퍼니스 등 신규 카테고리는 아직 글로벌 강자(Lam/AMAT)의 아성이라 ACM의 점유는 초기이나, 중국 국산화 정책이 진입을 밀어준다. 즉 **세정은 깊고 안정적인 해자, 신규 카테고리는 정책 레버리지로 넓혀가는 확장 해자**다. 리스크는 이 모든 해자가 '중국'이라는 단일 지정학 변수에 묶여 있다는 점 — 규제 충격 시 해자가 동시에 흔들린다.

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## 6. Bull Case

**시나리오: 국산화 성장 + 다변화 + 이익률 회복**

1. **중국 국산화 가속**: 수출통제 강화로 중국 자급률 제고, ACM 세정·ECP 수혜 확대.
2. **제품 다변화 성공**: ECP(+3배)·퍼니스·Track·패키징으로 SAM 2\~3배 확장.
3. **신제품 램프**: Tahoe·싱글웨이퍼 SPM·수직 퍼니스 2026 하반기 기여.
4. **이익률 회복**: 규모의 경제·믹스로 OPM 12%→18% 정상화, EPS $2.6+.
5. **글로벌 확장**: 한국·미국(오리건)으로 중국 외 매출 다변화, 지정학 리스크 완화.

**정량적 의미**: FY2026E 매출 $1.18B·OPM 18%·EPS $3.2 + 영업 PER 38x + 순현금 $31 → 적정주가 **$153\~160**(현재가 +40\~46%).

**Bull 핵심 논리**: 이 시나리오의 본질은 "매출은 이미 재가속했으니 이익률만 따라오면 된다"는 점이다. FY2024에 OPM 19.3%를 실제로 달성한 이력이 있어 18% 회복은 무리한 가정이 아니며, 규모의 경제(매출 $900M→$1.18B)와 ECP·신제품의 마진 기여가 동반되면 자연스럽게 회복 경로에 오른다. 여기에 순현금 $2B을 증설·M\&A·주주환원으로 활용하면 추가 리레이팅 촉매가 된다.

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## 7. Bear Case

**시나리오: 중국 규제 + 이익률 둔화 + 밸류 정상화**

1. **수출통제·관세 강화**: 미국이 ACM 모회사·중국 사업을 직접 제재하거나 관세 부과 시 사업 직격.
2. **중국 capex 둔화**: 중국 보조금 축소·경기 둔화로 팹 투자 감소.
3. **이익률 둔화 지속**: OPM 12% 고착·가격경쟁 심화로 EPS 정체.
4. **밸류 정상화**: Trailing PER 84x→Fwd 회복 실패 시 디레이팅. 영업 PER 22x로 하향.
5. **고변동·과매수**: 5배 급등·RSI 72·Beta 1.98 — 단기 조정 시 낙폭 큼.

**정량적 의미**: 규제·둔화 시 EPS $2.0·영업 PER 22x + 순현금 $31 → 적정주가 **$75**(현재가 -32%). 순현금($31)이 하방을 일부 받쳐 완전 붕괴는 제한적.

### Bear 정량 분석 — 영업 PER 디레이팅 민감도 (순현금 $31 가산)

| 영업 PER | EPS $2.0 | $2.6 | $3.2 |
| -----: | -------: | ---: | ---: |
|    22x |      $75 |  $88 | $101 |
|    30x |      $91 | $109 | $127 |
|    38x |     $107 | $130 | $153 |

> 현재가 $110은 '영업 PER 30x × EPS $2.6' 또는 '38x × EPS $2.1' 수준 = **이익률 회복을 이미 일부 반영**. 순현금 $31이 모든 칸의 바닥을 높여 하방을 방어 — 같은 디레이팅에도 순현금 없는 기업보다 낙폭이 작다.

***

## 8. 밸류에이션

### 8.1 종합 (T3 요약)

| 방법           |      보수 |       기본 |       낙관 |
| ------------ | ------: | -------: | -------: |
| PER(영업)+순현금  |     $75 |     $109 |     $153 |
| EV/Sales+순현금 |    $100 |     $128 |     $160 |
| **채택(중간)**   | **$88** | **$119** | **$157** |

### 8.2 확률가중 적정주가

| 시나리오      |   확률 |       적정주가 |   기여 |
| --------- | ---: | ---------: | ---: |
| 보수(둔화·규제) |  35% |        $88 | 30.8 |
| 기본(회복)    |  40% |       $119 | 47.6 |
| 낙관(가속)    |  25% |       $157 | 39.3 |
| **가중평균**  | 100% | **\~$118** |  +7% |

### 8.3 시나리오별 리스크/리워드

|    | 하방(보수) |  현재가 | 상방(낙관) |
| -- | -----: | ---: | -----: |
| 주가 |    $88 | $110 |   $157 |
| 변동 |   -20% |    — |   +43% |

> 리워드(+43%)가 리스크(-20%)보다 크고, **순현금 $31이 하방을 받쳐 비대칭이 유리**(다운사이드 제한). 확률가중 기대값 +7%.

### 8.4 진입 가격대별 기대수익

|        진입가 | 보수 $88 | 기본 $119 | 낙관 $157 | 기대값(가중) |
| ---------: | -----: | ------: | ------: | ------: |
|  $110 (현재) |   -20% |     +8% |    +43% |     +7% |
| $97 (피봇S2) |    -9% |    +23% |    +62% |    +21% |
| $87 (MA20) |    +1% |    +37% |    +80% |    +34% |

> MA20($87) 눌림 시 기대값 +34%로 급상승, 보수 시나리오에서도 거의 손실 없음(+1%) → **눌림목 분할의 강한 근거**. 현재가 추격은 기대값 +7%.

### 8.5 SOTP 보조 점검 (이중상장)

ACM Shanghai(STAR마켓)의 별도 시가총액은 ACMR 모회사 가치의 교차검증 지표다. 모회사 ACMR이 ACM Shanghai 지분 약 80%대를 보유하므로, ACM Shanghai 시총 × 지분율 + 글로벌(한국·미국) 사업가치 + 모회사 순현금이 ACMR 시총($7.6B)을 설명할 수 있어야 한다. 중국 본토 반도체 장비주의 높은 멀티플(PER 40\~50x+)을 감안하면 ACM Shanghai 단독으로도 상당한 가치가 산출돼, 현 ACMR 밸류가 '버블'이라기보다 **중국 국산화 프리미엄의 미국 상장 버전**임을 시사한다. 단 STAR마켓 자체의 고평가가 ACMR로 전이되는 구조라, 중국 증시 조정 시 동반 하락 위험도 내포한다.

### 8.6 수급·소유구조

| 항목            |     값 | 시사점    |
| ------------- | ----: | ------ |
| 기관 보유         |   74% | 기관 주도  |
| 내부자 보유        | 12.8% | 경영진 정렬 |
| 공매도 비율(float) |  5.6% | 중간     |
| 유통주식          | 58.4M | 보통     |
| 거래량비          | 1.65x | 상승 동반  |

> 기관 74%·내부자 12.8%로 안정적 소유구조. 공매도 5.6% 중간. 중국 규제 뉴스에 양방향 급변동 가능하나 순현금·기관 보유가 변동성 일부 완충.

***

## 9. 리스크 요인

| 리스크            |   강도  | 모니터링               |
| -------------- | :---: | ------------------ |
| 중국 익스포저·수출통제   | ★★★★★ | 미 규제·블랙리스트·관세      |
| 밸류에이션(PER 84x) | ★★★★☆ | Fwd PE·EV/Sales 추이 |
| 이익률 둔화         | ★★★★☆ | 분기 OPM 회복 여부       |
| 중국 capex 사이클   | ★★★☆☆ | 중국 팹 투자·보조금        |
| 과매수·고변동        | ★★★☆☆ | RSI·Beta·기술적 지지    |
| 비지배지분·이중상장     | ★★☆☆☆ | ACM Shanghai 지배구조  |

***

## 10. 투자 전략 & 체크리스트

### 10.0 카탈리스트 타임라인

| 시점       | 이벤트                          | 영향    |
| -------- | ---------------------------- | ----- |
| 분기 실적    | 매출 +30%+·OPM 회복 여부           | ★★★★★ |
| 2026     | FY2026 가이드 $1.08\~1.175B 달성  | ★★★★★ |
| 2026 하반기 | Tahoe·싱글웨이퍼 SPM·수직 퍼니스 매출 기여 | ★★★★☆ |
| 상시       | 미 수출통제·관세·중국 보조금 정책          | ★★★★★ |
| 중기       | 한국·미국 등 중국 외 매출 다변화          | ★★★☆☆ |

> 가장 가까운 분수령은 **분기 실적의 이익률(OPM) 회복**과 **미 규제 동향**. 매출은 이미 재가속(+34%)했으나, OPM 회복 없이는 고PER가 정당화되기 어렵다.

### 10.1 결론

ACM Research는 **중국 반도체 장비 국산화의 대표 수혜주**다. 세정 리더십에서 ECP(+3배)·퍼니스·첨단패키징으로 다변화하며 Q1'26 매출 +34.2%로 재가속, FY2026 가이드 $1.08\~1.175B(+20\~30%)를 유지한다. 순현금 $2B(시총 26%·주당 $31)의 재무 체력은 차별적 강점으로 하방을 받친다. 그러나 5배 급등·52주 고가권(99%)·Trailing PER 84x로 기대가 선반영됐고, FY2025 OPM 12%로의 이익률 둔화와 중국 익스포저 집중(수출통제·관세)이 핵심 부담이다. 확률가중 적정주가 \~$118(+7%)로 순현금 덕에 하방이 제한적인 비대칭 구조다. **이익률 회복·중국 리스크**가 방향을 좌우한다.

### 10.2 포지션 전략

| 구분    | 전략                                                                    |
| ----- | --------------------------------------------------------------------- |
| 신규 진입 | 눌림목 분할 — 1차 $97\~103(피봇S1/S2), 2차 $87(MA20), 또는 $110.18 돌파 안착 확인 후 추격 |
| 보유자   | 홀드·신고가 트레일링, 익절 $114\~127(피보 확장), 손절 $97 이탈                           |
| 비중    | 중국 리스크 감안 분산, 순현금 방어력으로 중기 보유 가능                                      |
| 회피    | RSI 72 과매수·고가권 무리한 추격 자제                                              |

### 10.3 투자 체크리스트

* [ ] 분기 매출 +30%+ 성장 지속(가이드 충족)
* [ ] OPM 15%+ 회복(이익률 정상화) 확인
* [ ] 신제품(Tahoe·SPM·퍼니스) 매출 기여 가시화
* [ ] 미 수출통제·관세·블랙리스트 동향 모니터링
* [ ] 중국 외(한국·미국) 매출 다변화 진척
* [ ] 순현금 활용(증설·M\&A·주주환원) 방향
* [ ] $110.18 돌파 여부 / MA20($87) 지지 유지

### 10.4 투자 시나리오 정리

* **강세 진입 조건**: 분기 OPM 15%+ 회복 + 매출 +30% 지속 + 규제 안정 → 기본\~낙관($119\~157). MA20($87) 눌림 시 적극 분할.
* **중립 관망 조건**: 매출 성장하나 OPM 12% 고착·규제 불확실 → 적정가 부근 박스, 분할·돌파 확인.
* **약세 회피 조건**: 수출통제·관세 강화 + 중국 capex 둔화 + 이익률 악화 → 보수($88) 경로, MA20 이탈 시 비중 축소.

### 10.5 한 줄 요약

> **중국 반도체 장비 국산화 대장 — 매출 재가속(+34%)·순현금 $2B는 강점이나 PER 84x·5배 급등·중국 익스포저 부담. 순현금이 하방 방어. 적정 \~$118, 눌림목 분할·과매수 추격 자제.**

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*본 리포트는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.*


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