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# Valuation

## 1. 현재 밸류에이션

| 지표                |                                            값 | 비고                                                   |
| ----------------- | -------------------------------------------: | ---------------------------------------------------- |
| PE (TTM)          |                                          N/A | TTM EPS -$0.38 (적자)                                  |
| PE (Forward)      |                                       480.1x | 구 컨센서스 EPS $0.15 — FY27 가이던스(7/14) 반영 전              |
| PE (FY27 가이던스 기준) |                                        \~82x | Non-GAAP EPS \~$0.88 추정 (매출 $140M × NI 20% ÷ 31.9M주) |
| PEG               |                                         0.9x | 성장률 반영 시 착시적 저평가                                     |
| PBR               |                                        16.1x | BPS \~$4.5                                           |
| EV/EBITDA         |                                          N/A | TTM EBITDA 적자                                        |
| EV/Revenue        |                46.7x (TTM) / \~15.5x (FY27E) | EV \~$2.17B (현금 $116.5M 차감)                          |
| P/FCF             |                                          N/A | FY26 FCF 적자                                          |
| ROE               |                                        -8.7% | TTM                                                  |
| Op Margin         | -41.0% (TTM) → FY27 가이던스 Non-GAAP NI 18\~22% | 급반전 구간                                               |
| Div Yield         |                                           0% | 무배당                                                  |

## 2. Peer 비교

| 종목                    | Mcap($B) | PE(TTM) |                 PE(Fwd) |  PBR | EV/EBITDA | ROE(%) | OPM(%) |
| --------------------- | -------: | ------: | ----------------------: | ---: | --------: | -----: | -----: |
| Apple                 |    4,624 |    38.2 |                    32.7 | 43.4 |      29.2 |  141.5 |   32.3 |
| Microsoft             |    2,859 |    23.0 |                    19.9 |  6.9 |      15.8 |   34.0 |   46.3 |
| Alphabet              |    4,387 |    27.4 |                    24.6 |  9.1 |      26.3 |   38.9 |   36.1 |
| Meta                  |    1,678 |    24.0 |                    18.2 |  6.9 |      15.3 |   32.9 |   40.6 |
| **Peer 평균**           |        — |    28.1 |                    23.9 | 16.6 |      21.6 |   61.8 |   38.8 |
| **Aehr Test Systems** |      2.3 |     N/A | 480.1 (구) / \~82 (가이던스) | 16.1 |       N/A |   -8.7 |  -41.0 |

※ 데이터 소스 기본 Peer(메가캡)는 시장 기준점 참고용. 사업 유사군(Teradyne·Advantest·Cohu·FormFactor·Camtek 등 테스트 장비)은 통상 Fwd PE 20\~35x 밴드에서 거래 — AEHR의 가이던스 기준 \~82x는 **순수 장비 Peer 대비 2\~3배 프리미엄**

### 디스카운트/프리미엄 분석

프리미엄의 근거는 세 가지다: ① FY27 매출 2.6\~3.0배 성장 가이던스(장비 섹터에서 유일무이한 성장률) ② 고전력 웨이퍼 번인 니치의 사실상 독점 ③ WaferPak 소모품의 반복매출 옵션. 반면 프리미엄을 깎는 요인은 ① 소수 고객 의존의 가이던스 이행 리스크 ② 신주 발행·SBC의 희석 ③ 니치 TAM의 절대 크기 한계다. 결론적으로 '가이던스가 맞다면 정당화 가능한 프리미엄, 틀리면 2\~3배 압축될 프리미엄'이다.

## 3. 밸류에이션 시나리오

### PE 시나리오 (FY27 Non-GAAP EPS 기준)

| 시나리오 |               PE | 적정주가($) | 상승률(%) | 가정                                    |
| ---- | ---------------: | ------: | -----: | ------------------------------------- |
| 보수   |  50x × EPS $0.50 |      25 |  -65.3 | 매출 $110M대 미달 + NI 13% — 가이던스 하향 전력 재연 |
| 기본   |  80x × EPS $0.88 |      70 |   -2.8 | 가이던스 중값($140M, NI 20%) 달성             |
| 낙관   | 100x × EPS $1.00 |     100 |  +38.9 | 가이던스 상단 + FY28 성장 지속 신호 (신규 AI 고객)    |
| 극낙관  | 100x × EPS $1.30 |     130 |  +80.5 | FY28 매출 $200M 가시화 — 번인 표준공정화          |

### EV/EBITDA 시나리오 (FY27E EBITDA \~$35M 기준)

| 시나리오 |         EV/EBITDA | 적정주가($) | 상승률(%) |
| ---- | ----------------: | ------: | -----: |
| 보수   | 25x (EBITDA $20M) |      19 |  -73.6 |
| 기본   |               60x |      70 |   -2.8 |
| 낙관   |               85x |      97 |  +34.7 |

### 확률 가중 적정주가

| 시나리오     |   확률 |      적정주가 |    기여 |
| -------- | ---: | --------: | ----: |
| 보수       |  25% |       $25 |  $6.3 |
| 기본       |  45% |       $70 | $31.5 |
| 낙관       |  22% |      $100 | $22.0 |
| 극낙관      |   8% |      $130 | $10.4 |
| **가중평균** | 100% | **$70.2** |     — |

**현재가 $72.01 대비 -2.5%** — 시장은 어제 실적·가이던스를 즉시 반영해 기본 시나리오 가격에 도달했다.

## 4. 멀티플 정상화 트리거

| 트리거                                    | 멀티플 영향                               |
| -------------------------------------- | ------------------------------------ |
| FY27 Q1(9월 발표) 매출 $28M+ — 가이던스 궤도 첫 확인 | 보수 시나리오 확률 축소 → 가중 적정가 $80대로 상향      |
| 신규 AI/포토닉스 고객 수주 공시 (백로그 $100.6M 갱신)   | 낙관·극낙관 확률 상향 — PE 프리미엄 유지            |
| 애널리스트 컨센서스 EPS 상향 ($0.15 → $0.8\~1.0)  | 표면 Fwd PE 480x → 80x 정상화로 스크리닝 수급 유입 |
| SiC 사이클 회복 (기존 고객 WaferPak 재주문)        | 제3의 성장축 — EV/Rev 프리미엄 정당화            |
| 가이던스 하향/인도 지연                          | 역방향 — PE 80x→40x대 압축, 주가 반토막 리스크     |

## 5. 핵심 결론

확률가중 적정주가 $70 — 현재가 $72는 FY27 가이던스의 '기본 달성'을 정확히 가격에 넣은 수준이다. 여기서의 초과수익은 가이던스 상회·신규 고객 뉴스(낙관 경로)에서만 나오고, 반대로 분기 인도 지연 한 번이면 -30\~-60%가 열리는 비대칭 고베타 구조 — 신규 진입은 $66 이하 기술적 지지 확인 또는 FY27 Q1 실적으로 궤도를 확인한 뒤가 합리적이며, 현 시점 추격 매수는 낙관 시나리오에 대한 베팅임을 인지해야 한다.


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