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# Valuation

## 1. 현재 밸류에이션

| 지표              |         값 | 비고                          |
| --------------- | --------: | --------------------------- |
| PE (TTM)        |     51.6x | TTM EPS $10.52 (FY2026 확정치) |
| **PE (FY2027)** | **40.5x** | 컨센서스 EPS $13.38 (당해연도)      |
| PE (FY2028)     |     34.2x | 컨센서스 EPS $15.88             |
| **PE (NTM)**    | **39.3x** | 결산월 보정 향후 12개월              |
| PEG             |      1.59 |                             |
| PBR             |     12.1x | 자기자본 $2,227.6M              |
| EV/EBITDA       |     33.1x | EV $27.32B, EBITDA 약 $849M  |
| EV/Revenue      |     8.75x | 매출 $3,124.2M                |
| P/FCF           |     74.4x | 조정 FCF $362.3M              |
| ROE             |     25.8% |                             |
| ROIC            |     22.3% | stockanalysis 기준            |
| Op Margin       |     24.1% | 서차지 제외 27.8%                |
| Div Yield       |     0.15% | DPS $0.80, 배당성향 7.6%        |

※ 주가 $542.38(2026-08-17 종가), 재무는 FY2026 10-K(2026-08-12 제출) 기준

> ⚠️ **결산월 함정에 주의.** CRS는 6월 결산이라 FY2026(2025.7\~2026.6)이 이미 종료됐고 현재는 FY2027이 진행 중이다. yfinance가 표기하는 forwardEps $15.88은 **FY2028** 값이므로 이를 Forward PE로 쓰면 34.2x가 나와 실제보다 16% 싸 보인다. 당해연도 기준은 **40.5x**이며, 12월 결산 종목과 비교할 때는 NTM 39.3x를 써야 한다.

## 2. Peer 비교

| 종목                    |       Mcap |   PE(TTM) | **NTM PE** |       PBR | EV/EBITDA |    EV/Rev |   ROE(%) |   OPM(%) |
| --------------------- | ---------: | --------: | ---------: | --------: | --------: | --------: | -------: | -------: |
| **Carpenter (CRS)**   | **$26.9B** | **51.6x** |  **39.3x** | **12.1x** | **33.1x** | **8.75x** | **25.8** | **24.1** |
| ATI Inc.              |     $31.6B |     67.2x |      39.6x |     16.8x |     36.1x |     7.02x |     25.4 |     18.2 |
| Howmet Aerospace      |    $115.3B |     62.4x |      47.9x |     20.2x |     42.7x |    13.10x |     34.7 |     28.5 |
| Materion              |      $6.0B |     66.9x |      36.7x |      6.3x |     31.1x |     3.04x |      9.5 |      8.6 |
| Hexcel                |      $7.8B |     52.1x |      35.8x |      6.0x |     22.3x |         — |     10.8 |     13.9 |
| **Tier1+2 중앙값**       |          — | **64.6x** |  **38.2x** | **11.6x** | **33.6x** |  **5.7x** | **18.1** | **16.1** |
| *TransDigm (마진 벤치마크)* |     $68.4B |     38.2x |      25.9x |       n/a |     19.7x |    10.02x |      n/a |     46.0 |
| *HEICO (마진 벤치마크)*     |     $51.9B |     66.5x |      54.6x |     10.9x |     39.9x |    11.17x |     17.2 |     25.5 |

※ 2026-08-18 조회, 주가는 2026-08-17 종가. HWM PER은 yfinance가 1700.7x라는 오류값을 반환해 stockanalysis 기준 62.4x로 대체. TransDigm은 자사주 매입 누적으로 자기자본이 마이너스라 PBR·ROE를 중앙값 산정에서 제외

**비교군 재구성 사유**: 자동수집된 CAT·HON·UPS·GE는 전량 교체했다. 시총이 CRS의 3\~15배인 메가캡 복합 산업재이고, GE Aerospace는 동종업체가 아니라 CRS의 **고객**이다.

미국 상장 특수합금 순수 플레이는 이제 CRS와 ATI 둘뿐이다. Haynes International은 2024년 11월 Acerinox 자회사에 주당 $61.00(약 $970M)로, Universal Stainless는 2025년 1월 Aperam에 주당 $45.00로 인수되며 상장폐지됐다. 이 희소성 자체가 멀티플 프리미엄의 구조적 근거 중 하나다.

### 디스카운트/프리미엄 분석

| 지표         |   CRS |   중앙값 |       격차 |
| ---------- | ----: | ----: | -------: |
| PE (TTM)   | 51.6x | 64.6x | **-20%** |
| NTM PE     | 39.3x | 38.2x |      +3% |
| EV/EBITDA  | 33.1x | 33.6x |      -1% |
| PBR        | 12.1x | 11.6x |      +5% |
| EV/Revenue | 8.75x |  5.7x | **+53%** |
| 영업이익률      | 24.1% | 16.1% | **+50%** |
| ROE        | 25.8% | 18.1% |     +43% |

CRS는 **비교군 중 최고 마진을 내면서 이익 배수는 중앙값에 있다.** EV/Revenue만 53% 프리미엄인데 이는 영업이익률이 50% 높은 것으로 설명된다. 매출 1달러의 가치가 다르므로 매출 배수가 높은 것이 정상이다.

가장 직접적인 경쟁사 ATI와 비교하면 PER TTM(51.6x vs 67.2x), PBR(12.1x vs 16.8x), EV/EBITDA(33.1x vs 36.1x)가 모두 낮다. 다만 **결산월을 맞춘 NTM 기준으로는 39.3x 대 39.6x로 사실상 동일**하다. 겉보기 할인의 대부분은 회계연도 불일치가 만든 착시이며, 남는 실질 격차는 마진 프리미엄이 배수에 반영되지 않았다는 점이다.

### 역사적 밴드 대비: 여기가 진짜 문제다

| 지표        |    현재 | CRS 5년 중앙값 |        괴리 |
| --------- | ----: | ---------: | --------: |
| PER       | 51.6x |      42.6x |  **+21%** |
| PBR       | 12.1x |      3.34x | **+262%** |
| EV/EBITDA | 33.1x |      21.3x |  **+55%** |

회계연도말 기준 CRS 자체 이력을 보면 FY2022 PBR 1.01x, FY2023 1.95x, FY2024 3.34x, FY2025 7.29x, FY2026 13.76x다. **4년 만에 PBR이 13배 넘게 뛰었다.** ATI도 FY2021 PER 11.0x·EV/EBITDA 7.0x에서 현재 68.0x·36.0x로 갔다.

즉 비교군 대비 중립이라는 판정은 **비교군 전체가 함께 재평가된 상태**에서만 성립한다. 유럽 상장 동종업체인 Acerinox(EV/EBITDA 15.1x)와 Aperam(15.4x)이 절반 이하 배수인 것이 대조 증거다. 두 회사가 각각 Haynes와 Universal Stainless를 인수했으므로 사업은 직접 겹치지만, 영업이익률이 7.8%로 CRS의 3분의 1이다. 항공 노출 순도와 수익성이 멀티플을 가른다.

## 3. 밸류에이션 시나리오

### PE 시나리오 (FY2027 컨센서스 EPS $13.38 기준)

| 시나리오 |  PE | 적정주가($) | 상승률(%) | 가정                                   |
| ---- | --: | ------: | -----: | ------------------------------------ |
| 보수   | 30x |     401 |  -26.1 | 사이클 후반 인식, 멀티플 역사적 중앙값(42.6x) 아래로 수축 |
| 기본   | 40x |     535 |   -1.4 | 현 NTM 배수 유지, 컨센서스 달성                 |
| 낙관   | 47x |     629 |  +16.0 | 컨센서스 평균 목표주가 $625.88 수렴              |
| 극낙관  | 52x |     696 |  +28.3 | 최고 목표주가 $700 수렴, FY2027 가이던스 상단 초과   |

### 영업이익 기반 시나리오 (회사 가이던스 활용)

회사는 EPS 대신 영업이익만 가이드하므로 이쪽이 더 직접적이다. FY2026 실효세율 19.3%, 이자비용 연 약 $60M(2034 Notes 5.625% × $700M 등) 가정.

| 시나리오             | FY2027 영업이익 |    추정 순이익 |     추정 EPS | 적용 PE |     적정주가 |
| ---------------- | ----------: | --------: | ---------: | ----: | -------: |
| 가이던스 하단          |       $850M |     $638M |     $12.85 |   40x | **$514** |
| 가이던스 상단          |       $880M |     $662M |     $13.33 |   40x | **$533** |
| 가이던스 상단 + 리레이팅   |       $880M |     $662M |     $13.33 |   47x | **$627** |
| **FY2029 목표 달성** | **$1,250M** | **$958M** | **$19.31** |   29x | **$560** |

**마지막 행이 이 종목의 핵심이다.** 회사의 FY2029 목표 영업이익 $1.2\~1.3B을 100% 달성해도, 현재 시가총액을 그때 순이익으로 나누면 PER 29배다. 3년 뒤에도 여전히 시장 평균을 크게 웃도는 배수다. 바꿔 말하면 **3년치 고성장이 이미 가격에 들어가 있다.**

### 확률 가중 적정주가

| 시나리오              |   확률 |     적정주가 |   기여 |
| ----------------- | ---: | -------: | ---: |
| 보수 (멀티플 수축)       |  25% |     $401 | $100 |
| 기본 (컨센 달성, 배수 유지) |  45% |     $535 | $241 |
| 낙관 (컨센 목표가 수렴)    |  22% |     $629 | $138 |
| 극낙관 (가이던스 초과)     |   8% |     $696 |  $56 |
| **가중평균**          | 100% | **$535** |    — |

**현재가 $542.38 대비 -1.4%**

## 4. 멀티플 정상화 트리거

| 트리거                                     | 멀티플 영향                                |
| --------------------------------------- | ------------------------------------- |
| Boeing 737 월 47대 안착 후 52대 이행 확정         | ↑ 사이클 지속 확인. 회사가 지목한 최대 변수            |
| Q1 FY2027(10/22) SAO 영업이익 $218\~222M 달성 | ↑ 18분기 마진 확대 중단이 일시적 정비 요인임을 확인       |
| 서차지 제외 파운드당 매출 재상승                      | ↑ FY2026에 $12.16으로 정체. 가격 레버 생존 여부    |
| **수주잔고 공시 재개**                          | ↑ 2년간의 정보 공백 해소. 현재 가장 큰 불확실성         |
| Athens 브라운필드 FY2028 초 시운전 확정            | ↑ FY2029 목표 $1.2\~1.3B의 물리적 근거        |
| 대형 LTA 2건 갱신 가격 상향                      | ↑ FY2025 단가 +15.7%를 만든 레버의 재현 여부      |
| 의료 부문 회복 지속                             | ↑ FY2026 -21%에서 Q4에 처음 순차 증가. PEP 정상화 |
| CEO 승계 계획 재수립                           | ↑ 65세 복귀 CEO 체제의 임시성 해소               |

## 5. 핵심 결론

CRS의 밸류에이션은 **비교군 대비로는 중립, 자기 역사 대비로는 극단**이라는 이중성을 갖는다. NTM PE 39.3x는 특수합금·항공소재 중앙값 38.2x와 사실상 같고 마진(24.1%)은 중앙값(16.1%)을 50% 웃돈다. 이 기준만 보면 저평가에 가깝다. 그러나 PBR 12.1x는 4년 전 1.01x의 12배이고 자기 5년 중앙값 대비 262% 높다. 업종 전체가 2024년 이후 함께 재평가됐기 때문에 상대 비교가 안전해 보일 뿐이다.

확률가중 적정주가는 \*\*$535로 현재가 $542.38 대비 -1.4%\*\*다. 사실상 적정 가격이라는 뜻이며, 이는 컨센서스 평균 목표주가 $625.88(+15.4%)보다 보수적이다. 차이는 멀티플 수축 시나리오에 25% 확률을 부여한 데서 나온다. 애널리스트 8명 중 7명이 매수 의견이지만 **최저 목표주가 $540이 이미 현재가 아래**라는 점이 컨센서스 내부의 불편함을 보여준다.

투자 판단으로는 **신규 진입을 서두를 이유가 없다.** 사업의 질과 사이클 위치는 양호하지만 그것이 이미 가격이다. FY2029 목표를 완전히 달성해도 3년 뒤 PER 29배라는 계산이 상방의 상한선을 규정한다. 기술적 지지대인 $474\~482(MA120과 피보나치 0.382가 겹치는 PRZ 구간, 현재가 대비 -11\~13%)까지 조정이 나오면 FY2027 컨센서스 기준 PE 36배로 내려와 진입 매력이 생긴다. 보유 중이라면 홀드하되 10월 22일 Q1 FY2027 실적과 수주잔고 공시 재개 여부를 분기점으로 삼는 것이 합리적이다.


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