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# Valuation

## 1. 현재 밸류에이션

| 지표                   |             값 | 산출 근거                          |
| -------------------- | ------------: | ------------------------------ |
| 주가                   |       $289.12 | 2026-08-17 종가                  |
| 시가총액                 |      $115.30B | 398.80M주                       |
| 순차입금                 |        $3.94B | 총차입금 $4.50B - 현금 $0.56B        |
| 기업가치(EV)             |      $119.24B |                                |
| **PER (TTM)**        |     **62.4x** | TTM EPS $4.64                  |
| **Forward PE (NTM)** |     **49.6x** |                                |
| FY2026E PE           |         54.2x | 컨센서스 조정 EPS $5.33              |
| FY2027E PE           |     **45.2x** | 컨센서스 조정 EPS $6.39              |
| PBR                  |         20.2x | BPS $14.33                     |
| PSR                  |         12.7x | TTM 매출 $9.12B                  |
| EV/EBITDA (TTM)      |         42.7x |                                |
| EV/EBITDA (FY2026E)  |         36.9x | 가이던스 조정 EBITDA $3.23B          |
| EV/Sales             |         13.1x |                                |
| P/FCF                |         64.4x | FCF 수익률 1.55%                  |
| P/FCF (FY2026E)      |         60.7x | 가이던스 FCF $1.90B, 수익률 **1.65%** |
| 배당수익률                |         0.19% | 연 $0.56                        |
| PEG                  |          1.64 |                                |
| ROE / ROIC           | 34.7% / 23.0% | WACC 10.6%                     |
| 베타                   |          1.21 |                                |

### 자체 이력 대비

| 지표          |    현재 | 자체 5년 중앙값 |        괴리 |
| ----------- | ----: | --------: | --------: |
| PER (조정 기준) | 62.4x |     31.4x |  **+99%** |
| PBR (연말 기준) | 20.2x |     5.50x | **+267%** |

**연도별 자체 배수 추이**

| 연도       |      연평균 주가 |    조정 EPS |    조정 PER |     연말 PBR |
| -------- | ----------: | --------: | --------: | ---------: |
| 2021     |      $31.31 |     $0.72 |     43.5x |      3.80x |
| 2022     |      $34.99 |     $1.17 |     29.9x |      4.51x |
| 2023     |      $45.92 |     $1.85 |     24.8x |      5.50x |
| 2024     |      $84.51 |     $2.69 |     31.4x |      9.73x |
| 2025     |     $166.26 |     $3.77 |     44.1x |     15.35x |
| **2026** | **$289.12** | **$5.27** | **54.9x** | **20.18x** |

2023년 24.8배가 이번 사이클의 배수 저점이었다. 그 이후 3년간 조정 EPS는 2.85배가 됐고 배수는 2.21배가 됐다. **주가 상승 6.3배 중 절반 이상이 멀티플 재평가에서 나왔다는 뜻이다.**

2021년을 기준으로 보면 다른 그림이 나온다. 조정 EPS $0.72 → $5.27로 7.3배, 배수 43.5배 → 54.9배로 1.26배다. 2021년은 코로나로 이익이 눌려 있어 배수가 비정상적으로 높았던 해라 기준점으로 적절하지 않다.

## 2. Peer 비교

| 종목                   |    시총($B) |      PER | **Fwd PE** |      PBR | EV/EBITDA |      PSR |       ROE |      ROIC |
| -------------------- | --------: | -------: | ---------: | -------: | --------: | -------: | --------: | --------: |
| **HWM**              | **115.3** | **62.4** |   **49.6** | **20.2** |  **42.7** | **12.7** | **34.7%** | **23.0%** |
| HEICO (HEI)          |      51.9 |     66.3 |       58.3 |     10.9 |      39.5 |     10.6 |     17.2% |     12.7% |
| GE Vernova (GEV)     |     287.4 |     30.9 |       50.4 |     24.0 |      70.9 |      7.0 |     82.6% |     41.4% |
| GE Aerospace (GE)    |     383.3 |     43.5 |       44.0 |     21.7 |      34.3 |      7.6 |     48.2% |     31.0% |
| Curtiss-Wright (CW)  |      25.7 |     47.9 |       43.2 |      9.3 |      31.3 |      7.0 |     19.8% |     16.5% |
| ATI Inc. (ATI)       |      31.6 |     68.0 |       42.2 |     16.8 |      36.0 |      6.7 |     25.4% |     18.4% |
| Carpenter Tech (CRS) |      26.9 |     51.6 |       40.6 |     12.1 |      33.0 |      8.6 |     25.8% |     22.3% |
| Moog (MOG.A)         |      14.1 |     37.8 |       39.0 |      6.4 |      24.0 |      3.3 |     18.1% |     13.6% |
| Woodward (WWD)       |      21.9 |     41.2 |       36.2 |      8.9 |      28.4 |      5.2 |     22.3% |     16.6% |
| RTX Corporation      |     298.7 |     39.0 |       30.1 |      4.5 |      20.7 |      3.2 |     12.3% |      9.4% |
| TransDigm (TDG)      |      68.4 |     37.6 |       26.7 |      n/a |      19.5 |      6.8 |       n/a |     15.4% |
| **중앙값**              |           | **42.4** |   **41.4** | **10.9** |  **32.2** |  **6.9** | **22.3%** | **16.6%** |

※ TransDigm PBR은 대규모 자사주 매입 누적으로 자기자본이 마이너스라 산출 불가. 중앙값 계산에서 제외 ※ GEV EV/EBITDA 70.9배는 분사 초기 이익 기저가 낮은 데 따른 값

### 디스카운트/프리미엄 분석

| 지표             |       HWM |  Peer 중앙값 |       프리미엄 |
| -------------- | --------: | --------: | ---------: |
| PER (TTM)      |     62.4x |     42.4x | **+47.2%** |
| **Forward PE** | **49.6x** | **41.4x** | **+19.8%** |
| PBR            |     20.2x |     10.9x | **+85.3%** |
| EV/EBITDA      |     42.7x |     32.2x | **+32.6%** |
| PSR            |     12.7x |      6.9x | **+84.1%** |
| ROE            |     34.7% |     22.3% |     +55.6% |
| ROIC           |     23.0% |     16.6% |     +38.6% |

프리미엄의 근거는 수익성이다. ROIC 23.0%는 중앙값 16.6%를 38.6% 웃돌고, GE(31.0%)와 GEV(41.4%)를 빼면 비교군 최상위다. ROE 34.7%도 중앙값을 55.6% 웃돈다. 조정 EBITDA 마진 32.1%(1H2026)는 GE 20.6%, RTX 12.7%, ATI 18.2%, CRS 24.1%를 모두 앞선다.

문제는 프리미엄의 **폭**이다. 수익성 프리미엄이 40\~55%인데 PBR·PSR 프리미엄은 85% 수준이다. Forward PE 프리미엄 19.8%만이 수익성 격차보다 작다.

**정상화 관점의 배수 격차**

| 기준                                    | 적정 배수 | 함의 주가 | 현재가 대비 |
| ------------------------------------- | ----: | ----: | -----: |
| Peer Fwd PE 중앙값 41.4x × FY2027E $6.39 | 41.4x |  $265 |  -8.4% |
| ROIC 프리미엄 38.6% 반영 (41.4 × 1.20)      | 49.7x |  $318 |  +9.9% |
| 현재 FY2027E 배수                         | 45.2x |  $289 |   0.0% |

수익성 프리미엄을 배수에 그대로 얹으면 $318이 나온다. 다만 이 계산은 프리미엄이 유지된다는 전제 위에 있고, 배수가 이미 그 전제의 상당 부분을 담고 있다.

## 3. 밸류에이션 시나리오

### PE 시나리오 (FY2027E 조정 EPS $6.39 기준)

| 시나리오 |    PE | 적정주가 |        상승률 | 가정                                                              |
| ---- | ----: | ---: | ---------: | --------------------------------------------------------------- |
| 보수   |   35x | $224 | **-22.5%** | 유기적 성장 15% 이하 둔화, 배수가 자체 5년 중앙값(31.4x)과 Peer 중앙값(41.4x) 중간으로 수축 |
| 기본   |   45x | $288 |      -0.4% | 현 FY2027 배수 유지, 컨센서스 달성                                         |
| 낙관   | 52.5x | $335 | **+16.0%** | 컨센서스 평균 목표주가 수렴. 가이던스 추가 상향 지속                                  |
| 극낙관  | 58.7x | $375 |     +29.7% | 스트리트 최고 목표가. FY2027 컨센서스 초과 달성                                  |

### EV/EBITDA 시나리오

FY2027E 조정 EBITDA $3,775M(매출 컨센서스 $11.44B × 마진 33.0%), 순차입금 $3,300M(FCF로 디레버리지 가정), 주식수 393M주(자사주 매입 반영).

| 시나리오 | EV/EBITDA |      EV |  자기자본가치 | 주당가치 |    상승률 |
| ---- | --------: | ------: | ------: | ---: | -----: |
| 보수   |       24x |  $90.6B |  $87.3B | $222 | -23.2% |
| 기본   |       32x | $120.8B | $117.5B | $299 |  +3.4% |
| 낙관   |       36x | $135.9B | $132.6B | $337 | +16.6% |
| 극낙관  |       40x | $151.0B | $147.7B | $376 | +30.0% |

PE 시나리오와 EV/EBITDA 시나리오가 각 구간에서 $2\~11 이내로 수렴한다. 두 방법이 서로를 검증한다.

### FCF 수익률 교차 검증

현금흐름 관점은 더 냉정한 답을 준다.

| FCF 수익률    |    시가총액 | 주당가치 |    상승률 |
| ---------- | ------: | ---: | -----: |
| 1.65% (현재) | $115.3B | $289 |   0.0% |
| 2.00%      |  $95.0B | $238 | -17.6% |
| 2.50%      |  $76.0B | $191 | -34.1% |
| 1.40%      | $135.7B | $340 | +17.7% |

FY2026 FCF 가이던스 $1.90B 기준이다. 현재 FCF 수익률 1.65%는 산업재 대형주 기준으로 매우 낮다. 이 수치가 정상 범위(2.0\~2.5%)로 되돌아가면 주가는 -18\~-34%다. 반대로 FY2027 FCF가 $2.2B으로 늘고 수익률이 유지되면 시가총액은 $133B, 주당 $334가 된다.

즉 **FCF 성장 속도가 배수를 방어할 수 있느냐가 핵심**이다. FY2026 FCF는 전년 $1.4B에서 $1.9B로 36% 늘어날 전망이라 지금까지는 방어에 성공하고 있다. 단 경영진이 2027년 CAPEX 추가 증액을 예고했다는 점은 이 방정식의 분자를 누른다.

### 확률 가중 적정주가

| 시나리오     |   확률 |     적정주가 |   기여 |
| -------- | ---: | -------: | ---: |
| 보수       |  22% |     $224 |  $49 |
| 기본       |  40% |     $288 | $115 |
| 낙관       |  30% |     $335 | $101 |
| 극낙관      |   8% |     $375 |  $30 |
| **가중평균** | 100% | **$295** |      |

**현재가 $289.12 대비 +2.0%**

확률 배분 근거는 다음과 같다.

* \*\*낙관에 30%\*\*를 준 것은 실적 모멘텀이 실재하기 때문이다. FY2026 가이던스를 세 번 올렸고 최근 두 분기 모두 가이던스 상단을 넘겼다. 유기적 성장 21%, 공급 병목은 2028년까지 물리적으로 풀리지 않는다.
* \*\*보수에 22%\*\*는 배수가 자체 이력 대비 두 배 수준이고 가이던스 상향 폭이 절반으로 줄었다는 점을 반영한다. 조정 EBITDA 마진 목표가 이미 32%대라 추가 확장 여지가 좁다.
* \*\*기본 40%\*\*가 가장 개연성이 높다. 컨센서스를 달성하되 배수는 더 확장되지 않는 경로다.

컨센서스 평균 목표주가 $335.33(+15.98%)보다 보수적이다. 차이는 배수 수축 시나리오에 22%를 배정한 데서 나온다.

## 4. 멀티플 정상화 트리거

### 상방 (배수 유지·확장)

| 트리거                         | 확인 시점             | 영향                     |
| --------------------------- | ----------------- | ---------------------- |
| FY2026 가이던스 4번째 상향          | 2026년 11월 초 Q3 실적 | 상향 사이클 지속 확인. 배수 방어    |
| 조정 EBITDA 마진 33% 돌파         | Q3\~Q4 2026       | 마진 상단이 아직 아님을 입증       |
| 가스터빈 매출 비중 15% 돌파           | FY2027            | 항공 사이클 의존도 완화          |
| Fastening Systems 마진 32% 회복 | 2027년 상반기         | CAM 통합 성공. 인수 프리미엄 정당화 |
| 순차입금/EBITDA 1.0x 이하 복귀      | 2027년             | 추가 M\&A 여력 회복          |
| Boeing 737 월 52대 승인         | 2027년             | 민항 성장 가시성 연장           |
| FY2027\~2029 중기 목표 제시       | Technology Day 등  | 현재 3년 목표가 공개되지 않은 상태   |

### 하방 (배수 수축)

| 트리거                 | 확인 시점            | 영향                   |
| ------------------- | ---------------- | -------------------- |
| 유기적 성장률 15% 이하 둔화   | 분기 실적            | 프리미엄의 핵심 근거 훼손       |
| 조정 EBITDA 마진 32% 하회 | 분기 실적            | 마진 정점 확인             |
| 가이던스 상향 중단          | Q3 2026          | 상향 사이클 종료 신호         |
| GE·RTX 발주 계획 하향     | 고객사 실적           | 매출의 24% 직격           |
| CAPEX 가이던스 대폭 증액    | 2027 가이던스        | FCF 수익률 추가 악화        |
| 상용운송 회복 지연          | Forged Wheels 물량 | 4개 세그먼트 중 2개 역성장 지속  |
| 경영 승계 이슈 부상         | 상시               | CEO 72세, 후계 미공개      |
| 대형 기관 지분 추가 축소      | 분기 13F           | 2Q26에 상위 10곳 중 7곳 축소 |

## 5. 핵심 결론

Howmet Aerospace의 밸류에이션은 **좋은 회사에 좋은 가격을 이미 지불한 상태**다.

수익성은 논란의 여지가 없다. ROIC 23.0%로 WACC 10.6%를 12.4%p 초과하고, 조정 EBITDA 마진 32.1%는 비교군 어느 곳보다 높으며, 유기적 성장은 21%다. 이 조합이 Forward PE 49.6배라는 비교군 대비 19.8% 프리미엄을 정당화한다고 보는 것은 무리가 아니다.

문제는 절대 수준이다. PER 62.4배는 자체 5년 중앙값의 두 배이고, PBR 20.2배는 세 배 반이며, FCF 수익률은 1.65%다. 2023년 배수 저점 24.8배에서 지금까지 조정 EPS가 2.85배 오르는 동안 배수는 2.21배 올랐다. 주가 상승의 절반 이상이 재평가에서 나왔고, 그 재평가가 한 번 더 반복될 여지는 첫 번째보다 좁다.

세 가지 계산법이 모두 비슷한 답을 준다. PE 45배 기준 $288, EV/EBITDA 32배 기준 $299, FCF 수익률 유지 기준 $289. **현재가가 곧 기본 시나리오의 적정가다.** 확률가중 $295는 현재가 대비 +2.0%로, 여기서부터의 수익은 컨센서스 초과 달성에서만 나온다.

그럴 가능성은 낮지 않다. 회사는 FY2026 가이던스를 이미 세 번 올렸고 두 분기 연속 상단을 넘겼다. 다만 상향 폭은 EPS 기준 +$0.49에서 +$0.33으로, 마진 기준 +140bp에서 +40bp로 줄었다. 서프라이즈는 계속되지만 크기가 작아지고 있다.

투자 판단은 이렇게 정리된다. **보유자는 홀드가 맞고, 신규 진입은 $272\~277(MA60·볼린저 하단·피보 0.382 되돌림이 겹치는 구간)을 기다리는 것이 손익비에 맞는다.** 그 가격이면 FY2027 PE는 42.6\~43.3배로 Peer 중앙값 근처가 되어 프리미엄이 수익성 격차 범위로 들어온다. 하방 시나리오의 $224는 -22.5%로 상방 낙관 $335의 +16.0%보다 폭이 크다는 점도 함께 봐야 한다.

다음 분기점은 11월 초 Q3 2026 실적이다. 확인할 것은 조정 EBITDA 마진 32.2% 가이던스 달성 여부와 FY2026 가이던스의 네 번째 상향이 나오는지 두 가지다.


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## Querying This Documentation
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Perform an HTTP GET request on the following URL with the `ask` and `goal` query parameters:

```
GET https://arc-10.gitbook.io/arc/hwm_/t3.md?ask=<question>&goal=<user_goal>
```

`ask` is the immediate question: it should be specific, self-contained, and written in natural language.
`goal` is what the user is ultimately trying to achieve, the reason they need the answer. Sharing it helps GitBook give you a better, more relevant answer. A goal is most helpful when it describes the outcome the user wants rather than restating the question. For example, with `ask=how do I create an API token`, a goal like `automate deployments from our CI pipeline` lets GitBook tailor the answer to that use case.

The response will contain a direct answer to the question and relevant excerpts and sources from the documentation.

Use this mechanism when the answer is not explicitly present in the current page, you need clarification or additional context, or you want to retrieve related documentation sections.