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# Valuation

## 1. 현재 밸류에이션

| 지표           |                           값 | 비고                                                         |
| ------------ | --------------------------: | ---------------------------------------------------------- |
| PE (TTM)     |                         n/a | GAAP 적자 (TTM EPS -$1.48)                                   |
| PE (Forward) |                   \~40\~60x | Non-GAAP EPS 회복 기준 (data $2.70 → 39x, stockanalysis \~60x) |
| PEG          |                       0.98x | 성장 대비 적정                                                   |
| PBR          |                       5.49x | 자본 $664M 대비                                                |
| EV/EBITDA    |                   138x (nm) | TTM EBITDA 미미 → 무의미                                        |
| EV/Revenue   |                        3.9x | EV $3.73B / 매출 $0.95B                                      |
| P/FCF        |                          높음 | FCF \~$10M 수준                                              |
| ROE          |                       -7.4% | GAAP 적자                                                    |
| Op Margin    | \~-0.5%(TTM) / +0.8%(Q1'26) | 흑자전환 초기                                                    |
| Div Yield    |                          0% | 무배당                                                        |

※ **적자·회복 초기 기업**이라 PE·EV/EBITDA는 왜곡. **Non-GAAP forward EPS와 EV/Sales, GM 정상화 전제**로 평가해야 함.

## 2. Peer 비교

| 종목                     | Mcap($B) | PE(TTM) |  PE(Fwd) |  PBR | EV/EBITDA |   ROE(%) | GM(%) |
| ---------------------- | -------: | ------: | -------: | ---: | --------: | -------: | ----: |
| **Ichor (ICHR)**       |      3.7 |     n/a | \~40\~60 | 5.49 |   138(nm) |     -7.4 |  12.0 |
| Ultra Clean (UCTT)     |      5.3 |     n/a |       41 | 9.33 |      \~21 | -18\~-26 |  15.6 |
| Advanced Energy (AEIS) |     13.2 |      72 |       35 | 9.56 |        45 |     14.7 |  39.0 |
| MKS Inc. (MKSI)        |     28.1 |      87 |       33 | 9.96 |        34 |     12.7 |  46.7 |
| Entegris (ENTG)        |        — |      75 |       34 |    — |        24 |      6.2 |  46.9 |

※ 소스: stockanalysis (2026.6). UCTT가 가장 직접적인 비교군(동일 유체/가스 전달 서브시스템).

### 디스카운트/프리미엄 분석

ICHR과 UCTT는 GM 12\~16%의 **저마진 서브시스템 메이커**로, GM 39\~47%·흑자인 AEIS·MKSI·ENTG와는 구조가 다르다(같은 "반도체 장비"라도 부가가치 단계가 낮음). **ICHR은 동종 중 GM이 가장 낮아 마진 확장 여지(Self-Help)는 가장 크지만, Forward PE는 가장 높다** — 즉 시장은 GM 18\~20% 달성을 이미 상당 부분 가격에 반영했다.

PBR 5.49x는 AEIS·MKSI(\~10x)보다 낮은데, 이는 자기자본은 크지만(자산 대비) 수익성(ROE 음)이 낮기 때문 — PBR은 비교 의미 제한적. 핵심은 **EV/Sales 3.9x로 동종 상단**이며, 이는 매출 회복 + GM 점프를 동시에 기대한 밸류다.

## 3. 밸류에이션 시나리오

### PE 시나리오 (Forward Non-GAAP EPS $2.70 = 회복 정상화 기준)

| 시나리오 |  PE | 적정주가($) | 상승률(%) | 가정                  |
| ---- | --: | ------: | -----: | ------------------- |
| 보수   | 25x |      68 |  -35.5 | GM 목표 미달, WFE 둔화    |
| 기본   | 35x |      95 |  -10.0 | GM 14\~16%, 컨센서스 수렴 |
| 낙관   | 45x |     122 |  +15.7 | GM 18% 달성, WFE 가속   |
| 극낙관  | 55x |     149 |  +41.3 | GM 20% + 메모리 슈퍼사이클  |

### EV/Sales 시나리오 (FY26E 매출 \~$1.15B, 순부채 $33M)

| 시나리오 | EV/Sales | 적정주가($) | 상승률(%) |
| ---- | -------: | ------: | -----: |
| 보수   |     3.0x |      98 |   -7.1 |
| 기본   |     3.5x |     114 |   +8.1 |
| 낙관   |     4.5x |     147 |  +39.4 |

### 확률 가중 적정주가

| 시나리오     |   확률 |     적정주가 |    기여 |
| -------- | ---: | -------: | ----: |
| 보수       |  30% |      $72 | $21.6 |
| 기본       |  40% |     $100 | $40.0 |
| 낙관       |  20% |     $128 | $25.6 |
| 극낙관      |  10% |     $155 | $15.5 |
| **가중평균** | 100% | **$103** |     — |

**현재가 $105 대비 -2% — 사실상 완전 반영(Fully Valued).** 극낙관($155)은 GM 20%+슈퍼사이클, 보수($72)는 컨센서스 평균($82) 부근.

## 4. 멀티플 정상화 트리거

| 트리거                              | 멀티플 영향                            |
| -------------------------------- | --------------------------------- |
| Non-GAAP GM 18\~20% 달성 (내재화 75%) | 이익 폭발 → Fwd PE 정상화, EPS 기반 밸류 합리화 |
| GAAP 흑자 전환 지속 (구조조정 종료)          | PE(TTM) 의미 회복, "적자기업" 디스카운트 해소    |
| 고객 다변화 (Lam+AMAT 76% 완화)         | 집중 리스크 프리미엄 축소                    |
| WFE 슈퍼사이클 ($133B→$151B)          | 매출 정상화 → EV/Sales 정당화             |

## 5. 핵심 결론

ICHR은 **마진 자가확장(GM 12%→18\~20%)과 WFE 회복**이라는 강력한 두 축을 가졌고, Q1'26 흑자전환·강한 가이던스로 변곡점을 통과 중이다. 그러나 **7.5배 랠리($14→$105)로 주가가 컨센서스 평균($82)을 22% 상회**, 확률가중 적정주가 $103(-2%)는 **밸류가 이미 회복+마진확장을 선반영**했음을 시사한다. PEG 0.98로 성장 대비는 합리적이나, GAAP 적자·고객 집중·실행 리스크를 감안하면 **현 가격은 추격하기에 비싸다.** 마진 목표(GM 18\~20%)가 분기 실적으로 증명되면 낙관($122\~149)으로, 미달하면 보수($68\~72)로 갈리는 **하이리스크 변곡점 베팅**. $84\~96 되돌림에서의 분할 접근이 합리적.


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