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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목         | 내용                            | 소스                    |
| ---------- | ----------------------------- | --------------------- |
| 티커         | SKYT (NASDAQ)                 | yfinance              |
| 본사         | 미국 미네소타 블루밍턴                  | yfinance              |
| 업종         | Semiconductors / 파운드리(트러스티드)  | yfinance              |
| 시가총액       | \~$1.9B (49M주 × $38.5)        | yfinance              |
| 현재가 / PBR  | $38.51 / 9.97x                | yfinance (2026-06-01) |
| PER (TTM)  | 16.5x (FY2025 일회성 NI 착시)      | yfinance              |
| Forward PE | N/A (적자 전망, fwd EPS -$0.20)   | yfinance              |
| EV/Revenue | 3.96x                         | yfinance              |
| EV/EBITDA  | 53.3x                         | yfinance              |
| 52주 고/저    | $38.98 / $8.19 (**1년 +376%**) | yfinance              |
| ROE        | 95.8% (FY2025, 일회성 포함)        | yfinance              |
| OP Margin  | -3.3% (영업 적자)                 | yfinance              |
| 배당         | 무배당                           | yfinance              |
| 회계연도       | 12월 결산 (FY)                   | SEC                   |

***

## 2. 사업 구조

### 사업 개요

**스카이워터는 미국 유일의 순수(Pure-play) 반도체 파운드리**(미네소타)이다. \*\*미 국방부 DMEA 인증 '트러스티드 파운드리'\*\*로 아날로그·믹스드시그널·MEMS·특수 CMOS 웨이퍼 제조 + ATS(첨단기술서비스) + 첨단 패키징. **2개 세그먼트: Legacy SkyWater(미네소타 팹) + SkyWater Texas(2025년 폭스콘 텍사스 팹 인수)**. 양자컴퓨팅·항공우주·국방·자동차·바이오 고객.

### 사업부문별 매출 구조 (FY2025 추정)

| 사업부문                   | 주요 서비스                        | 비중(%) | 비고         |
| ---------------------- | ----------------------------- | ----: | ---------- |
| Legacy SkyWater (미네소타) | ATS + 웨이퍼 제조 (아날로그·MEMS·CMOS) |  \~65 | 핵심, 국방·양자  |
| SkyWater Texas         | 어드밴스드 패키징 (폭스콘 팹 인수)          |  \~35 | 신규, AI 후공정 |
| **합계**                 |                               | 100.0 | 매출 \~$442M |

※ FY2025 추정. Legacy(웨이퍼) + Texas(패키징). 단위: 세그먼트 추정 비중.

### 핵심 사업: 미국 트러스티드 파운드리 + 어드밴스드 패키징

**미국 유일 순수 파운드리 + DMEA 트러스티드 인증(국방)**. 미국 반도체 리쇼어링(CHIPS Act) + 국방 보안 칩 + 양자컴퓨팅 + 2025년 폭스콘 텍사스 팹 인수로 어드밴스드 패키징(AI 칩 후공정) 진입.

* **Legacy SkyWater (미네소타)**: ATS(고객 맞춤 공정 개발) + 웨이퍼 제조. 국방·양자·MEMS·바이오. 미국 트러스티드 파운드리 희소성
* **SkyWater Texas (폭스콘 팹 인수)**: 2025년 폭스콘 텍사스 칩팹 인수 → **어드밴스드 패키징(AI 칩 후공정)** 진입. 매출 급증 동력

### 비즈니스 특성

* **매출 급성장 + 영업 적자**: 매출 $163M(FY2021)→$442M(FY2025, +29.2%). **텍사스 팹 인수로 매출 점프**(분기 $59M→$171M). 단 **영업은 적자(FY2025 OP -$2.6M)**
* **FY2025 NI $119M은 일회성**: 텍사스 팹 인수 **bargain purchase gain(염가매수차익) 일회성**으로 NI $119M·EPS $2.44·ROE 95.8%·PER 16.5x는 착시. 영업은 적자, Forward EPS -$0.20 적자 전망
* **미국 트러스티드 파운드리 희소성**: CHIPS Act 리쇼어링 + 국방 보안 칩 + 양자. 미국 유일 순수 파운드리 전략 가치
* **1년 +376% 급등 + 과매수**: $8.19→$38.98. 미국 파운드리·AI 패키징 테마. RSI 73.3 과매수

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: 미 국방부·방산 + 양자컴퓨팅(PsiQuantum 등) + 자동차·바이오·산업. B2B 파운드리·ATS
* **매입/원가**: 팹 운영(감가상각·인건비) 고정비. 가동률 의존. 텍사스 팹 인수로 capa 확대이나 가동률·수익성 검증 단계. 영업 적자

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 실적 (EDGAR, 단위 $M)

| 회계연도   | 매출($M) |    YoY | 영업익($M) | 순익($M) | OPM(%) | EPS($) | 자기자본($M) |
| ------ | -----: | -----: | ------: | -----: | -----: | -----: | -------: |
| FY2021 |    163 |      — |     -57 |    -51 | -35.1% |  -1.76 |       61 |
| FY2022 |    213 | +30.8% |     -30 |    -40 | -14.0% |  -0.97 |       54 |
| FY2023 |    287 | +34.6% |     -15 |    -31 |  -5.2% |  -0.68 |       54 |
| FY2024 |    342 | +19.4% |       7 |     -7 |   1.9% |  -0.14 |       58 |
| FY2025 |    442 | +29.2% |      -3 |    119 |  -0.6% |   2.44 |      188 |

※ 소스: EDGAR. 단위: $M. **FY2025 NI $119M은 텍사스 팹 인수 bargain purchase gain(염가매수차익) 일회성** — 영업은 OP -$3M 적자. 매출은 급성장.

### 최근 8분기 실적 (EDGAR 10-Q, 단위 $M)

| 분기     | 매출($M) |     YoY | 영업익($M) | 순익($M) | EPS($) | OPM(%) |
| ------ | -----: | ------: | ------: | -----: | -----: | -----: |
| 2024Q2 |     93 |  +33.7% |     1.4 |   -1.9 |  -0.04 |    1.5 |
| 2024Q3 |     94 |  +31.0% |     4.7 |    1.5 |   0.03 |    5.0 |
| 2024Q4 |     75 |   -4.6% |     2.7 |   -0.7 |  -0.01 |    3.5 |
| 2025Q1 |     61 |  -23.0% |    -4.0 |   -7.3 |  -0.15 |   -6.6 |
| 2025Q2 |     59 |  -36.7% |    -6.5 |  -10.0 |  -0.21 |  -11.0 |
| 2025Q3 |    151 |  +60.7% |     7.9 |  144.0 |   2.95 |    5.2 |
| 2025Q4 |    171 | +126.6% |     0.1 |   -7.8 |  -0.15 |    0.0 |
| 2026Q1 |    161 | +162.1% |    -5.3 |  -12.3 |  -0.25 |   -3.3 |

※ 소스: EDGAR 분기 보고서(10-Q). 단위: $M. 2025Q3 NI $144M은 텍사스 팹 인수 일회성. 2025Q3부터 매출 급증($59M→$171M, 텍사스 팹 연결).

**분기 추세 해석** — 2025Q1\~Q2 매출 $59\~61M 부진(레거시 둔화) → **2025Q3부터 텍사스 팹 연결로 매출 급증($151\~171M)**. 2026Q1 매출 $161M(+162% YoY). 단 **영업은 적자 지속**(2025Q4 OP $0.1M, 2026Q1 -$5.3M) — 텍사스 팹 가동률·통합 비용. 2025Q3 NI $144M(일회성) 제외 시 영업 적자. **매출은 점프했으나 영업 흑전 미달**이 핵심.

### 실적 해석

**핵심 시그널 — 매출 급증(텍사스 팹) vs 영업 적자 + 일회성 NI**: 텍사스 팹 인수로 매출 급증(분기 $59M→$171M)이나 **영업은 적자**(FY2025 OP -$3M). **FY2025 NI $119M·EPS $2.44는 인수 염가매수차익 일회성** — PER 16.5x·ROE 95.8%는 착시. Forward EPS -$0.20 적자 전망. 미국 트러스티드 파운드리 희소성·AI 패키징 성장 vs 영업 흑전 미달이 핵심. 1년 +376% 급등은 미국 파운드리 테마.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 미국 트러스티드 파운드리 + 리쇼어링 ⭐⭐⭐⭐ (◉)** **미국 유일 순수 파운드리 + DMEA 트러스티드 인증(국방)**. CHIPS Act 반도체 리쇼어링 + 국방 보안 칩 + 공급망 자립 정책 수혜. 미국 국방·정부 보안 칩 수요 + 전략적 희소성. 미·중 반도체 갈등 속 미국산 트러스티드 파운드리 가치.

**동력 2: 텍사스 팹 + 어드밴스드 패키징 (AI 후공정) ⭐⭐⭐⭐ (◉)** 2025년 **폭스콘 텍사스 칩팹 인수 → 어드밴스드 패키징 진입**. AI 칩 후공정(첨단 패키징) 수요 폭증 + 미국 패키징 리쇼어링. 매출 급증 동력(분기 $59M→$171M). 단 가동률·수익성 통합 검증 필요.

**동력 3: 양자컴퓨팅 + 특수 반도체 ⭐⭐⭐ (◎)** **양자컴퓨팅 파운드리**(PsiQuantum 등 협력) + MEMS·특수 CMOS·바이오. 양자·차세대 반도체 niche. ATS(고객 맞춤 공정 개발) 차별화. 양자·국방 고부가.

**동력 4: 매출 고성장 ⭐⭐⭐ (◎)** 매출 $163M(FY2021) → $442M(FY2025, CAGR +28%). 텍사스 팹 + 국방·양자 수주. 매출 성장은 가팔라나 영업 흑전이 관건.

***

## 5. 리스크 분석

### 체크리스트

| # | 항목        | 상태                                  | 소스       |
| - | --------- | ----------------------------------- | -------- |
| 1 | 수익성       | 🔴 영업 적자 (FY2025 OP -$3M)           | EDGAR    |
| 2 | FY2025 NI | ⚠️ 인수 일회성(bargain gain), PER·ROE 착시 | EDGAR    |
| 3 | 매출 성장     | ✅ 급성장 (텍사스 팹, +29%)                 | EDGAR    |
| 4 | 부채        | 🔴 높음 (부채비율 286%, 팹 차입)             | EDGAR    |
| 5 | 밸류        | 🔴 PBR 9.97x + Fwd 적자               | yfinance |
| 6 | 주가        | 🔴 1년 +376% + RSI 73.3 과매수          | yfinance |

### 기타 리스크

* **영업 적자 지속 + 일회성 NI**: FY2025 OP -$3M, 2026Q1 OP -$5.3M. **NI $119M은 인수 일회성** — Forward EPS -$0.20 적자. PER 16.5x 착시
* **PBR 9.97x + 1년 +376% 과매수**: 미국 파운드리 테마 급등. 단기 -25\~40% 조정 위험
* **텍사스 팹 통합·가동률**: 인수 팹 가동률·수익성 통합 검증 단계. 통합 비용·감가상각 부담
* **부채비율 286% + 팹 차입**: 자본집약(팹) 차입 부채 높음. 금리 부담
* **고객·수주 집중**: 국방·양자·소수 대형 고객 의존. 수주 변동성

***

## 6. 경쟁 구도

### 반도체 파운드리·패키징 Peer

| 기업              | 티커   |      시총 | 특징                         |
| --------------- | ---- | ------: | -------------------------- |
| **스카이워터**       | SKYT | \~$1.9B | 미국 유일 순수 파운드리(트러스티드) + 패키징 |
| GlobalFoundries | GFS  |  \~$25B | 특수 파운드리 (미국·글로벌)           |
| Tower Semi      | TSEM |   \~$6B | 아날로그 파운드리                  |
| TSMC            | TSM  |   \~$1T | 글로벌 파운드리 1위                |
| Amkor           | AMKR |   \~$8B | OSAT 패키징                   |

**포지셔닝**: 미국 유일 순수 트러스티드 파운드리 + 어드밴스드 패키징(텍사스 팹). GlobalFoundries(특수 대형)·Tower(아날로그) 대비 **국방 트러스티드 + 양자 + 미국 리쇼어링 희소성**. AI 패키징 진입. 단 영업 적자 + 소형. PBR 9.97x 테마 프리미엄.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표         | 현재    | 비고                        |
| ---------- | ----- | ------------------------- |
| PER (TTM)  | 16.5x | FY2025 EPS $2.34 (일회성 착시) |
| Forward PE | N/A   | fwd EPS -$0.20 (적자 전망)    |
| PBR        | 9.97x | 자기자본 $188M (일회성 NI로 증가)   |
| EV/Revenue | 3.96x | 파운드리 적정\~다소 높음            |
| EV/EBITDA  | 53.3x |                           |
| ROE        | 95.8% | FY2025 (일회성 포함)           |
| OP Margin  | -3.3% | 영업 적자                     |

### 밸류에이션 판단

**영업 적자 + 일회성 NI로 PER 무의미**. PER 16.5x·ROE 95.8%는 텍사스 팹 인수 bargain gain 일회성 착시. Forward EPS -$0.20 적자로 Forward PE 음수. **EV/Revenue 3.96x가 유일한 유효 지표** — 매출 $442M 대비 파운드리 적정\~다소 높음. 미국 트러스티드 파운드리 희소성·AI 패키징 성장 vs 영업 흑전 미달. 영업 흑전·텍사스 팹 가동률이 밸류 관건. 1년 +376% 급등은 테마. 자체 추정 적정 $22\~35(EV/Revenue 기준).

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "미국 트러스티드 파운드리 + AI 패키징 + 매출 급성장"

◉ **미국 유일 트러스티드 파운드리 + 리쇼어링** — CHIPS Act + 국방 보안 칩 + 공급망 자립. 전략적 희소성 ◉ **텍사스 팹 + 어드밴스드 패키징** — 폭스콘 팹 인수, AI 칩 후공정 진입. 매출 급증 ◎ **양자컴퓨팅 + 특수 반도체** — PsiQuantum 협력 + MEMS·바이오. 양자·국방 고부가 ◎ **매출 고성장 (+29%)** — 텍사스 팹 + 국방·양자 수주. CAGR +28% ○ **1년 +376% 모멘텀** — 미국 파운드리·AI 패키징 테마

### 🐻 Bear Case — "영업 적자 + 일회성 NI + PBR 9.97x + 과매수"

◉ **영업 적자 지속 + FY2025 NI 일회성** — OP -$3M, 2026Q1 -$5.3M. NI $119M은 인수 bargain gain. Forward EPS -$0.20 적자 ◉ **PBR 9.97x + 1년 +376% 과매수** — 미국 파운드리 테마 급등. -25\~40% 조정 위험 ◎ **텍사스 팹 통합·가동률 리스크** — 인수 팹 가동률·수익성 통합 검증 ◎ **부채비율 286% + 팹 차입** — 자본집약 차입 부담 ○ **고객·수주 집중** — 국방·양자 소수 대형 고객

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 스카이워터는 \*\*미국 유일 순수 트러스티드 파운드리(국방 DMEA 인증) + 어드밴스드 패키징(폭스콘 텍사스 팹 인수)\*\*이다. CHIPS Act 리쇼어링 + 국방 보안 칩 + 양자컴퓨팅 + AI 칩 패키징 수혜. 매출 급성장($163M→$442M)이나 **영업 적자 지속**. FY2025 NI $119M·EPS $2.44는 텍사스 팹 인수 염가매수차익 일회성(PER 16.5x·ROE 95.8% 착시). Forward EPS -$0.20 적자. 1년 +376% 급등 + RSI 73.3 과매수.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건            | 시점     | 확인 방법             |
| ------------- | ------ | ----------------- |
| 영업 흑전 전환      | 2026\~ | 분기 OP 흑전 (일회성 제외) |
| 텍사스 팹 가동률·통합  | 2026   | 패키징 매출·마진         |
| 미국 리쇼어링·국방 수주 | 분기별    | CHIPS·국방 계약       |
| 양자·AI 패키징 매출  | 2026\~ | 신규 수주             |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **영업 흑전 (일회성 제외)** — FY2025 OP -$3M → 흑전 (밸류 핵심)
* ✅ **텍사스 팹 가동률·통합** — 어드밴스드 패키징 매출·마진
* ✅ **미국 트러스티드 파운드리 수주** — CHIPS·국방·양자
* ✅ **EV/Revenue 3.96x** — 매출 성장 + 마진 (유일 유효 밸류)
* ✅ **PBR 9.97x + 1년 +376%** — 일회성 착시 + 과매수 변동

⚠️ **스카이워터는 미국 트러스티드 파운드리 + AI 패키징 + 매출 급성장 펀더멘털은 유효하나, 영업 적자 지속 + FY2025 NI 인수 일회성(PER 착시) + PBR 9.97x + 1년 +376% 과매수입니다. 영업 흑전·텍사스 팹 가동률이 밸류 정당화 관건입니다.**


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