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# 기초보고서

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## 1. 기업 개요

| 항목                      | 내용                                           | 소스        |
| ----------------------- | -------------------------------------------- | --------- |
| 티커                      | SMCI (Nasdaq)                                | SEC EDGAR |
| 본사                      | CA, San Jose (1993년 설립)                      | SEC EDGAR |
| CEO                     | Charles Liang (창업자)                          | 10-K      |
| 업종 (SIC)                | 3571 — Electronic Computers                  | SEC EDGAR |
| GICS 섹터                 | Technology / Computer Hardware               | yfinance  |
| 시가총액                    | \~$16.5B ($25.50 기준 — 7/21 종가. 시간외 +25% 미반영) | yfinance  |
| 현재가 / PER / PBR         | $25.50 / 13.4x (TTM) / 2.02x                 | yfinance  |
| Forward PE / PEG        | 8.2x (컨센서스 EPS $3.12) / 0.91x                | yfinance  |
| EV/EBITDA               | 14.0x                                        | yfinance  |
| 52주 고/저                 | $62.36 / $19.48 (52주 위치 12.4% — 저점권)         | yfinance  |
| Beta                    | 1.94                                         | yfinance  |
| 발행주식수                   | 646,873,027주                                 | SEC EDGAR |
| Institutional Ownership | 64.2%                                        | yfinance  |
| Insider Ownership       | 12.9% (Charles Liang 일가)                     | yfinance  |
| Short Interest          | 20.8% of float                               | yfinance  |
| 배당                      | $0/주 (무배당)                                   | yfinance  |
| 회계기준                    | US-GAAP                                      | SEC       |
| 결산월                     | 6월 (FY2026 = 2025.7\~2026.6)                 | SEC EDGAR |

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## 2. 사업 구조

### 사업 개요

**AI 서버·스토리지 시스템의 미국 대표 설계·제조사.** 모듈러 '빌딩블록' 아키텍처로 GPU 서버(공랭·수랭), 블레이드·멀티노드 시스템, 스토리지, 엣지 시스템을 설계·조립하며, 최근에는 개별 서버가 아니라 \*\*랙·클러스터·데이터센터 단위 턴키(DCBBS: Data Center Building Block Solutions)\*\*로 사업 무게를 옮겼다. NVIDIA·AMD 신형 GPU를 가장 빨리 시스템화하는 time-to-market과 수랭(DLC) 대량 양산 능력이 차별점.

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문                     | 매출($B) | 비중(%) |    YoY |
| ------------------------ | -----: | ----: | -----: |
| Server & Storage Systems |      — |  \~95 |      — |
| Subsystems & Accessories |      — |   \~5 |      — |
| **Total (FY2025)**       |  21.97 | 100.0 | +46.6% |

※ 세그먼트 상세 미공시(단일 세그먼트 보고) — 비중은 10-K 서술 기반 근사

### 비즈니스 특성

* **초고성장·저마진 조립 모델**: 매출은 4년 새 4.2배(FY22 $5.2B → FY25 $22.0B)로 커졌지만 GAAP OPM은 5.7\~10.7% 밴드 — GPU 원가 비중이 커 마진이 구조적으로 얇다
* **운전자본 블랙홀**: 대형 딜 선행 재고·채권으로 CFO가 매출 급증기마다 음전 (FY24 CFO -$2.49B) — 전환사채 등 외부 조달 반복 (FY25 총부채 $7.7B)
* **어제(7/21) 프리림이 보여준 믹스의 힘**: FY26 Q4 GAAP GM 15\~17% (가이던스 8.2\~8.4%의 약 2배) — 고객·제품 믹스에 따라 마진이 급변하는 사업임을 양방향으로 증명

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: 하이퍼스케일러·네오클라우드·국부펀드계 AI 데이터센터(사우디 DataVolt 다년 파트너십 등)·엔터프라이즈. 대형 딜 집중도가 높아 분기 매출 변동성 극심 (FY26 Q1 $5.0B → Q2 $12.7B)
* **원가/마진**: GPU·메모리 등 부품 매입이 원가의 대부분 — GM은 통상 9\~11%, FY26 중반 8%대까지 압축됐다가 Q4 프리림 15\~17%로 반전. OpEx는 매출 대비 \~3%로 경량

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## 3. 실적 분석

### 연간 실적 (US-GAAP)

| FY      | Revenue($B) | YoY     | Op Income($B) | OPM(%) | Net Income($B) | EPS(Diluted) |
| ------- | ----------- | ------- | ------------- | ------ | -------------- | ------------ |
| FY2022  | 5.20        | +46.1%  | 0.34          | 6.5    | 0.29           | $0.53        |
| FY2023  | 7.12        | +37.1%  | 0.76          | 10.7   | 0.64           | $1.14        |
| FY2024  | 14.99       | +110.4% | 1.21          | 8.1    | 1.15           | $1.92        |
| FY2025  | 21.97       | +46.6%  | 1.25          | 5.7    | 1.05           | $1.68        |
| FY2026E | \~38.9      | +77%    | —             | —      | —              | —            |

※ 소스: SEC EDGAR XBRL. EPS는 2024-10 액면분할(10:1) 조정 기준. FY2026E = Q1\~Q3 실적($27.9B) + Q4 프리림(\~$11.0B, 8-K 2026-07-21) — 확정 실적은 8/11 발표

### 최근 8분기 실적

| Quarter  | Revenue($B) | YoY     | Op Income($M) | OPM(%)         | EPS     |
| -------- | ----------- | ------- | ------------- | -------------- | ------- |
| FY25 Q1  | 5.94        | +180.1% | 509           | 8.6            | $0.67   |
| FY25 Q2  | 5.68        | +54.9%  | 369           | 6.5            | $0.51   |
| FY25 Q3  | 4.60        | +19.5%  | 147           | 3.2            | $0.17   |
| FY25 Q4  | 5.76        | +7.5%   | 228           | 4.0            | —       |
| FY26 Q1  | 5.02        | -15.5%  | 182           | 3.6            | $0.26   |
| FY26 Q2  | 12.68       | +123.4% | 474           | 3.7            | $0.60   |
| FY26 Q3  | 10.24       | +122.7% | 626           | 6.1            | $0.72   |
| FY26 Q4E | \~11.0      | +91%    | —             | GM 15\~17% 프리림 | 8/11 발표 |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: SEC EDGAR XBRL (10-Q), FY26 Q4는 8-K(2026-07-21) 프리림

매출의 계단이 한 단계 올라갔다. FY26 Q2부터 분기 $10B+ 체제(DCBBS 대형 딜 인도 개시)로 진입해 FY26 매출은 \~$39B(+77%)에 이를 전망. 관건이던 마진도 Q3 OPM 6.1%로 회복 조짐을 보인 데 이어, **Q4 프리림 GM 15\~17%는 '저마진 조립사' 프레임을 정면으로 반박하는 숫자**다 — 다만 회사 스스로 '유리한 고객·제품 믹스'를 원인으로 지목한 만큼 지속성은 검증이 필요하다.

수주는 실적을 앞서간다. **FY26 Q4 한 분기에 신규 수주 $60B+ — FY26 연간 매출의 1.5배**가 한 분기에 쌓였고 백로그는 사상 최대다. 이것이 어제 시간외 +25%의 본질이다.

### 재무상태표 요약

| 항목                       | FY2024 |           FY2025 |
| ------------------------ | -----: | ---------------: |
| **Total Assets**         | $9.83B |          $14.02B |
| Current Assets           | $8.93B |          $12.30B |
| Total Debt               | $4.41B | $7.72B (전환사채 중심) |
| **Stockholders' Equity** | $5.42B |           $6.30B |

### 핵심 재무비율

| 항목                 |  FY2024 |          FY2025 |
| ------------------ | ------: | --------------: |
| ROE                |   21.3% |           16.6% |
| Debt/Equity (부채비율) |   81.4% |          122.5% |
| Current Ratio      |  380.8% |          524.6% |
| CFO                | -$2.49B |         +$1.66B |
| Dividend Yield     |      0% |              0% |
| Buyback ($B)       |       — | — (전환사채 조달이 우선) |

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## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: DCBBS 턴키 — $60B 분기 수주가 증명한 수주 슈퍼사이클 ⭐⭐⭐ (◉)** 개별 서버 판매에서 랙·클러스터·데이터센터 통째 납품(전력·냉각·네트워킹·소프트웨어·서비스 포함)으로 전환. 사우디 DataVolt 다년 파트너십(2025-05 발표, 약 $20B 규모) 등 국가·국부펀드급 AI 인프라 딜이 파이프라인의 핵심이며, FY26 Q4 신규 수주 $60B+로 실체가 확인됐다. DCBBS는 서버 조립보다 스코프가 넓어 **매출 규모와 마진 믹스를 동시에 끌어올리는 구조** — Q4 GM 15\~17% 프리림이 그 첫 증거일 수 있다.

**동력 2: 수랭(DLC) 표준화 — GB300·차세대 GPU의 필수 인프라 ⭐⭐⭐ (◎)** 랙당 전력이 100kW를 넘어서며 수랭이 선택에서 표준으로 이동. SMCI는 DLC 랙 대량 양산을 가장 먼저 구축한 업체군으로, 수랭 전환기마다 time-to-market 프리미엄을 누린다. 신형 GPU 세대 교체(출하 초기 물량 선점)가 반복 촉매.

**동력 3: 미국 내 제조 캐파 — 온쇼어링 수혜 ⭐⭐ (◎)** 산호세·텍사스 등 미국 생산기지 — 관세·안보 요건이 있는 정부·국부펀드계 딜에서 대만 ODM(Quanta·Wistron) 대비 우위. 관세 국면에서 조립지 다변화(말레이시아 캠퍼스 포함)도 병행.

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## 5. 리스크 분석

### 주요 체크리스트

| # | 항목                | 상태                                                                 | 소스         |
| - | ----------------- | ------------------------------------------------------------------ | ---------- |
| 1 | Earnings Guidance | ⚠️ Q4 매출은 가이던스($11.0\~12.5B) 하단 — 수주→매출 전환 속도는 기대 이하 / ✅ GM은 대폭 상회 | 8-K (7/21) |
| 2 | SBC Dilution      | ℹ️ 임원 RSU 정기 부여 — 규모는 매출 대비 미미                                     | Form 4     |
| 3 | Buyback Program   | ⚠️ 없음 — 전환사채 잔액 $7B+ (만기 전환 시 희석)                                  | 10-Q       |
| 4 | Short Interest    | ⚠️ 20.8% of float — 회계 불신 잔존 + 스퀴즈 연료 양면                           | yfinance   |
| 5 | Debt/Equity       | ⚠️ 122.5% — 운전자본 조달용 전환사채 반복 발행                                    | EDGAR      |
| 6 | Insider Activity  | ℹ️ 6\~7월 임원 RSU 수령 (대량 매도 없음)                                      | SEC Form 4 |

### Ownership

| 구분            |          비율(%) | 비고                                                        |
| ------------- | -------------: | --------------------------------------------------------- |
| Institutional |           64.2 | Top: BlackRock 7.2%, Vanguard 계열 10.4%, State Street 3.7% |
| Insider       |           12.9 | Charles Liang 부부 등 창업 일가                                  |
| Public Float  | 78.7 (509.0M주) | Short 20.8% of float                                      |

### 기타 리스크

* **회계·거버넌스 이력**: 2024년 힌덴버그 공매도 리포트 → EY 감사인 사임 → 10-K 지연·상장폐지 위기(2025-02 BDO 감사로 해소, 특별위원회 '부정 없음' 결론). 2018년에도 매출인식 문제로 나스닥 일시 퇴출·SEC 합의($17.5M) 전력 — **마진 서프라이즈조차 '회계 품질' 의심부터 받는 디스카운트의 뿌리**
* **고객·딜 집중**: 분기 매출이 소수 메가딜 인도 일정에 종속 — Q4 매출이 가이던스 하단인 것도 전환 속도 리스크의 방증
* **경쟁 심화**: Dell·HPE의 AI 서버 총공세, 대만 ODM 직납 확대 — 마진 15\~17%가 '뉴노멀'이 아니라 일시 믹스일 가능성
* **부품 수급·가격**: GPU 배정과 메모리 가격 급등이 GM을 좌우 — 재고 평가 리스크 양방향
* **희석**: 전환사채 $7B+ — 주가 상승 시 전환 물량이 상단을 누르는 구조

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## 6. 경쟁 구도

### Peer 비교

| 기업                       | Mcap($B) |  PER |  PBR | EV/EBITDA | ROE(%) | OPM(%) |
| ------------------------ | -------: | ---: | ---: | --------: | -----: | -----: |
| **Super Micro Computer** |     16.5 | 13.4 |  2.0 |      14.0 |   17.9 |    6.1 |
| Apple                    |    4,814 | 39.7 | 45.1 |      30.1 |  141.5 |   32.3 |
| Microsoft                |    2,955 | 23.7 |  7.1 |      16.5 |   34.0 |   46.3 |
| Alphabet                 |    4,236 | 26.5 |  8.8 |      26.2 |   38.9 |   36.1 |
| Meta                     |    1,634 | 23.4 |  6.7 |      15.0 |   32.9 |   40.6 |

※ 데이터 소스(yfinance) 기본 Peer는 메가캡 기준점 — 사업 유사 Peer는 아래 참조

**실질 경쟁사**: Dell(ISG — AI 서버 백로그 경쟁), HPE, Lenovo, 대만 ODM(Quanta·Wiwynn·Foxconn — 하이퍼스케일러 직납). AI 서버 시장은 'NVIDIA 배정을 받은 자들의 점유율 싸움'으로, SMCI는 신제품 출시 속도·수랭·미국 제조가 무기이고 Dell은 엔터프라이즈 채널, ODM은 원가가 무기다.

**포지셔닝**: 매출 $39B(FY26E)로 서버 전문사 중 최상위권 성장이나, 시장은 '조립 마진 + 회계 이력'을 이유로 하드웨어 최저 밴드 멀티플(fwd PE 8x)을 부여해왔다 — 7/21 프리림은 이 프레임에 대한 첫 번째 강력한 반증.

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## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재             | Peer 평균 | 판단                         |
| --------- | -------------- | ------- | -------------------------- |
| PE (TTM)  | 13.4x          | 28.3x   | 대폭 할인                      |
| PE (Fwd)  | 8.2x           | 23.9x   | 하드웨어 최저 밴드 — 컨센서스 EPS 상향 전 |
| PEG       | 0.91x          | —       | 성장 대비 저평가                  |
| EV/EBITDA | 14.0x          | 21.9x   | 할인                         |
| P/FCF     | N/A (운전자본 변동성) | —       | —                          |
| PBR       | 2.02x          | 16.9x   | 자산 기준 저평가                  |

### 애널리스트 컨센서스

| 항목                |                                           값 |
| ----------------- | ------------------------------------------: |
| Forward EPS       | $3.12 (7/21 프리림 반영 전 — GM 서프라이즈로 상향 사이클 예상) |
| Forward PE        |                                        8.2x |
| Target Price (평균) |                               프리림 이후 재산정 국면 |

**밸류에이션 판단**: fwd PE 8.2x·EV/Rev 0.66x는 '마진 붕괴가 영구적'이라는 가정의 가격이다. Q4 GM 15\~17%가 확정 실적(8/11)으로 검증되고 백로그 $60B가 FY27 매출로 전환되기 시작하면, EPS와 멀티플이 동시에 오르는 더블 리레이팅 여지가 있다 — 반대로 GM이 일회성 믹스로 판명되면 현 밴드가 유지된다. 시간외 +25%는 시장이 전자에 첫 표를 던진 것.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case

◉ **분기 신규 수주 $60B+ — FY27 매출 가시성의 게임체인저** — FY26 연매출의 1.5배가 한 분기에 수주. DCBBS 메가딜 파이프라인(DataVolt 등)이 실체화 ◉ **GM 15\~17% 프리림 — '저마진 조립사' 프레임 반박** — 가이던스(8.2\~8.4%)의 2배. DCBBS 믹스가 구조적이라면 EPS 추정치 전면 상향 ◎ **Fwd PE 8x + Short 20.8%** — 저평가와 공매도 연료의 조합 — 실적 검증 시 스퀴즈성 리레이팅 폭발력

### 🐻 Bear Case

◉ **GM 서프라이즈의 지속성 미검증** — 회사 설명은 '유리한 믹스'. 일회성 딜 마진·재고 평가 효과 가능성 — 8/11 확정 실적과 FY27 Q1 가이던스로 판별 전까지 절반만 믿어야 ◉ **회계 이력 디스카운트** — EY 사임·10-K 지연의 기억이 생생 — '마진이 너무 좋아서 의심스럽다'는 역설이 작동하는 유일한 종목군 ◎ **운전자본·희석 부담** — $60B 백로그 소화에는 수십억 달러 재고 선행 — 전환사채 추가 발행(6월 연쇄 8-K) 시 희석 반복

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: AI 인프라 붐의 최대 매출 수혜자이면서 시장 신뢰는 가장 낮았던 회사. 매출은 4년에 7배가 됐지만 주가는 마진 압축과 회계 이력으로 고점 대비 60% 디레이팅됐다. 7/21 프리림(GM 15\~17% + 수주 $60B)은 '매출은 크는데 남는 게 없다'는 베어 논리의 두 축을 동시에 공격한 이벤트 — 이제 증명 책임은 8/11 확정 실적과 FY27 가이던스로 넘어갔다.

**핵심 모니터링**:

* ✅ **8/11 FY26 Q4 확정 실적** — 프리림 GM 15\~17%의 GAAP 확정 여부 + GM 개선의 원인 분해 (딜 믹스 vs 구조)
* ✅ **FY27 가이던스** — 백로그 $60B의 연간 매출 전환 속도 (FY27 $55B+ 여부)
* ✅ **CFO·재고 추이** — 매출 급증기 운전자본 소진과 추가 조달(전환사채) 여부
* ✅ **Short Interest 변화** — 20.8%의 청산 속도 = 수급 모멘텀 지표
* ✅ **10-K 적시 제출 (9월)** — 회계 신뢰 회복의 상징적 체크포인트


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