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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목                      | 내용                                   | 소스        |
| ----------------------- | ------------------------------------ | --------- |
| 티커                      | UCTT (Nasdaq)                        | SEC EDGAR |
| 본사                      | Hayward, CA                          | SEC EDGAR |
| CEO                     | James (Jim) Xiao                     | 10-K      |
| 업종 (SIC)                | 반도체 장비 서브시스템·서비스                     | SEC EDGAR |
| GICS 섹터                 | Technology / Semiconductor Equipment | yfinance  |
| 시가총액                    | \~$4.88B                             | yfinance  |
| 현재가 / PER(TTM) / PBR    | $108.9 / N/A(적자) / 7.8x              | yfinance  |
| Forward PE / EV/Rev     | 27.7x / 2.6x                         | yfinance  |
| EV/EBITDA               | 45.7x                                | yfinance  |
| 52주 고/저                 | $110.25 / $19.51                     | yfinance  |
| Beta                    | 1.95                                 | yfinance  |
| 발행주식수                   | 44.83M                               | SEC EDGAR |
| Institutional Ownership | \~100%                               | yfinance  |
| Insider Ownership       | 2.0%                                 | yfinance  |
| Short Interest          | 9.24% of float (높음)                  | yfinance  |
| 배당                      | 없음                                   | yfinance  |
| 회계기준                    | US-GAAP                              | SEC       |
| 결산월                     | 12월 (52/53주 회계)                      | SEC EDGAR |

> ⚠️ **WFE 업사이클 + 5.6배 폭등 + 순부채·손상 주의**: UCTT는 반도체 장비(WFE)용 서브시스템·세정/분석 서비스 공급사(ICHR 직접 경쟁·매출 2배 규모)로, AI WFE 업사이클로 지난 1년 $19.5 → $109(약 5.6배, YTD +230%) 폭등해 52주 고점이다. **2025년 $151M 영업권 손상**(2025Q2 -$162M)으로 GAAP 적자였으나 본업 영업이익은 안정적이며, **Q2'26 가이던스 매출 $565\~605M·EPS $0.44\~0.60**으로 회복 가속. 다만 **순부채 \~$280M·Short 9.24%·Fwd PE 27.7x**가 부담.

***

## 2. 사업 구조

### 사업 개요

Ultra Clean Holdings는 반도체 산업에 **핵심 서브시스템·부품과 세정·분석 서비스**를 공급한다. 두 개 사업부문 — \*\*Products(서브시스템·부품: 유체전달·가스·정밀 조립)\*\*와 \*\*Services(세정·분석: 30% 고마진)\*\*로 구성된다. LAM Research·Applied Materials 등 대형 WFE OEM에 아웃소싱 솔루션(설계·소싱·조립·세정)을 제공하는 **종합 협력사**다. ICHR 대비 규모가 크고 서비스 부문을 보유한 것이 차별점이다.

### 사업부문 (2026Q1)

| 부문                  |          매출 |    비중 | 마진          |
| ------------------- | ----------: | ----: | ----------- |
| Products (서브시스템·부품) |     $465.7M | \~87% | 박마진         |
| Services (세정·분석)    |      $68.0M | \~13% | GM 30%(고마진) |
| **합계**              | **$533.7M** |  100% | —           |

### 비즈니스 특성

* **WFE 서브시스템 사업**: 대형 OEM capex에 후행, 사이클 변동. Products 부문은 얇은 마진
* **서비스 부문(고마진)**: 세정·분석 서비스가 GM 30%로 믹스·안정성 기여 — ICHR 대비 우위
* **순부채·전환사채**: 2026-03 $600M 0% 전환사채 발행, term loan 상환 → 이자비용 절감, 순부채 \~$280M

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B, 대형 WFE OEM(LAM·AMAT 등) 집중. 고객 capex에 후행
* **원가/마진**: Products는 부품·조립 중심 박마진, Services는 고마진. 전사 GM \~17\~18%(Products 박·Services 30%)

***

## 3. 실적 분석

### 연간 실적 (US-GAAP, $M)

| FY     | Revenue |    YoY | Op Income | OPM(%) | Net Income |   EPS |
| ------ | ------: | -----: | --------: | -----: | ---------: | ----: |
| FY2022 |   2,374 |      — |       120 |    5.1 |         40 |  0.88 |
| FY2023 |   1,734 | -27.0% |        35 |    2.0 |        -31 | -0.70 |
| FY2024 |   2,098 | +21.0% |        91 |    4.3 |         24 |  0.52 |
| FY2025 |   2,054 |  -2.1% |      -107 |   -5.2 |       -181 | -4.00 |

※ 소스: SEC EDGAR XBRL. FY2020 피크($2.1B·NI $120M) 이후 사이클. **FY2025 영업적자 -$107M·순손실 -$181M은 2025Q2 $151M 영업권 손상이 주원인** — 이를 제외하면 본업은 흑자.

### 최근 8분기 실적 ($M)

| Quarter   | Revenue |    YoY |  Op Income |         EPS(GAAP) |
| --------- | ------: | -----: | ---------: | ----------------: |
| FY2024 Q2 |     516 |      — |      +22.9 |             +0.42 |
| FY2024 Q3 |     540 | +24.2% |      +25.2 |             -0.05 |
| FY2024 Q4 |     563 |      — |      +25.8 |             +0.36 |
| FY2025 Q1 |     519 |  +8.6% |      +12.9 |             -0.11 |
| FY2025 Q2 |     519 |  +0.5% | **-141.8** |             -3.58 |
| FY2025 Q3 |     510 |  -5.6% |      +10.6 |             -0.24 |
| FY2025 Q4 |     507 | -10.1% |      +10.9 |             -0.07 |
| FY2026 Q1 |     534 |  +2.9% |      +11.4 | -0.40 (Adj +0.31) |

**매출 추세**: 매출이 분기 $510\~563M에서 안정적, **2026Q1 $534M(가이던스 상회)**, \*\*Q2'26 가이던스 $565\~605M(+QoQ)\*\*으로 회복 가속. 고객사가 2026 WFE를 $140\~145B(+18\~20% YoY)로 견적 — 강한 업사이클.

**손익 해석**: 2025Q2의 -$141.8M 영업적자는 $151M 영업권 손상 일회성. 이후 **영업이익은 분기 $10\~11M으로 안정**적이나, GAAP 순이익은 이자비용·세금으로 여전히 적자다. \*\*2026Q1 Adj EPS는 +$0.31(컨센 $0.26 상회)\*\*로 본업 흑자를 확인. Fwd EPS $3.94가 강한 회복을 반영.

### 재무상태표 요약 ($M)

| 항목                   | FY2024 |     FY2025 / 2026Q1 |
| -------------------- | -----: | ------------------: |
| Stockholders' Equity |    874 |                 711 |
| 현금                   |      — |      323.5 (2026Q1) |
| 총차입금                 |      — | 601.9 (순부채 \~$280M) |

※ 2026-03 **$600M 0% 전환사채**(2031 만기) 발행 → term loan $462M 상환·capped call·자사주매입 $40.3M. 이자비용 구조 개선.

### 핵심 재무비율

| 항목     | FY2024 |     FY2025 |
| ------ | -----: | ---------: |
| ROE    |  +2.7% | -22.5%(손상) |
| 순부채/자본 |      — |      \~40% |
| 매출총이익률 |  \~17% |  \~17\~18% |
| 배당수익률  |     0% |         0% |

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: AI WFE 업사이클 ⭐⭐⭐ (◉)** 고객사 2026 WFE 견적 $140\~145B(+18\~20% YoY), 2027 +15%+ 신호. AI·첨단공정 capex 확대로 서브시스템 수요 구조적 증가. Q2'26 매출 +QoQ 가이던스가 입증.

**동력 2: 서비스 부문(고마진) + 흑자 회복 ⭐⭐⭐ (◎)** 세정·분석 서비스 GM 30%가 믹스·안정성 기여. 2026Q1 Adj EPS +$0.31, Fwd EPS $3.94로 이익 회복.

**동력 3: 2030 매출 $4B 목표 ⭐⭐ (◎)** 현 매출 \~$2B에서 2030년 $4B(2배) 목표. AI 성장·점유 확대·M\&A 통한 장기 성장 비전.

**동력 4: 재무구조 개선 ⭐⭐ (○)** $600M 0% 전환사채로 term loan 상환 → 이자비용 절감, 순이익 개선. 자사주매입($40.3M) 병행.

***

## 5. 리스크 분석

### 주요 체크리스트

| # | 항목             | 상태                             | 소스       |
| - | -------------- | ------------------------------ | -------- |
| 1 | 흑자 전환          | ⚠️ GAAP 적자, Adj EPS 흑자(+$0.31) | 10-Q     |
| 2 | 영업권 손상         | ℹ️ 2025 $151M(반영 완료)           | 10-K     |
| 3 | 순부채            | ⚠️ \~$280M (전환사채 $600M)        | 10-Q     |
| 4 | Short Interest | ⚠️ 9.24% (높음)                  | yfinance |
| 5 | 밸류에이션          | ⚠️ Fwd PE 27.7x                | yfinance |
| 6 | 주가 위치          | ⚠️ 52주 고점, 5.6배 폭등             | yfinance |

### Ownership

| 구분            |  비율(%) | 비고                  |
| ------------- | -----: | ------------------- |
| Institutional | \~100% | 기관 집중               |
| Insider       |   2.0% | 낮음                  |
| Public Float  |  \~98% | **Short 9.24%(높음)** |

### 기타 리스크

* **사이클·고객 집중**: WFE capex 사이클, LAM·AMAT 의존. 고객 재고조정 시 매출 변동
* **순부채·전환사채 희석**: $600M 전환사채는 주가 상승 시 전환 희석 가능
* **고밸류·높은 공매도**: Fwd PE 27.7x, Short 9.24%, 5.6배 폭등 — 변동성 큼

***

## 6. 경쟁 구도

### Peer 비교 (WFE 서브시스템/소재)

| 기업                     |  Mcap | EV/Rev | 특징                  |
| ---------------------- | ----: | -----: | ------------------- |
| **UCTT (Ultra Clean)** | $4.9B |   2.6x | 서브시스템+서비스, 매출 $2B   |
| Ichor (ICHR)           | $3.0B |   3.2x | 유체전달(직접 경쟁), 매출 $1B |
| MKS Instruments (MKSI) |    대형 |   \~3x | 가스·진공·계측            |
| Advanced Energy (AEIS) |    중형 |   \~3x | 전력변환                |
| Entegris (ENTG)        |    대형 |   \~5x | 소재·필터(고마진)          |

**포지셔닝**: UCTT는 ICHR 대비 **규모 2배·서비스 부문 보유**로 더 다각화된 WFE 서브시스템 종합사. EV/Rev 2.6x로 ICHR(3.2x)보다 저평가. 단, 순부채·박마진 Products 비중이 약점.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표         | 현재      | 판단                |
| ---------- | ------- | ----------------- |
| PE (TTM)   | N/A(적자) | —                 |
| PE (Fwd)   | 27.7x   | EPS $3.94 (회복)    |
| EV/Revenue | 2.6x    | ICHR(3.2x) 대비 저평가 |
| EV/EBITDA  | 45.7x   | 회복 중              |
| PBR        | 7.8x    | BPS \~$15.9       |

### 애널리스트 컨센서스

| 항목          |                              값 |
| ----------- | -----------------------------: |
| Forward EPS |                          $3.94 |
| Forward PE  |                          27.7x |
| Q2'26 가이던스  | 매출 $565\~605M, EPS $0.44\~0.60 |

**밸류에이션 판단**: Fwd PE 27.7x·EV/Rev 2.6x로 AI WFE 업사이클을 반영하나, 직접 경쟁사 ICHR(EV/Rev 3.2x) 대비 저평가다. Q2'26 가이던스(EPS $0.44\~0.60)·2030 $4B 목표가 실현되면 정당화 가능. 5.6배 폭등·순부채·고공매도가 변동성 요인.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case

◉ **AI WFE 업사이클** — 2026 WFE $140\~145B(+18\~20%), 2027 +15%+, 구조적 capex ◉ **흑자 회복·서비스 마진** — Adj EPS +$0.31, 서비스 GM 30%, Fwd EPS $3.94 ◎ **ICHR 대비 저평가** — EV/Rev 2.6x vs 3.2x, 규모·다각화 우위 ◎ **2030 $4B 목표·재무개선** — 장기 2배 성장, 0% 전환사채로 이자 절감

### 🐻 Bear Case

◉ **고밸류·5.6배 폭등** — Fwd PE 27.7x, 52주 고점, 기대선반영 ◉ **순부채·전환사채 희석** — 순부채 \~$280M, $600M 전환사채 희석 가능 ◎ **사이클·고객 집중** — LAM·AMAT 의존, capex 정점 리스크 ◎ **높은 공매도·변동성** — Short 9.24%, 베타 1.95

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: Ultra Clean은 대형 WFE OEM에 서브시스템·세정 서비스를 공급하는 종합 협력사로, ICHR 대비 규모(매출 2배)·다각화(서비스 부문 GM 30%)에서 우위다. AI WFE 업사이클(2026 WFE +18\~20%)의 직접 수혜로 2026Q1 Adj EPS +$0.31·Q2 가이던스 EPS $0.44\~0.60으로 회복하며, 2030 $4B 목표를 제시했다. 2025년 $151M 손상은 일단락됐고 $600M 0% 전환사채로 이자비용을 절감했다. 다만 Fwd PE 27.7x·순부채 \~$280M·Short 9.24%·5.6배 폭등이 부담이다.

**핵심 모니터링**:

* ✅ **분기 매출·가이던스** — Q2'26 $565\~605M 달성, 업사이클 지속
* ✅ **GAAP 흑자 전환** — Adj EPS → GAAP 흑자 회복, Fwd $3.94 경로
* ✅ **서비스 부문·믹스** — 고마진 서비스 성장
* ✅ **WFE capex** — 고객 $140\~145B 견적 실현, 2027 전망


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