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# 기초보고서

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## 1. 기업 개요

| 항목                      | 내용                                | 소스        |
| ----------------------- | --------------------------------- | --------- |
| 티커                      | WOLF (NYSE)                       | SEC EDGAR |
| 본사                      | Durham, North Carolina            | SEC EDGAR |
| CEO                     | Robert Feurle (interim)           | 10-K      |
| 업종 (SIC)                | Semiconductors & Related Devices  | SEC EDGAR |
| GICS 섹터                 | Technology / Semiconductors       | yfinance  |
| 시가총액                    | \~$3.4B                           | yfinance  |
| 현재가 / PER / PBR         | **$69.89** / 적자 / **3.05x**       | yfinance  |
| Forward PE / PEG        | -14.0x (적자) / N/A                 | yfinance  |
| EV/EBITDA               | -14.8x (적자)                       | yfinance  |
| 52주 고/저                 | $80.82 / **$8.05** (**8.68배 반등**) | yfinance  |
| Beta                    | N/A (Chapter 11 이후 재계산 중)         | yfinance  |
| 발행주식수                   | \~48.3M (restructuring 후)         | SEC EDGAR |
| Institutional Ownership | **125.3%** (중복 보유, 매우 높음)         | yfinance  |
| Insider Ownership       | **0.27%** (매우 낮음)                 | yfinance  |
| Short Interest          | Short Ratio **4.47**              | yfinance  |
| 배당                      | 없음                                | yfinance  |
| 회계기준                    | US-GAAP                           | SEC       |
| 결산월                     | 6월 (FY End June)                  | SEC EDGAR |

***

## 2. 사업 구조

### 사업 개요

Wolfspeed는 **Silicon Carbide(SiC) 및 Gallium Nitride(GaN) 전력반도체 전문 기업**으로, SiC 웨이퍼·에피택시·디바이스를 수직 통합 생산한다. 전기차(EV) 인버터·온보드 차저, 산업용 전력변환, 재생에너지(태양광·풍력 인버터), 5G RF 등 **차세대 전력 효율화 핵심 소재**를 공급한다. 2024년 Chapter 11 구조조정을 거쳐 2025년 재출발한 **SiC 순수 플레이** 기업.

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문               | 핵심 제품                           | 비중(추정) |
| ------------------ | ------------------------------- | -----: |
| **Power Products** | SiC MOSFET, SiC Schottky Diode  |  \~55% |
| **Materials**      | SiC Bare Wafer, Epitaxial Wafer |  \~35% |
| **RF (Legacy)**    | GaN-on-SiC RF 디바이스              |  \~10% |

### 비즈니스 특성

* **수직 통합**: SiC 원소재(보울) → 웨이퍼 슬라이싱 → 에피택시 → 디바이스 패키징 전 공정 in-house
* **200mm SiC 전환**: 기존 150mm → 200mm 웨이퍼 전환으로 원가 30\~40% 절감 목표 (John Creeks, Mohawk Valley fab)
* **EV 구조적 수요**: SiC 인버터는 Si IGBT 대비 효율 +5\~10%, 크기 -50% = EV 핵심 부품
* **Chapter 11 이후**: 2024년 10월 파산 신청, 2025년 3월 $1.5B DIP financing + 부채 구조 개선 후 emerge. 발행주식수 대폭 감소 (reverse split 효과)

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객**: Tier 1 자동차 부품사 (ST Microelectronics·Infineon과 경쟁하면서 OEM 공급), 산업용 전력변환 기업
* **원가**: SiC 보울 성장 비용 매우 높음 (Si 대비 5\~10배), fab capex 집중 → 영업 적자 구조
* **장기 공급 계약**: $12B+ design-in 파이프라인 (Chapter 11 전 기준, 구조조정 후 일부 축소 가능)

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## 3. 실적 분석

### 연간 실적 (US-GAAP, 6월 결산)

| FY         | Revenue($M) | YoY       | Op Income($M) | OPM(%)     | Net Income($M) | EPS        | ROE(%)    |
| ---------- | ----------- | --------- | ------------- | ---------- | -------------- | ---------- | --------- |
| FY2021     | 525.6       | -         | -313.9        | -59.7      | -523.9         | -$3.62     | -18.0     |
| FY2022     | 746.2       | +42.0%    | -247.8        | -33.2      | -200.9         | -$1.78     | -9.1      |
| FY2023     | 921.9       | +23.5%    | -380.6        | -41.3      | -329.9         | -$4.66     | -21.5     |
| FY2024     | 807.2       | -12.4%    | -445.3        | -55.2      | N/A            | -$1.67     | N/A       |
| **FY2025** | **757.6**   | **-6.1%** | **-1,329.2**  | **-175.4** | **-1,609.2**   | **-$2.65** | **-13.5** |

※ FY2025 OP -$1.33B / NI -$1.61B는 Chapter 11 자산손상·구조조정 비용 포함. 정상 영업 OP는 약 -$400M 수준 추정. ※ 소스: SEC EDGAR XBRL

### 최근 분기 실적

| Quarter       | Revenue($M) | YoY        | Op Income($M) | OPM(%)    | Net Income($M) |
| ------------- | ----------- | ---------- | ------------- | --------- | -------------- |
| FY2024 Q4     | 200.7       | -14.9%     | -145.9        | -72.7     | N/A            |
| FY2025 Q1     | 194.7       | -1.4%      | -230.1        | -118.2    | N/A            |
| FY2025 Q2     | 180.5       | -13.4%     | -323.0        | -178.9    | N/A            |
| FY2025 Q3     | 185.4       | -7.6%      | -194.5        | -104.9    | -285.5         |
| FY2025 Q4     | 197.0       | -1.8%      | -581.6        | -295.2    | N/A            |
| FY2026 Q1     | 196.8       | +1.1%      | -161.4        | -82.0     | -643.6         |
| FY2026 Q2     | 168.5       | -6.6%      | -158.4        | -94.0     | -150.6         |
| **FY2026 Q3** | **150.2**   | **-19.0%** | **-114.3**    | **-76.1** | **-119.9**     |

※ FY2025 Q4 OP -$582M은 Chapter 11 자산손상 반영. FY2026 Q1 NI -$644M은 구조조정 비용 집중. **FY2026 Q2\~Q3 OP -$158→-$114M + NI -$151→-$120M = 개선 추세 확인**.

**해석**:

* **매출 FY2023 $921.9M 정점 → FY2024 $807.2M (-12.4%) → FY2025 $757.6M (-6.1%)** — 역성장 추세이나 감속
* 분기 매출 FY2026 Q1 $196.8M → Q3 **$150.2M (-19.0%)** = 매출 감소 가속 주의
* 5년 연속 OP 적자 (FY2021\~2025 누적 OP -$2.7B, FY2025 Chapter 11 일회성 포함)
* **FY2026 Q2\~Q3 OP -$158→-$114M + NI -$151→-$120M = 개선 추세 확인** (구조조정 효과)
* Forward EPS -$5.005 = 적자 지속 전망, FY2027 흑전 목표

### 재무상태 요약

| 항목               |               값 |
| ---------------- | --------------: |
| 시가총액             |           $3.4B |
| Enterprise Value |           $4.0B |
| PBR              |           3.05x |
| Current Ratio    | \~450% (유동성 양호) |
| ROE              |          -84.2% |
| Trailing EPS     |         -$13.28 |
| Forward EPS      |         -$5.005 |

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: SiC EV 침투율 가속 ⭐⭐⭐ (◉)** 글로벌 EV 생산 2025 ~~1,500만 대 → 2030 5,000만 대. SiC 인버터 채택률 2024 20% → 2030 70%+. EV당 SiC 콘텐츠 $100$300. **TAM 2030E $15\~30B**. Wolfspeed는 SiC 웨이퍼 글로벌 점유율 20~~30%로 구조적 수혜.

**동력 2: 200mm SiC 전환 + Mohawk Valley Fab ⭐⭐⭐ (◎)** 150mm → 200mm 웨이퍼 전환 시 다이 수 +70%, 웨이퍼당 원가 -30\~40%. Mohawk Valley(NY) 200mm fab 가동 ramp-up이 FY2027 흑전 핵심 동력. Chapter 11 이후 capex 규모 조정·집중.

**동력 3: 산업용 전력변환 + 재생에너지 ⭐⭐ (◎)** 태양광·풍력 인버터, 데이터센터 전력공급장치, 산업용 모터드라이브 등 SiC 채택 확산. Non-auto 시장은 변동성 낮고 안정적.

**동력 4: $12B+ Design-In 파이프라인 ⭐⭐ (○)** Chapter 11 전 $12B 장기 공급 계약. 구조조정 후 일부 축소·재협상 가능하나 핵심 OEM 계약 유지 추정.

***

## 5. 리스크 분석

### 주요 체크리스트

| # | 항목                       | 상태                            | 소스       |
| - | ------------------------ | ----------------------------- | -------- |
| 1 | **Chapter 11 Emergence** | ⚠️ 2025 emerge, 구조조정 진행 중     | SEC 8-K  |
| 2 | SBC Dilution             | ℹ️ 구조조정 후 신규 주식 발행            | 10-K     |
| 3 | Short Interest           | ⚠️ Short Ratio **4.47**       | yfinance |
| 4 | Insider Ownership        | ⚠️ **0.27%** (매우 낮음)          | yfinance |
| 5 | 영업 적자                    | 🔴 5년 연속 OP 적자, FY2027 흑전 목표  | EDGAR    |
| 6 | Debt/Equity              | ⚠️ 구조조정 후 부채 구조 개선 중          | 10-K     |
| 7 | 52주 폭등                   | ⚠️ $8.05 → $69.89 (**8.68배**) | yfinance |

### Ownership

| 구분            |          비율 |
| ------------- | ----------: |
| Institutional | 125.3% (중복) |
| Insider       |       0.27% |
| Short Ratio   |        4.47 |

### 기타 리스크

* **SiC 경쟁 격화**: ST Microelectronics·Infineon·onsemi·Rohm 등 SiC 투자 경쟁
* **EV 수요 둔화**: 글로벌 EV 성장 둔화 시 SiC 수요 직격
* **Fab Ramp 지연**: Mohawk Valley 200mm fab 가동 지연 = 흑전 시점 후퇴
* **Chapter 11 잔여 리스크**: 계약 재협상, 인력 이탈, 고객 신뢰 회복

***

## 6. 경쟁 구도

### Peer 비교

| 기업                       | Mcap($B) |    PER |      PBR | 사업                 |
| ------------------------ | -------: | -----: | -------: | ------------------ |
| **Wolfspeed**            |  **3.4** | **적자** | **3.05** | **SiC 순수 플레이**     |
| ON Semiconductor (ON)    |     \~30 |  \~18x |     \~5x | SiC + Si 전력반도체     |
| STMicroelectronics (STM) |     \~25 |  \~10x |     \~2x | SiC + 아날로그 + MCU   |
| Infineon (IFNNY)         |     \~50 |  \~15x |     \~3x | SiC + Si IGBT + 센서 |

**포지셔닝**: SiC 순수 플레이 유일 상장사. 경쟁사(ON·STM·Infineon)는 SiC 외 Si 사업이 크고 이미 흑자. Wolfspeed는 수직 통합(웨이퍼→디바이스) 유일 + 200mm 선행 투자.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표         | 현재          | 비고              |
| ---------- | ----------- | --------------- |
| PE (TTM)   | 적자          | EPS -$13.28     |
| PE (Fwd)   | -14.0x      | Fwd EPS -$5.005 |
| PBR        | 3.05x       |                 |
| EV/EBITDA  | -14.8x      | 적자              |
| EV/Revenue | \~5.0x (추정) | Revenue \~$800M |
| ROE        | -84.2%      |                 |

**밸류에이션 판단**: 적자 기업으로 PE 기반 밸류에이션 불가. EV/Revenue \~5x 기준, SiC 순수 플레이 프리미엄 반영. **FY2027 흑전 시 Forward PE 20\~30x 진입 가능**하나, 현재 8.68배 폭등 후 단기 과열 명확.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "SiC 시대의 인텔, 구조조정 후 재탄생"

◉ **SiC EV 침투율 가속** — TAM $15~~30B, 글로벌 웨이퍼 점유 20~~30% ◉ **200mm 전환 + Mohawk Valley** — 원가 -30\~40%, FY2027 흑전 목표 ◎ **Chapter 11 emergence** — 부채 구조 개선, 깨끗한 BS로 재출발 ◎ **$12B design-in 파이프라인** — OEM 장기 계약 핵심 유지 ○ **기관 보유 125%** — 글로벌 자금 강력 베팅

### 🐻 Bear Case — "5년 적자 + 8.68배 폭등 = 기대 선반영"

◉ **5년 연속 OP 적자** (누적 -$1.15B) + Forward EPS -$5.005 ◉ **52주 $8.05 → $69.89 (8.68배)** + RSI 76.4 + MA120 +189% 극단 과열 ◎ **SiC 경쟁 격화** — ON·STM·Infineon·Rohm 투자 경쟁 + 중국 SiC 진입 ◎ **Chapter 11 잔여 리스크** — 계약 재협상·인력 이탈·고객 신뢰 ○ **Insider 0.27%** + Short Ratio 4.47 — 내부자 확신 부족 + 공매도 압력

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: Wolfspeed는 **SiC 반도체 수직 통합 유일 순수 플레이**로, EV 전력반도체 구조적 전환의 최대 수혜 기업이나, 5년 연속 적자 + Chapter 11 구조조정 직후라는 높은 재무 리스크를 동반한다. $8.05 → $69.89 (8.68배) 폭등은 turnaround 기대를 강하게 선반영.

**핵심 모니터링**:

* ✅ **Mohawk Valley fab 가동률** — 200mm ramp 진척 (분기 IR 확인)
* ✅ **FY2027 OP 흑전 진척** — 분기별 OP 적자 축소 추세
* ✅ **Design-in 파이프라인 유지** — $12B 중 재협상·축소 규모
* ✅ **EV SiC 채택률** — 글로벌 OEM SiC 인버터 채택 뉴스
* ✅ **Short Interest 변동** — Short Ratio 4.47 축소/확대 추이


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